文|子彈財經 王亞靜
編輯|蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
在沖刺深交所未果之后，聚合數據轉而奔向港交所。
8月25日，天聚地合（蘇州）科技股份有限公司（證券簡稱：聚合數據），遞表港交所，中信證券為獨家保薦人。
聚合數據的前身新科蘭德科技成立于2010年2月，由左磊、秦誠、王昊今共同創立，三人為大學校友。此后，秦誠、王昊今相繼轉讓股份退出股東行列。
截至IPO前，左磊、華洹夫妻合共持有公司約53.33%股權，為公司控股股東。自A輪融資就進入聚合數據的京東科技，為第二大股東，持股16.48%。
（圖 / 聚合數據招股書）
包括京東科技在內，聚合數據已經引入了4輪融資，并進行了數次股權轉讓，估值也逐步攀升。但「子彈財經」對比發現，聚合數據在證監會、港交所分別遞交的資料出現了“數據打架”的情況。
以京東科技為例，按照證監會披露的資料顯示，2014年，京東科技（時稱京東金融）向公司注資1950萬元。但最新的招股書顯示，2014年，京東科技向公司注資金額高達195億元，兩者相差整整1000倍，令人詫異。
這不合理的數據背后，聚合數據到底發展如何？
1、行業第一里的“水分”
近年來，數據服務市場越來越活躍，涌現出了大量數據服務平臺，聚合數據就是一家綜合性API數據流通服務商。
據了解，這并不是聚合數據第一次沖刺資本市場。2018年底，聚合數據曾在深交所創業板遞交招股書。2019年2月，進行一次書面反饋之后再無下文。
時隔5年，聚合數據轉頭沖向港交所。9月7日，「子彈財經」試圖向聚合數據方面詢問，為何終止于深交所IPO以及此次選擇沖刺港交所的原因，但截至發稿仍未獲回復。
那么，此次赴港IPO的聚合數據是否有明顯優勢？
從市場競爭力來看，據弗若斯特沙利文報告，按2022年收入計，聚合數據是中國最大的綜合性API數據流通服務商，市場份額為6.1%。
但「子彈財經」發現，這不是指企業的整體業務，而是一項分支業務。按照招股書的說法，這項榮獲行業第一的業務2022年收入為1.45億元，這與企業整體的營收并不吻合。
（圖 / 聚合數據招股書）
招股書顯示，2020年-2023年3月，聚合數據的收入分別為1.78億元、2.6億元、3.29億元、9561.4萬元。其中，2022年API市場的查詢服務收入為1.45億元。
（圖 / 聚合數據招股書）
據了解，聚合數據的核心業務是API市場服務和提供數據治理解決方案。其中，API市場服務包括向下游客戶提供數據查詢、信息驗證和充值接口等服務。也就是說，位于行業第一的業務只是API市場服務三大業務之一的查詢服務。
即便如此，聚合數據也并沒有和后來者拉開太大距離。招股書顯示，位列聚合數據之后的公司A市占率為5.3%，與聚合數據的收入相差不到2000萬元。
另外，相比于節節攀升的收入，企業的凈利潤顯得有些跟不上節奏，表現起伏不定。報告期內，其凈利潤約為2722.3萬元、4596.6萬元、4128.4萬元、978.8萬元。于2022年時，企業的凈利潤同比下滑10.2%。
（圖 / 聚合數據招股書）
對此，聚合數據解釋稱，主要是由于毛利率減少及開支增加，尤其是研發成本、行政及其他開支增加。
這一解釋能否讓資本市場信服猶未可知，但聚合數據還有更重要的問題要解釋清楚。
2、客戶和供應商的關系“剪不斷理還亂”
回顧聚合數據過往的發展歷程可以發現，企業幾乎將前途系在大客戶、大供應商身上。
報告期內，聚合數據極度依賴大客戶。2020年-2023年3月，來自五大客戶的收入分別占總收入的38.7%、41.1%、43.7%及79.2%。
其中，最大客戶的收入分別占總收入的11.6%、11.7%、12.4%及44.3%。
同期，聚合數據向五大供應商的采購額分別占總銷售成本的68.7%、56.2%、69.9%及89.1%。其中，向最大供應商的采購額占總銷售成本的25.2%、37.4%、37.5%及60.4%。
不僅如此，聚合數據的客戶、供應商之間互相交叉。招股書顯示，有三位大客戶同時位居前五大供應商之列。
「子彈財經」梳理發現，聚合數據的三位客戶H、B、K同時是企業的供應商，分別對應供應商A、供應商F、供應商J。
其中，供應商A于報告期內一直是聚合數據的第一大供應商，供應商F從2021年起成為第二大供應商，供應商J則是在2023年前3月同時進入五大客戶和五大供應商的行列。
在遞交港交所的招股書中，聚合數據選擇將各供應商和客戶模糊化處理，并以代號標示，僅聲稱“概無董事、監事或各自的緊密聯系人或擁有本公司已發行股本5%以上權益的股東于五大客戶或五大供應商中擁有任何權益。”
但仍值得注意的是，企業客戶和供應商的關系交叉如此緊密，極易滋生利益輸送鏈。
另外，「子彈財經」注意到，聚合數據曾和股東京東以及高管發生過緊密的聯系。
在2015年-2018年6月期間，京東集團、森馬集團、京東集團供應商慧富通曾出現在五大客戶的名單之中。其中，森馬集團董事長邱堅強正是聚合數據的非執行董事。
可以說，聚合數據將企業未來發展、現金流幾乎都系于大客戶的手上。
招股書顯示，2020年-2023年3月，集團27.8%、15.9%、19.3%、33.7%的貿易應收款項、按金及其他應收款項，71.7%、38.2%、40.5%、64.3%的合約資產分別來自集團最大客戶及五大客戶。
而這帶來的風險正在逐步顯現。招股書顯示，聚合數據的貿易應收款項（扣除減值虧損撥備）已從2020年底的6310萬元增加至2023年3月底的1.53億元，占同期流動資產的比例也從13.1%增加至34.3%。
與此同時，公司貿易應收款項周轉天數也從2020年12月底的86天上升至2023年3月底的136天。
3、數據打架，2.7萬億估值怎么來的？
本次IPO之前，聚合數據曾進行了4輪融資，并進行了多輪股權轉讓，但企業究竟引入了多少資本，卻是一個謎。
以第二大股東京東科技的注資為例，2018年遞交證監會的資料顯示，京東科技于2014年2月向聚合數據增資1950萬元，但在遞交港交所的招股書中，這一數據變成195億元，整整相差1000倍。
（圖 / 聚合數據招股書）
（圖 / 聚合數據招股書）
按照最新版招股書數據顯示，2023年7月，中新創投從左磊手中收購0.81%股權，支付代價220億元，若以此計算，聚合數據的估值已經達到驚人的2.7萬億元。
（圖 / 聚合數據招股書）
而招股書上這些投資額相關數據的呈現，究竟是制表有誤還是涉嫌造假？這還需要聚合數據進一步解釋清楚。
聚合數據官微于2015年宣布獲得B輪融資2.18億元，2017年左磊親自撰寫的文章里提及，2016年底獲得3.6億元C輪融資。無論是否有跟投的情況出現，招股書中所列舉的上千億融資額出現的概率極低。
（圖 / 聚合數據招股書）
9月7日，「子彈財經」試圖向聚合數據求證此數據的真實性，但截至發稿，仍未獲回復。
從聚合數據的發展歷程來看，左磊深諳資本之道。
公開資料顯示，2014年1月，聚合數據進行了第三次股權轉讓。其中，左磊分別以56.88萬元、56.88萬元、391.82萬元收購了王昊今轉讓的8.13%、秦誠轉讓的8.13%、蘇州原點創投轉讓的16.66%公司股權，合計耗資505.58萬元。
此時，聚合數據的估值僅為2351.83萬元。
（圖 / 聚合數據招股書）
時隔1個月后，聚合數據就引入了京東科技（時稱京東金融）增資，注資后公司估值已經達到了9750萬元，估值上漲了315%。
在這短短一個月的時間里，左磊就輕松浮盈上千萬。
（圖 / 聚合數據招股書）
另外，2016年3月，左磊向高管馬昕、周立國、董銘彥分別轉讓0.25%、0.20%、0.12%股權，價格為125萬元、100萬元、60萬元。
（圖 / 聚合數據招股書）
此時，左磊對三位高管的轉讓單價為16.20元/股，僅為同期外部投資者入股的股份公允價值32.40元/股的一半。按照聚合數據的說法，此舉是為穩定公司業務骨干，凝聚重要員工，從而進行了股權激勵。
但僅僅時隔7個月后，即2016年10月，馬昕、周立國就以原價將自己獲得的激勵股權全部轉回左磊。同期，左磊向東合華明轉讓1%股權，對應價格高達1000萬元，轉讓單價相差一半。
（圖 / 聚合數據招股書）
也就是說，兜兜轉轉之后，兩位高管的股權又回到了左磊手中，既實現了股權激勵的計劃，又沒有付出任何代價，堪稱“教科書級別”的股權激勵典范。
事實上，對于上市，左磊早有野心。據聚合數據官微顯示，左磊2015年時，就表示公司做好了在國內上市的準備。
然而，8年過去了，聚合數據仍在上市路上徘徊，似乎顯露出“要盡快上市”的意味，畢竟公司賬面上的錢已經不多了。
招股書顯示，于最后實際可行日期，聚合數據投資的所得款項凈額已全數用于業務發展及營運。截至2023年6月末，企業的現金及現金等價物只有2.04億元。
（圖 / 聚合數據招股書）
如今，投資者或應該更多地關注——聲稱“做好在國內上市準備”的聚合數據為何在深交所上市折戟？轉而選擇赴港IPO背后的原因又是什么？這家企業的發展情況里依然有“謎團”。