文 | 子彈財經 段楠楠
編輯 | 馮羽
近幾年，由于5G等通信網絡快速發展，傳統工業開始與移動網絡相結合，工業物聯網行業應運而生。由于行業高速發展，近幾年行業誕生了不少中大型工業物聯網公司，其中便包括山東信通電子股份有限公司（以下簡稱“山東信通”）。
作為山東老牌企業，山東信通是一家工業物聯網智能終端及系統解決方案提供商。
早在2014年公司便在新三板掛牌，2018年山東信通選擇在新三板摘牌，2019年公司便與招商證券簽訂了上市輔導協議，2021年9月山東信通正式遞交招股說明書，選擇在深交所主板上市。
時至今日，山東信通歷時兩年仍未能在深交所主板完成上市。上市時間之長，在近幾年也較為罕見。近期，山東信通回復了交易所第二輪問詢，公司距離成功上市近了一步。
不過在公司過半盈利依靠政策，毛利率下滑、產品競爭力變差等因素影響下，山東信通上市之路或許并不平坦。
1、涉嫌專利侵權，被監管層質疑虛假出資
1996年1月，山東信通實際控制人李全用與王樂剛、王丙友三人合伙成立了山東信通前身信通有限，公司注冊資本50萬元，其中李全用出資30萬元占公司股份60%，為公司實際控制人。王樂剛、王丙友各出資10萬元，各自持有公司20%股份。
不過在信通有限設立之時，李全用、王樂剛、王丙友三人想以固定資產以及技術作價等方式完成驗資。由于流程復雜，三人決定先以現金的方式完成出資，由于資金實力有限，三人就先向朋友張潔借款50萬元，并委托張潔將借款直接存入公司開立的臨時賬戶完成驗資。
公司成立后，三人決定向公司借出資金，將50萬元一次性償還給了張潔。之后三人通過墊付運營資金、歸還公司借款等方式償還了借款。
上述行為也引起監管層關注。在反饋意見中，監管層要求公司說明三位股東在上述行為中是否存在抽逃出資、虛假出資或者不實出資的情況，上述行為是否可能會受到處罰、是否構成重大違法等情況。
關于上述疑問，山東信通在最新招股說明書中表示，公司已經請求法院認定公司相關股東不存在抽逃出資的情形，亦不存在公司因股東出資被主管部門行政處罰的情形。
另外，淄博市行政審批服務局于2021年7月19日出具《證明》，證明公司1996年1月設立時注冊資本的繳納及相關情形，及設立以來歷次注冊資本的變更真實、合法、有效，不存在虛假出資、出資不實或者抽逃出資等情形，也沒有因為上述事項受到處罰。
除出資問題外，公司還因為專利問題頻繁被競爭對手起訴。2021年，深圳金三立視頻科技股份有限公司（以下簡稱“三立科技”）起訴公司智能巡檢裝置-立體化視頻監測裝置侵害其外觀設計專利權，要求法院判令發行人立即停止制造、銷售及許諾銷售侵權產品，判令發行人賠償其經濟損失100萬元。
此后三立科技還分別起訴公司智能巡檢裝置-立體化視頻監測裝置侵害其實用新型專利權以及起訴公司等四被告侵害其技術秘密。在這兩次起訴中，三立科技要求公司分別賠償其1000萬元、2000萬元。但由于各種原因，三立科技起訴山東信通侵權案均沒有成功。
2、市場競爭加劇，產品毛利率下滑
除此之外，「子彈財經」發現山東信通還存在毛利率下滑以及第二大業務收入下滑的情形。
從收入來看，公司業務主要分為三部分，分別為輸電線路智能巡檢系統、移動智能終端以及其他產品三項業務。
其中輸電線路智能巡檢系統為公司核心業務，2022年山東信通輸電線路智能巡檢系統實現營收3.93億元，占公司主營業務收入比例為50.44%。
圖 / 山東信通招股書
所謂輸電線路智能巡檢系統主要是指安裝在輸電桿塔上的前端設備，用來檢測輸電線通道隱患、狀態異常并進行及時預警的系統。
該系統由于低成本、易安裝、高可靠等優點被以國家電網為代表的電網公司采購。山東信通2014年開始推出輸電線路智能巡檢系統，2016年開始大規模部署。2017年至2022年，山東信通輸電線路智能巡檢系統累計銷售23.20萬套，市場占有率約為23%至29%，行業排名第二。
過去幾年，由于行業增速較快，山東信通輸電線路智能巡檢系統營收一直穩步增長。2020年至2022年（以下簡稱“報告期內”），公司輸電線路智能巡檢系統收入分別為2.37億元、2.88億元、3.93億元，三年內公司該業務累計增長65.82%。
雖然公司輸電線路智能巡檢系統維持不錯的增速，但該業務毛利率卻在逐步下滑。2020年該業務毛利率為47.02%，2022年下降至41.28%。
圖 / 山東信通招股書
對于毛利率下滑，山東信通在招股書中表示，由于公司是山東省本土企業，產品銷售區域主要集中在山東省。由于業務發展良好，公司開始拓展省外的業務，為了搶占省外市場，公司降低了產品售價。
另外由于市場競爭激烈，公司產品價格被迫出現下調。報告期內公司輸電線路智能巡檢系統三大產品價格均出現下滑，其中ST2303B/S V6 產品單套價格跌幅超過56%。
圖 / 山東信通招股書
產品價格下跌導致公司輸電線路智能巡檢系統毛利率下滑，公司第一大業務毛利率下滑直接影響公司整體毛利率。報告期內，公司整體銷售毛利率分別為39.46%、38.18%和37.95%，呈持續下降的趨勢。
從產品本質而言，輸電線路智能巡檢系統本身技術門檻并不高，進入市場相對容易。且國家電力網絡建設相對集中，基本以國家電網、南方電網等超大型電網央企為主。2022年，山東信通輸電線路智能巡檢系統一半以上的營收來自國家電網和南方電網。
對此，某券商研究員對「子彈財經」表示，國家電網、南方電網等大型央企在采買產品時，面對市場充分競爭的產品，國家電網往往會壓價。可以預見的是，在市場充分競爭的背景下，未來公司輸電線路智能巡檢系統價格或將繼續下滑。
另外，公司第二大業務移動智能終端業務收入下滑也是山東信通面臨的困境之一。數據顯示，2022年公司移動智能終端實現營收1.75億元，較2021年的2.05億元同比下滑14.63%。
圖 / 山東信通招股書
所謂移動智能終端主要針對大型通信企業的網絡運維，測試以及網絡隱患發現等。從產品看，山東信通移動智能終端產品分為通信綜合運維智能終端和工業平板電腦兩部分。公司移動智能終端業務收入下滑主要是因為工業平板電腦銷售金額下滑。
2022年山東信通工業平板電腦銷售額為2384.46萬元，較2021年同比大幅下滑53.21%。
圖 / 山東信通招股書
對于公司工業平板電腦銷售下滑，公司給出的解釋是，由于2021年獲得了大額訂單，2022年沒有獲得大額訂單，另外由于國內客戶減少資金支出導致公司工業平板電腦銷量減少。
由于大額訂單具備偶發性，且WiFi 6測試終端（屬通信綜合運維智能終端）需求趨于平穩，未來公司移動智能終端業務收入或許很難再度上升。
3、業績下滑，過半利潤來自政府補助與稅收優惠
產品競爭力不強也導致公司盈利依靠稅收優惠和政府補貼。
數據顯示，報告期內公司凈利潤分別為7640.43萬元、1.06億元、1.16億元，同期公司稅收優惠金額分別高達2478.09萬元、2960.26萬元、3627.15萬元。稅收優惠占當期利潤分別高達32.43%、27.89%、31.21%。
圖 / 山東信通招股書
根據招股書披露的信息，山東信通在2020年12月8日通過高新企業技術復審，有效期為3年，公司適用15%企業所得稅率。旗下子公司濟南信通在2020年和2021年均已取得山東省軟件業協會頒發的《軟件企業證書》，企業第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業所得稅。
另外，公司還享受軟件產品增值稅實際稅負超過3%的部分實行即征即退政策。不過按照規定，公司的高新企業技術認證需在2023年12月8日進行復審，子公司濟南信通稅收減免也即將到期，在招股書中山東信通也明確表示，如果未來上述優惠政策發生變化，將對公司業績產生一定影響。
除稅收優惠外，政府補助也是公司凈利潤重要組成部分，報告期內，公司政府補助金額分別為1635.20萬元、3248.93萬元、2209.89萬元，占當期凈利潤比例分別為21.40%、30.60%、19.01%。
圖 / 山東信通招股書
報告期內，公司政府補助與稅收優惠合計占公司凈利潤比例分別為53.83%、58.49%、50.22%。過半利潤來自政府補助與稅收優惠也反映出公司陷入盈利能力不強的尷尬境地。
即便國家政策對山東信通優惠力度如此之大，公司依舊未能擺脫業績下滑的困境。2023年上半年公司歸母凈利潤為3929.23萬元，同比下滑8.0%。
圖 / 山東信通招股書
對于公司業績下滑，山東信通表示，主要因為市場競爭激烈，導致公司毛利率下滑所致。
對于一家1996年成立的高新技術企業來說，山東信通過去27年的發展算不得成功，如果公司盈利仍持續靠國家政策，產品又無法在同行中脫穎而出，即便成功上市，山東信通也有可能擺脫不了走向沒落的命運。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文