文|市值觀察  大師兄

編輯|小市妹

財報季落下帷幕，公募基金的最新成績單和持倉動向也浮出水面。

“跑輸大盤”、“調倉抱團”等，成為今年一季度權益類公募基金的關鍵詞。

跑輸大盤

截至2023年3月底，公募基金持有A股市值5.74萬億元，占A股流通市值比例為7.99%，遠高于外資、私募和保險，是持倉A股最多的機構投資者。

公募基金的盈利模式主要是收取管理費，管理規模大，自然賺得也多。今年一季度，公募股票型基金與混合型基金凈利潤分別為1138.94億元、936.01億元，可謂賺得盆滿缽滿。

這些基金公司收益頗豐，但是給投資者帶來的收益并不算高。

同花順iFinD數據顯示，今年一季度股票型基金平均收益率為5.25％，收益率中位數為3.75％；混合型基金收益率平均達2.52％，收益率中位數為1.72％。

與之相比，上證綜指今年一季度漲幅是5.94%，深證漲幅是6.45%，也就是說，大部分權益類基金開年以來都沒有跑贏大盤，這是出乎很多人預料的事情。

基金業績不盡人意，跟行情的極端化表現不無關系。今年一季度，雖然滬深指數整體表現不錯，但是行業之間的分化極其嚴重。

一方面，以“AI+”為代表的TMT產業鏈在各類利好消息助推下瘋狂拉升，妖股頻出；另一方面，代表傳統藍籌的“茅指數”和代表新興產業的“寧組合”卻表現不佳，A股兩大著名的白馬指數，仍在為上一輪牛市時的瘋狂上漲還債。

▲寧組合年線圖，來源：同花順

公募基金的重倉股，正是以茅指數和寧組合等傳統績優白馬股為主。其中貴州茅臺持倉市值高達1508.32億元，為公募第一大重倉股，寧德時代持倉市值1136.98億元，為公募第二大重倉股，持有兩家公司股票的公募基金，都超過了1000家。

持倉方向沒有踏上市場熱點，是大部分公募跑輸大盤的主要原因。

公募大佬中，一季度最大的贏家，是一直重倉半導體的蔡嵩松。其管理的5只基金均實現了超14%的收益率，其中諾安積極回報以近50%的季度收益率，位列主動權益基金第一位。

蔡嵩松之外，一季度業績最好的10大權益類基金，基本都是押注在TMT等科技賽道；而表現最差的10大權益類基金，主要投資于新能源等制造類行業。

數據顯示，一季度凈值增長最快的基金是華夏基金的游戲ETF，漲幅接近60%，位列全市場之首；而廣發先進制造C跌幅為15.16%，位列全市場之尾，首尾之間的差異為74.99%。

行情極致分化之下，權益類基金的業績分化也非常嚴重。押對了賽道就是大牛市，選錯了方向就是大熊市。

調倉抱團

面對極致分化的市場，大幅度調倉、向AI抱團成為很多基金情理之中的選擇。

“不買AI是等死，追買AI是等死，橫豎都是死，不如博一把再死”。是當下基金行業的生動寫照。

申萬的研報數據顯示，今年2月份，重倉TMT的基金產品數量僅45只，到了3月已有逾300只，增長了近7倍。截至2023年3月31日，主動偏股基金重倉股在TMT板塊配置的市值4707億元，一季度大幅提升1163億元。

與此同時，重倉新能源的基金數量和規模則一路下行。年初時還有近300只基金重倉新能源，到了4月初已經降到不足150只，規模從3800億降至2233億元。

即使是有鮮明行業特征的明星基金經理，也不能無視市場的風格。

張坤旗下易方達亞洲精選一季度增持科技行業，加倉美股和港股市場的臺積電、美團、阿里、京東等多只AI概念股；

謝治宇管理的興全合潤，一季度末前十大重倉股中也出現了多只AI新面孔，如瀾起科技、晶晨股份等。

從公募的調倉方向來看，吸引最多新基金持倉的AI概念股，是科創板上市的金山辦公。

今年一季度，共計有614只基金持有金山辦公，相比去年底增加了313只。金山辦公也成為公募10大重倉股中唯一的AI概念股，這是其近三年來首次進入A股公募基金前十大重倉股行列。

雖然AI等科技板塊已經漲幅可觀，但是公募基金的調倉可能才剛剛開始。

根據海通證券的測算，2023年一季度，科技板塊在基金倉位中的比例上升了5.5個百分點，相對于滬深300的行業市值占比，基金超配科技板塊的比例升至4.1%

但是仍處于近10年來的10%分位。

從歷史上來看，公募基金的大規模調倉，往往會持續4個季度的時間。比如2012-2013年，從地產鏈調倉到TMT；2016-2017年，從TMT調倉到白酒；2020-2021年，從白酒調倉到新能源。

市場風口之下，一堆制造類和消費類基金，不顧行業風格的約束，也在向AI調倉。

比如匯添富新興消費A，過去一直以白酒、醫美等消費類公司為主，但是到了今年一季度，開始大幅增持TMT概念，前三大重倉股中有兩只是傳媒和游戲。

更夸張的是海富通先進制造A。這只過去以新能源等先進制造為特色的行業主題基金，今年一季度乾坤大挪移，10大重倉股幾乎全部換成了AI概念。

事實上，在過去幾年行業風格頻繁輪動的背景下，為了應對短期業績排名，擴大管理規模，基金風格漂移的現象早已屢見不鮮。

比如2021年，部分教育、互聯網等主題基金，大幅向新半軍行業調倉；2022年底，一些文娛類行業基金，重倉股中有很多的汽車、TMT等公司，而文化、體育和娛樂業的投資額占基金資產凈值幾乎為零。

如果說跨行業的基金調倉AI是順勢而為，那么主題行業基金掛羊頭、賣狗肉的風格漂移，則有點不講武德了。這種急功近利、不懂隱忍、沒有契約精神的投資方式，即使獲得了短期收益，也很難成為長期優勝者。

因為，沒人確切地知道，風口什么時候會轉變方向。

等待輪回

面對火出天際的AI賽道，仍然有部分基金經理秉持初心，堅守在自己熟悉的賽道，等待市場風格的輪回。

比如張坤旗下的主力基金易方達藍籌精選，堅守在白酒等消費行業；葛蘭旗下的主力基金中歐醫療健康，仍然堅守在CXO等創新藥產業鏈。

與AI等科技行業相比，消費和醫藥等傳統行業在短期內很難成為市場的炒作熱點。但是消費和醫藥的優質公司有“永續性增長”的獨特優勢，而且真的可以用不斷增長的業績證明本身的成長邏輯，一旦拉長周期，其業績驅動的長牛走勢，仍然是資本市場非常靚麗的風景。

今年以來被很多基金拋棄的新能源概念股，也有人在繼續堅守。

最典型的是劉格菘管理的廣發小盤成長，這只以投資新能源而業內聞名的基金，一季度末十大重倉股中8只為新能源個股。其中前五大重倉股包括晶澳科技、陽光電源等，均為新能源概念股，占到了基金規模的50%左右，可見其對于新能源的偏愛。

此外，信澳的馮明遠、睿遠的傅鵬博以及銀華的李曉星，在一季度也在加倉新能源，成為逆勢投資的代表人物。

同樣是新興科技題材，新能源概念和AI概念的不同之處，在于其業績已經得到了充分驗證和兌現，曾經高達上百倍PE的新能源公司，經過最近幾年業績的爆發性增長之后，都已經成為低估值的績優白馬股。

目前，新能源PE只有15倍左右，已經降到了歷史最低位置。與未來相對確定的成長性相比，被周期波動和悲觀情緒主導的新能源行業，已經具有較高的性價比。

▲新能源估值走勢，來源：Wind

投資市場沒有新鮮事，過度的熱情終會歸于平靜，估值的鐘擺會抹平情緒的波動，長期決定上市公司股價和市值走向的核心因素，除了業績，還是業績。