文｜侃見財經

過去兩年，牧原股份的日子過得并不是太如意。

在中秋節前的最后一個交易日，牧原股份大跌4.56%，股價創出了四年半新低；節后的第一個交易日，牧原股價更是大跌7.63%，而和2021年的最高點91.54元/股相比，如今牧原股份的股價已經腰斬，市值則縮水超過3000億。

很顯然，雖然被廣大的投資者稱為“豬茅”，但牧原股份也并未能逃過股價大幅下挫的命運。

實際上，除了跌跌不休的股價之外，更讓投資者擔憂的其實是牧原股份的財務狀況。

根據半年報顯示，目前牧原股份的總負債高達1153億，流動負債為869.5億，其中短期借款一項便達到了453.3億，而同期牧原股份的貨幣資金只有175.5億，牧原股份的資金壓力可見一斑。

實際上，自從上一輪最強豬周期過去之后，整個生豬養殖行業便步入寒冬，最明顯的特征是生豬價格持續走低，雖然牧原股份通過一體化養殖模式獲得了較大的成本優勢，但依舊受到了巨大的沖擊；當下，包括牧原股份在內的大部分生豬養殖企業都在等待下一輪上漲周期的到來，但如今行業周期規律已經發生變化，而且在巨大的債務壓力面前，牧原股份能否熬過寒冬還有很大的不確定性。

最強豬周期下的彎道超車

萬物皆有周期，而生豬養殖行業的周期性規律就更加明顯。

一般來說，豬周期都是3～4年一個輪回，整個周期會經歷“豬肉價格上漲——母豬存欄量增加——生豬供應增加——豬肉價格下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——豬肉價格上漲”七個階段。

作為養豬養殖行業的龍頭，牧原股份正是從上一輪豬周期實現了“彎道超車”；回溯上一輪豬周期，其又被稱為“最強豬周期”，最早從2019年開始。當時，非洲豬瘟疫情突然來襲，國內生豬、能繁母豬存欄量出現“斷崖式下滑”，在生豬供不應求的情況下豬肉價格持續上漲，一直漲到2021年年初。

在這一輪豬周期中，由于牧原股份采用的是一體化養殖模式，跟傳統采用“農戶+公司”模式的生豬養殖企業相比，采用一體化養殖模式的牧原股份不但能更好地控制非洲豬瘟疫情、保證更高的生豬存欄量，還能更好地控制成本、提高生產效率，于是其逐漸反超了采用傳統生產模式的生豬養殖企業。

以溫氏股份為例，作為“農戶+公司”模式的龍頭，其2021年肉豬類的營收為294.9億，而牧原股份的生豬類營收為750.8億，是溫氏股份的兩倍有余；當然，牧原股份之所以能在生豬養殖業務上反超溫氏股份，除了一體化養殖的優勢之外，跟牧原股份在2019年之后的快速擴張也有較大關系。

受非洲豬瘟的影響，生豬價格飆漲，各大生豬養殖企業紛紛選擇擴充產能，牧原股份也沒有落后。

從財報來看，在2018年還未爆發非洲豬瘟的時候，牧原股份的固定資產為135.4億，在建工程為36.8億，合計為172.2億；到了3年后的2021年，牧原股份的固定資產已經高達995.5億，在建工程為111億，兩項數據合計為1106.5億，跟2018年相比直接翻了超過6倍，擴產速度相當的驚人。

在快速擴建規模以及養殖一體化模式的雙重助力下，牧原股份成為生豬養殖行業的龍頭。在2021年最高峰時，牧原股份的股價一度攀升至91.54元/股，總市值高達5007億；而即便現在股價已經腰斬，但牧原股份的總市值仍高達2071億，是整個農牧飼漁行業中市值最高的企業。

苦等下一輪豬周期到來？

在最強豬周期過去后，最近幾年，豬肉的價格開始快速回落。

根據媒體統計，這一輪豬價下行是從2021年年初開始，當時豬肉價格從2021年年初最好的36.34元/公斤最低下跌至10.78元/公斤，跌幅接近75%；如今，下行周期已經維持了兩年多時間，但豬肉價格依舊在低位震蕩，截至9月28日生豬報價僅為15.88元/公斤，和高點相比仍有很大的差距。

在豬肉價格持續低迷的大背景下，前幾年擴張的產能則逐漸成了“負累”——由于價格低迷，養得越多只會虧得越多，在2022年一季度時牧原股份曾巨虧超過50億，就是此前的快速擴張所導致的。

當然，從歷年的財報來看，雖然豬價持續低迷，但由于牧原股份采用一體化養殖模式，對成本把控較好，因此其并未出現年度虧損的情況。2021和2022年，牧原股份分別盈利69.04億和132.7億，在各大生豬養殖企業中表現算是非常出色，不過在盈利的背后，牧原股份其實也有不少的隱患。

首先是豬價持續低迷、整個行業集體不景氣的隱患。這一輪下行周期已經維持了兩年多時間，按照以往的規律，下行周期早應該結束，但從現在來看顯然還沒有要結束的苗頭，很顯然由于此前各大豬企擴張太過激進，行業出清的時候遠比想象要久，對于牧原股份來說未來的不確定性變得越來越大。

其次是債務和資金的隱患。由于在2019年后選擇激進式擴張，牧原股份的債務越滾越大。根據半年報顯示，目前牧原股份的總負債高達1153億，流動負債為869.5億，其中短期借款一項便達到了453.3億，而同期牧原股份的貨幣資金只有175.5億，牧原股份的資金壓力可見一斑。

最后還有產能過剩的隱患。在上面的內容中提到，短短三年時間牧原股份的“固定資產+在建工程”兩項數據合計翻了6倍，而銷售生豬數量也從2019年的1025.33萬頭攀升至2022年的6120.1萬頭，但由于各大豬企紛紛擴產，目前生豬市場已經是供大于求，未來牧原股份很可能出現產能過剩的情況。

實際上，包括牧原股份在內的生豬養殖企業都在煎熬，苦苦等待著下一輪上漲周期的到來，不過從目前的情況來看，由于前幾年擴張太快，下一輪上漲周期或許還要等待很長的時間，只是不知道，背負著巨額負債的牧原股份，能不能熬到下一輪上漲周期？