文|三文娛

7月26日，做空機構Blue Orca Capital發布一份針對名創優品集團的做空報告，稱其經過七個月的調查，發現名創優品與TOP TOY品牌有數百家門店由公司高管或關聯人士秘密擁有和經營。

這里首先需要說明的是，做空機構一般通過釋放對企業嚴重不利的消息或報告來讓上市公司股價下跌，以此牟利。最早以“打劫”中國上市公司聞名的做空機構Muddy Water，名字就取的是“渾水摸魚”之意。

有的公司是自身有問題被做空機構盯上，但也經常有做空報告后來被發現并不屬實。甚至美國的有關部門多次對做空機構發起調查，要確認其是否通過提前分享做空報告或參與非法交易策略來壓低股票價格。比如上述“渾水”公司創始人就曾收到過美國聯邦調查局的搜查令。

名創優品集團此前披露，截至2022年3月31日，TOP TOY門店數達到92家，其中直營店4家、名創合伙人門店88家。詳情回顧：名創優品港股募資4億元，將推TOP TOY單獨上市

名創優品與TOP TOY門店數

Blue Orca做空報告中聲稱，TOP TOY的34家門店（占比37%）由高管或與之相關人士秘密持有，這些“加盟店”實際上并非加盟店，而是內部人士所開設。

Blue Orca做空報告列舉的TOP TOY內部人士開設的加盟店

做空報告列舉了多個人的例子，比如名創優品上海子公司以及其他多家名創優品分公司的法定代表人周紅霞，名下也擁有11家名創優品門店和1家TOP TOY門店。

Blue Orca做空報告列舉的“周紅霞”例子

做空報告質疑名創優品集團旗下品牌的商業模式，聲稱其對加盟商吸引力下降，通過內部人士開店以及降低加盟費用來提高加盟店數據。

從名創優品集團披露的信息來看，加盟商對于名創優品和TOP TOY兩大品牌都非常重要。

做空報告還列舉了集團董事長通過不正當交易從上市公司套取資金，名創優品在疫情前就有大規模閉店、加盟費過去兩年下降63%，集團年收入相比2018年的170億元下降了40%以上，等等。

對于指控，名創優品集團7月27日發布公告回應，稱該做空報告毫無依據，且包含有關公司資料的誤導性結論及詮釋。公司董事會正在審查該指控，并考慮采取適當行動以保護所有股東的利益，28日公告進一步否認了上述列舉。

做空報告發布后，名創優品股價一度大跌16%，下滑市值折算人民幣超10億元。

對于這次對中國公司的“獵殺”風波，文創潮將保持關注，特別是指控者與名創優品雙方后續對TOP TOY模式的披露。

名創優品香港上市募資4億元

7月13日，名創優品集團正式在香港聯合交易所掛牌上市，發行價每股13.80港元，在全球發售4110萬股（不計超額配股），募集款項凈額約為4.76億港元，約合人民幣4.08億元。

據報道，在交流會上，名創優品集團創始人與董事會主席葉國富表示非常看好潮玩賽道，接下來會聚焦精力發展名創優品和TOP TOY兩個品牌，“希望可以在3年內讓TOP TOY實現單獨上市”。

TOP TOY門店

今年一季度，TOP TOY品牌的GMV達到人民幣1.598億元，收入為1.11億元，同比增加377%，線上業務收入貢獻超10%；稅前利潤380萬元。

名創優品和TOP TOY兩大品牌2022年一季度收入利潤概況

TOP TOY的品牌處于投入階段， 2021年業績回顧：TOP TOY年交易額3.7億，虧損8677萬元

從2021年12月中旬開設第一家門店到2021上半年，TOP TOY稅前虧損為2437.6萬元。2021下半年，TOP TOY的收入為2.4億元，稅前虧損6506.2萬元。

TOP TOY的收入中，潮流玩具銷售占比為71.68%（2021下半年數據）。

2021下半年，TOP TOY向加盟商銷售裝修材料等收入6060.6萬元，占品牌總收入的25.22%。

此外，這半年TOP TOY的授權費、基于銷售的特許權使用費及基于銷售的管理及咨詢服務費收入為746萬元。

TOP TOY收入構成

在“名創合伙人”模式下，加盟商將為使用名創優品或TOP TOY品牌零售門店特許經營權承擔開店資本開支和門店運營費用，名創優品集團從門店收入中收取一定比例的分成，也為加盟商提供店鋪管理和有償咨詢服務，比如對門店運營的某些關鍵環節進行標準化指導。

名創優品集團提到，向加盟商銷售的比例顯著增加，是TOP TOY品牌毛利率下降的主要原因。2021下半年，TOP TOY毛利率從2020下半年的41.5%下降到3.2%。2022年一季度，TOP TOY的毛利率提升到了45%，自有或獨家商品的毛利率大約65%。

截至2021年12月31日，TOP TOY有大約4600個SKU，涵蓋8個主要品類，包括盲盒、積木、手辦、拼裝模型、玩偶、一番賞、雕塑和其他潮流玩具。

TOP TOY的絕大部分收入來自第三方品牌產品的銷售，一小部分產生于聯名開發的IP產品及內部孵化的IP產品。

TOP TOY產品

截至2021年12月31日，名創優品集團已與3個IP許可方聯名開發了TOP TOY品牌下的72款IP聯名產品，版權方包括迪士尼、三麗鷗、環球影業等。

其中，2021年12月到2022年2月，與獨立設計師合作的大力招財貓盲盒，是TOP TOY所有SKU中銷量排名第一的產品。

大力招財貓

名創優品表示，IP聯名產品通常具有較強的定價能力，有著比外采商品更高的毛利率，未來要進一步擴大IP組合。

2022年第一季度，名創優品集團在授權費方面的開支達3669.7萬元，同比增加115%。

名創優品近兩年的第一季度開支構成

名創優品一直在穩步增加TOP TOY自有品牌商品的比例，2021年第四季度已將TOP TOY門店中自有品牌商品的收入占比提高至14%，并計劃在未來繼續提高這一占比。