文|達摩財經

輝瑞的新冠口服藥Paxlovid未能進入醫保，讓國產新冠藥物再度受到關注。

目前，已獲批上市的國產新冠口服藥只有真實生物的阿茲夫定，該藥由復星醫藥負責商業化。除此之外，先聲藥業（2096.HK）的3CL靶點口服小分子藥物先諾欣是有望下一個上市的國產新冠藥物之一。

2022年12月，先聲藥業披露先諾欣III期臨床已完成全部1208例患者入組，進度處于國內3CL靶點藥物第一位，預計最快于2023年2月上市。

目前，眾生藥業、前沿生物、遠大醫藥等藥企都有以3CL為靶點的在研抗新冠病毒藥物。其中開拓藥業的普克魯胺、眾生藥業的RAY1216都處于臨床III期階段。

兩次上市

元旦期間一條謠言讓先聲藥業出圈。彼時，網傳奧密克戎XBB.1.5變異株會引發嘔吐和腹瀉癥狀，一時間腹瀉用藥遭到哄搶，其中主要成分是膨潤土的蒙脫石散一夜脫銷。

蒙脫石散最早由法國益普生集團研制，1975年上市，早就過了專利保護期。國內蒙脫石散最大生產廠家正是先聲藥業。據中康資訊數據，2021年，先聲藥業的新必奇牌蒙脫石散和蒙脫石分散片占據市場份額近20%，僅次于原研廠家的思密達牌蒙脫石散。

先聲藥業創始人是現年61歲的江蘇富豪任晉生。1995年，任晉生創立先聲藥業；2006年，先聲藥業通過收購拿下了當年明星抗癌新藥、世界首個重組人血管內皮抑制素“恩度”。先聲藥業在2007年登陸美股，又于2014年從美股退市。先聲藥業后又在港股上市已經是2020年10月。

除先聲藥業外，任晉生還是祥瑞生物的控股股東。祥瑞生物的核心產品是腦膜炎疫苗和結核病體外檢測試劑。2022年9月，祥瑞生物掛牌新三板，任晉生間接持有祥瑞生物90.8%股權。

先聲藥業最新市值約320億港元。2022年胡潤百富榜中，任晉生家族以100億元財富排在第621位，相比上年大幅上升181位。

業績承壓

港股上市后，先聲藥業的股價一直低位運行，直到2021年5月先聲藥業拿到國內代理權的骨髓保護新藥Trilaciclib進行III期臨床試驗，股價才開始回暖。

Trilaciclib在2021年2月就獲得FDA批準，但至今仍處于臨床試驗階段，國內僅可在博鰲醫療旅游先行區使用。

2019年至2021年，先聲藥業營收分別為50.62億元、45.35億元和50.53億元，同期凈利潤分別為10.04億元、6.7億元和15.04億元。

值得一提的是，先聲藥業2021年利潤同比大增，很大程度上是依靠“其他收入”美化。2021年，先聲藥業其他收益凈額達到12.15億元，大幅高于2020年的3.27億元。這部分收入包括1.16億元的匯兌收益、重估聯營子公司權益公允價值產生的收益凈額3.14億，以及出售細胞治療公司先競集團等子公司股權獲得的3.99億元收益。

2022年上半年，先聲藥業營收同比增長26.81%至27.19億元，但同期凈利潤下滑88.57%至0.64億元。造成先聲藥業凈利大幅下滑的直接原因，就是這部分“其他收入”由上年的4.91億元降低至-3.39億元。

目前，先聲藥業主要有三大支柱產品，包括腦卒中治療藥物先必新以及腫瘤治療藥物恩度和恩維達。這三大核心產品2021年累計貢獻收入27.43億元，在總收入中占比接近55%。

先必新其實是先聲藥業核心產品必存的升級替代品。是先聲藥業自主研發的一類創新藥，于2020年7月獲批上市。腦卒中俗稱“中風”，是全球發病率最高的疾病。《中國心血管健康與疾病報告2021》推算，我國腦卒中患者已達到1300萬。

近年來，先聲藥業研發投入逐年增加。2019年至2022年上半年，先聲藥業研發投入分別為7.16億元、11.42億元、14.17億元和6.52億元，研發收入比分別為14.2%、25.3%、24.1%和24.1%。

但先聲藥業的現金流尚未形成良性循環。2021年，先聲藥業經營現金流凈額經過連續四年的下滑，已經降至負值。造成當年經營現金流下滑的原因之一是激增的應收款。2021年末，先聲藥業應收賬款及票據達到23.99億元，同比增幅達到28.2%。2022年上半年，先聲藥業經營現金流轉正，但其沉疴日久的應收款問題仍沒有解決。截至2022年6月末，先聲藥業應收賬款及票據仍高達21.07億元。

至于新冠藥物先諾欣能否幫助先聲藥業再奪先聲？還是要看新冠藥物在后疫情時代的市場大小。

盡管國產新冠藥具有價格、供給等多重優勢，但隨著疫情影響逐漸減弱，新冠藥物的市場空間大概率會進一步縮小，這恐怕也是先聲藥業最近股價表現并不算突出的原因。