文｜野馬財(cái)經(jīng) 繆凌云
不知不覺(jué)，2022年已經(jīng)過(guò)去了快一半，氣溫反復(fù)之中，全國(guó)各地終是陸續(xù)迎來(lái)了夏天。
加上持續(xù)波動(dòng)的疫情，人們宅在家中的時(shí)間變長(zhǎng)，以鴨脖、鴨翅、鴨腸等為主的鹵味，開(kāi)始迎來(lái)銷售旺季。
提起鴨脖，湖北武漢是一個(gè)繞不開(kāi)的地方，從這里走向全國(guó)的絕味食品（603517.SH）、周黑鴨（1458.HK），以及來(lái)自江西的煌上煌（002695.SZ），構(gòu)成了如今的資本市場(chǎng)“鴨貨三巨頭”，勾動(dòng)著食客味蕾的同時(shí)，也不時(shí)挑動(dòng)著投資者的神經(jīng)。
加盟商擾動(dòng)市場(chǎng)格局
三家公司之中，煌上煌于1993年最早成立，周黑鴨1997年問(wèn)世，絕味食品則年輕許多，2005年方才誕生。
有意思的是，正如那句“起大早，趕晚集”，多年商海浮沉，發(fā)展至今，無(wú)論是從營(yíng)收、利潤(rùn)，還是市值來(lái)看，后來(lái)者絕味食品反倒坐穩(wěn)了行業(yè)第一的寶座，周黑鴨、煌上煌分列二三位。
上圖信息整理自各上市公司財(cái)報(bào)
根據(jù)各公司財(cái)報(bào)，2021年，絕味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.49億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.19億元，均是另外兩家公司的兩倍以上。從目前市值來(lái)看，絕味食品達(dá)300億元，周黑鴨90億港元（ 折合78億元人民幣），煌上煌約為55億元。
規(guī)模差距出現(xiàn)的原因之一，在于絕味食品對(duì)加盟商的高度重視。
早在2007年，絕味食品就提出了“以直營(yíng)為主導(dǎo)，加盟為主體”的運(yùn)營(yíng)模式，2008年進(jìn)一步確立“跑馬圈地，飽和開(kāi)店”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
基于此理念，絕味食品的門(mén)店數(shù)量呈現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
上圖來(lái)自國(guó)元證券相關(guān)研報(bào)
從上圖可以看到，絕味食品每年新增門(mén)店數(shù)量始終大幅領(lǐng)先于另外兩家，截至2021年末，公司門(mén)店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到13714家（不含中國(guó)港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)）。
相比之下，周黑鴨長(zhǎng)期以直營(yíng)模式為主，開(kāi)店速度緩慢，到2020年末，旗下只有1755家門(mén)店。由于少有加盟商的分利，周黑鴨的毛利率遠(yuǎn)高于絕味食品，但卻因高昂的銷售費(fèi)用拉低了凈利潤(rùn)。
再加上營(yíng)收規(guī)模的落后，近年來(lái)，周黑鴨開(kāi)始對(duì)加盟模式愈加重視。2020年其CEO張宇晨曾提出五年內(nèi)特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店（即“加盟”）數(shù)量超過(guò)直營(yíng)店的計(jì)劃，而在2021年末，公司門(mén)店總數(shù)為2781家，其中特許門(mén)店增至1535家，占比已經(jīng)過(guò)半。
同樣是在2020年，煌上煌拋出“千城萬(wàn)店”拓店計(jì)劃，宣稱力爭(zhēng)用五年時(shí)間，在全國(guó)千座以上城市開(kāi)設(shè)經(jīng)營(yíng)10000家以上連鎖專賣店。不過(guò)，從年報(bào)披露數(shù)據(jù)來(lái)看，受疫情等因素影響，煌上煌過(guò)去一年門(mén)店凈減少346家，加盟店凈減少308家，公司營(yíng)業(yè)收入也是三家中唯一出現(xiàn)同比下滑的。
兩種供應(yīng)鏈思路的碰撞與合流
上萬(wàn)家加盟店為絕味食品吹起了規(guī)模和市值的氣球，但也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)——食品質(zhì)量如何把控。
客觀來(lái)看，鴨脖、鴨腸等鹵味，同樣屬于即食性食品，新鮮度對(duì)味道及安全有著很大影響。此類產(chǎn)品的保鮮期基本只有兩天，雖然冷凍等方式能夠延長(zhǎng)保質(zhì)期，但會(huì)使口感變差；主觀因素上，如此多門(mén)店、環(huán)節(jié)，又該如何避免全流程出現(xiàn)“以次充好”，售賣品質(zhì)較差產(chǎn)品的現(xiàn)象。
絕味食品和煌上煌給出的答案是全國(guó)布局，分布式建設(shè)基地。
截至目前，絕味食品在國(guó)內(nèi)合計(jì)擁有19個(gè)生產(chǎn)基地，另有2個(gè)基地在建。
這些基地分布在全國(guó)各地，除了西藏邊陲等少數(shù)地區(qū)外，基本能夠形成“300至500公里”的供應(yīng)鏈覆蓋半徑，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“當(dāng)日訂單、當(dāng)日生產(chǎn)、當(dāng)日配送、24小時(shí)開(kāi)始售賣”的產(chǎn)品供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，保證新鮮度。
至于煌上煌，目前已在江西、廣東、福建、遼寧、河南建成五大基地，大致能夠覆蓋中、東部及東北地區(qū)。同時(shí)公司陜西、重慶、浙江三大基地在建，并籌劃有海南、山東、京津冀生產(chǎn)基地，也在向覆蓋全國(guó)的連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)以及貼近市場(chǎng)生產(chǎn)基地的全國(guó)布局推進(jìn)。
相比之下，周黑鴨點(diǎn)出了不一樣的科技樹(shù)。
2012年，周黑鴨率先將氣調(diào)包裝（即“MAP”）大規(guī)模引入鹵制品市場(chǎng)。氣調(diào)包裝最常見(jiàn)的當(dāng)屬薯片等膨化食品，將氮?dú)獾葰怏w充入包裝袋，以減緩食品變質(zhì)速度，延長(zhǎng)保鮮、保質(zhì)期，且與真空包裝相比，能夠減少食品粘結(jié)成塊、擠壓破碎等問(wèn)題。
與此同時(shí)，氣調(diào)包裝產(chǎn)品視覺(jué)上更加美觀，能夠放大其干凈、清爽的特性，這一包裝工藝，之后亦被絕味食品、煌上煌陸續(xù)采用。
得益于該技術(shù)的支持，周黑鴨一度采用著“集中生產(chǎn)、全國(guó)配送”的模式。不過(guò)，氣調(diào)包裝雖然能夠一定程度上延長(zhǎng)保鮮時(shí)間，但更多發(fā)揮的是“錦上添花”的作用，在很多“鴨貨愛(ài)好者”口中，經(jīng)歷數(shù)天運(yùn)輸?shù)臍庹{(diào)包裝產(chǎn)品與隔日或者當(dāng)日生產(chǎn)的產(chǎn)品相比，味道還是有所差別。
因此，近年來(lái)，周黑鴨同樣加速著在全國(guó)建設(shè)生產(chǎn)基地的步伐，逐步建成了湖北武漢、河北滄州、廣東東莞、江蘇南通四大現(xiàn)代化工廠，2021年，其華東區(qū)門(mén)店配送半徑已縮短至500至600公里。
正所謂條條大路通羅馬，在市場(chǎng)反饋的推動(dòng)之下，“全國(guó)性基地+冷鏈就近配送+氣調(diào)、真空、散裝搭配”已經(jīng)成為三家公司的共同選擇。
值得一提的是，質(zhì)量安全作為食品業(yè)永恒的話題，仍舊存在諸多可以完善的地方。在黑貓投訴平臺(tái)上，絕味食品投訴量為297，周黑鴨投訴量263，煌上煌投訴量60，且均出現(xiàn)了異物、變質(zhì)等投訴問(wèn)題。
鴨貨之王如何變身鹵味龍頭
煌上煌、周黑鴨、絕味食品均起家于鴨貨類產(chǎn)品，而除了縱向深耕、優(yōu)化布局供應(yīng)鏈之外，橫向擴(kuò)張至其他鹵品類，同樣是三家公司的一致動(dòng)作。
具體而言，除了鴨脖、鴨翅、鴨腸等產(chǎn)品，絕味食品陸續(xù)上新了魷魚(yú)、小龍蝦尾、金錢(qián)肚、藕片、腐竹、毛豆等產(chǎn)品；周黑鴨則有肉肉腸、雞蛋、蓮藕、香菇、豆腐干等鹵味，以及辣椒、鴨肉、牛肉、豆豉等醬料；煌上煌在醬鴨的基礎(chǔ)上，開(kāi)拓了麻辣牛肉，原味豬肉脯、甚至還開(kāi)始涉足粽子、粥、青團(tuán)相關(guān)米制品。
從鴨貨到更多鹵制品的好處是顯而易見(jiàn)的。
一方面是更高的行業(yè)天花板。
根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2018年至2021年，我國(guó)鹵制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率約為12.3%，2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到3691億元，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
并且，鹵制品行業(yè)市場(chǎng)集中度尚且較低，對(duì)頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，尚有著不錯(cuò)的成長(zhǎng)空間。2020年前五家公司市場(chǎng)占有率合計(jì)（即“CR5”）為19.2%，其中絕味食品為8.6%，二、三名周黑鴨、煌上煌分別為3.3%、3.2%，紫燕食品（紫燕百味雞）以3%位列第四，第五名久久丫占比約在1%。
另一方面在于協(xié)同效應(yīng)。不同鹵味的腌制工藝有所不同但差異有限，再加上可以橫向打通的包裝、配送、市場(chǎng)環(huán)節(jié)，邊際收益明顯。
野馬財(cái)經(jīng)研究組注意到，在產(chǎn)業(yè)層面積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的同時(shí)，絕味食品同樣熱衷于運(yùn)用資本手段跑馬圈地。
據(jù)國(guó)元證券統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，通過(guò)全資平臺(tái)深圳網(wǎng)聚投資，絕味食品入股了五十余家企業(yè)，范圍涉及鹵味、調(diào)味品、餐飲、冷鏈物流、食品檢測(cè)等產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，其中不乏“很久以前”、“和府撈面”、“豐茂烤串”、“港島記”、“精武鴨脖”等知名品牌，以及上市公司千味央廚（001215.SZ）。
可以看到，無(wú)論開(kāi)店還是拓品，絕味食品總習(xí)慣于奔跑向前，也因此后來(lái)居上取得了行業(yè)龍頭之位。不過(guò)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年1至4月，全國(guó)餐飲收入2609億元，同比下降22.7%。如此背景下，保持較快的擴(kuò)張速度，風(fēng)險(xiǎn)亦會(huì)同步上升。
炎炎夏日，一桌鹵味、一杯冰可樂(lè)抑或一瓶冰啤酒無(wú)疑是消暑的不錯(cuò)選擇，而在煌上煌、絕味、周黑鴨中，你更中意哪家的口味？歡迎在文末留言。