界面新聞記者 | 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

8月14日晚間，上交所公告，就公司關聯交易事項向片仔癀發出監管工作函。監管工作函的涉及對象包括上市公司，控股股東及實際控制人。

這源于近一個星期前片仔癀發布的收購公告。8月10日晚間，片仔癀公告，公司擬以2.54億元收購漳州市明源香料有限公司（以下簡稱：明源香料）100%股權。其中，主要指向明源香料旗下占有30%股權的風油精廠——水仙藥業。

該收購事項存在兩個需要被特別關注的地方。

一是，這筆收購涉及關聯交易。片仔癀的交易對方為漳州市國投公司。漳州市國投公司原為片仔癀股東九龍江集團的子公司。漳州市國投公司于2024年2月劃出九龍江集團股權。該事項構成關聯交易，但未構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。

二是，被收購的明源香料是一家零營收的公司。其中，最重要的資產便是明源香料旗下占有30%股權的風油精廠水仙藥業。片仔癀以2.54億元增值率達78.29%收購此公司是否合理。

據公告財務數據，2023年以及2024年一季度，明源香料營業收入均為0，凈利潤分別約為1394.26萬元、-0.07萬元。在評估基準日2023年12月31日持續經營前提下，明源香料的資產總額賬面價值為1.85億元，負債總額賬面價值為4200.08萬元，所有者權益賬面價值為1.43億元。采用資產基礎法評估后，明源香料資產總額評估價值為2.96億元，負債總額評估價值為4200.08萬元，所有者權益評估價值為2.54億元，評估增值1.12億元，增值率78.29%。

此外，片仔癀表示，由于良好的經營情況和盈利能力的不斷提升，水仙藥業分紅穩定，2022 年、2023 年現金分紅分別為1000萬元、2000萬元，假設收購完成后分紅水平保持在1000萬元，則每年將為公司帶來300萬元的分紅現金流入。

如果僅依靠每年300萬元的分紅現金，片仔癀此次收購所花的2.54億元或需85年才能回本。

片仔癀想跨界的風油精在國內已不是一個好生意。

作為國內首款風油精產品，水仙牌風油精曾創造輝煌。上世紀七十年代，漳州香料廠（即水仙藥業前身）推出了水仙牌風油精，上市僅兩年銷量就超過800萬瓶。然而，隨著1990年上海家化推出的六神花露水大獲成功，風油精在驅蚊市場上的地位逐漸被邊緣化。

此外，風油精也沒有什么技術門檻。同類型的產品也越來越多，水仙牌風油精也丟掉了市場頭名的位置。如今，全國銷量第一風油精是白云山旗下的何濟公。

從水仙藥業業績來看，水仙藥業近年來陷入增收不增利的困境，其凈利率已從2017年的25.51%降至2023年的15.36%?？梢哉f，水仙牌風油精已是“昨日黃花”。

風油精市場增長也仍有預期，那是在遙遠的非洲。清涼、止痛、驅風、止癢等多種效果的風油精符合非洲人民的需求。今年3月，央視《非洲人看中國》攝制組到水仙藥業采訪，探尋水仙牌風油精在非洲地區持續旺銷的秘密。片仔癀或也看到了這一點。

在轉型的岔路口的片仔癀急不可耐。

核心產品片仔癀錠劑已不好賣。片仔癀錠劑的成本端不斷升高，持續擠壓著片仔癀靠提價才維持的毛利。提價續命的辦法已行不通。對此，界面新聞曾報道，片仔癀2024年二季度凈利七年來首次下滑，提價“法寶”失靈。

此外，僅靠片仔癀錠劑或已不足以讓片仔癀繼續“躺賺”下去。另據國家藥品監督管理局網站，片仔癀錠劑的一級中藥保護品種將于9月15日到期。2022年底，國家藥監局綜合司發布的《中藥品種保護條例（修訂草案征求意見稿）》規定，取消延長保護期制度，促進中藥品種的創新以及已上市品種的持續提高，避免“一保永逸”。

片仔癀一直試圖向化妝品和保健品轉型。但比起云南白藥、江中藥業等前輩，片仔癀在這方面表現還很一般。

以化妝品業務為例，從2021年起，片仔癀的化妝品業務營收開始走低，從2020年的9.05億元降至2022年的6.34億元，再到2023年7.07億，其在公司總營收的占比也從2020年13.90%的高點持續降至2023年的7.03%。

以保健品業務為例，從2022年年報起，片仔癀就不再單獨把保健食品業務業績披露。據2021年年報，片仔癀的食品業務貢獻營收4488.67萬元，毛利率僅為14.63%。由此可見，片仔癀想發力的保健食品并不是一個簡單好賺錢的生意。