文丨直通IPO 韓文靜
“小電驢”正在成為資本市場的“造富密碼”。
今日，綠源集團控股在港交所掛牌上市。發行價為7.37港元/股，開盤微跌至7.34港元/股；截至發稿前，每股漲2.71%至7.57港元，總市值32.3億。
來源：雪球網截圖
綠源電動車IPO的背后是一對寧波大學教師夫妻攜手創業的故事。
上個世紀90年代，倪捷、胡繼紅畢業后雙雙放棄令人羨慕的大學教師職業，投身電動車領域創業。經過20多年的發展，終于帶著綠源敲開了資本市場的大門。
當下，越來越多的電動兩輪車已經“駛向”資本市場，雅迪、新日、艾瑪等都相繼上市……“姍姍來遲”的綠源集團，能否攪動電動兩輪車生產行業一池春水，引發了行業頗多猜測。
夫妻檔聯手，打造了一個電動車獨角獸
一切要從一對大學教師夫婦說起。
1986年，倪捷研究生畢業后順利進入寧波大學，成為寧大建校后的第一批老師。兩年后，胡繼紅研究生畢業，也被分配到寧波大學，擔任數學老師。
彼時，恰逢國內下海創業浪潮興起，倪捷和胡繼紅雙雙離開寧波大學，他們決定放棄“鐵飯碗”，投身實業。
最初，夫妻倆進入倪捷叔叔的工廠，領略到了制造業的魅力。直到1995年，夫妻二人開始籌劃自主創業。
胡繼紅曾表示在大學時代所受的科學教育中，一個工程師最大的理想，就是將電和機融合在一起。而電動車可以將電能轉為動能，正好符合這個理想。
倪捷則是看到了當時國家推崇使用新能源的號召，電動車無疑是個合適的載體。于是夫妻二人一拍即合，投入到了電動車創業領域。
1996年，綠源的第一輛電動車，由胡繼紅親自參與研發而成，也是她第一個試騎的。
1997年，金華市綠源電動車有限公司正式成立，由倪捷擔任公司的董事長兼總經理，胡繼紅任總工程師，當時綠源向國家商標局申請注冊了“綠源”商標，寓意“綠色能源”和“與綠結緣”。
同年，綠源第一代電動車成功上市銷售。
如今，時隔25年，兩位元老級核心人物終于將綠源推向港交所大門口。
在綠源上市前的股東架構中，倪捷、胡繼紅夫婦各自通過Drago Investments、Apex Marine分別持股41%、41%，此外他們通過各持50%權益的Best Expand，間接持股4.77%，夫妻二人合計持有上市平臺86.77%的股份，為控股股東。
來源：招股書
一年賣出242萬輛，年營收47億
目前，綠源的收益主要來自電動兩輪車的銷售，電動兩輪車大致分為電動摩托車、電動輕型摩托車及電動自行車。
其次，公司也從出售其他特殊功能車輛、電池及其他車輛部件以及向經銷商提供各種服務產生收益。
2020-2022年，綠源三年總銷量分別為147.2萬輛、194.8萬輛、242.4萬輛，復合年增長率為28.4%。
銷量的增長直接帶動了公司營收的增加。招股書顯示，綠源電動車2020年、2021年、2022年營收分別為23.78億元、34.18億元、47.83億元；毛利分別為2.86億元、3.87億元、5.61億元；期內利潤分別為4028萬元、5926萬元、1.18億元。
截至2022年4月30日止四個月，綠源電動車的營收由11.62億元增加42.1%至2023年同期的人民幣16.51億元。期內利潤由截至2022年4月30日止四個月的1640萬元增加149.6%至2023年同期的人民幣4100萬元。
具體來看，2022年，綠源集團電動自行車業務收入最高，占比達46.7％；電池業務、電動摩托車業務次之，占比分別為22.0％、19.9％。
截至2023年4月30日，綠源電動車在中國內地有經銷商1314家，覆蓋30個省級行政區的319個城市。于往績記錄期間，截至2020年、2021年及2022年12月31日以及2023年4月30日，公司分銷網絡內的零售門店數目分別超過5400家、7800家、9800家及11400家。
此外，透過與海外經銷商合作，綠源于37個國家及地區出售公司的產品，包括泰國、印尼及菲律賓。
不過綠源來自海外經銷商的收入僅占總收入的極小部分。于2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四個月，海外經銷商產生的收入分別占公司各期銷售產品的收益的1.7%、1.9%、2.4%、4.0%及0.5%。
兩輪電動車戰火延續
對于綠源而言，上市是一段新挑戰的開始。
雖然自稱“引領”行業關鍵技術的發展，但綠源電動車的市場占有率卻不算高。
以2022年總收益計，綠源是中國內地排名第五的電動兩輪車制造商，市場占有率為4.2%。
第一梯隊的雅迪、艾瑪、公司A，它們在國內電動車市場占有率超過了55%，綠源的市占率與其相比差距明顯；第二梯隊則包括綠源、小牛等廠商，它們之間的市場份額差距并不大，都在2.7%至4.2%之間，綠源也未能與同級別競爭對手拉開明顯差距。
從毛利率來看，綠源2022年的毛利率為11.7%。在已上市的公司中，2022年，雅迪控股的平均毛利率為18.08%，愛瑪科技為16.36%，新日股份為13.04%。
從凈利率來看，2020-2022年，綠源的凈利率分別為1.69%、1.73%、2.47%；同期雅迪的凈利率分別是4.95%、5.08%、6.96%；小牛的凈利率分別是6.9%、6.1%、0.3%。
綠源在招股書中也提到，根據弗若斯特沙利文的數據，2023年至2027年電動兩輪車按中國內地總銷量計的市場規模將按復合年增長率4.6%增加，相對低于2018年至2022年的17.1%。
鑒于電動兩輪車行業的競爭日益加劇且增長放緩，公司可能無法成功保持過往的高速業務增長。
兩輪電動車企業想要實現持續增長，探索新產品、新技術、新市場和新的發展模式十分關鍵。兩輪電動車品牌們，也開始尋找突圍路徑，其中智能化成為了一個新的思路。
綠源在招股書中提到，公司高度重視產品升級更新及開發相關技術，核心技術覆蓋電動兩輪車的關鍵部件，技術的開發進步極大地提升了電動兩輪車產品的使用壽命和安全性能。
在技術研發方面，綠源專注于離子電池安全、智能電動兩輪車等具備強大潛力的領域。兩輪電動車的“智能化”發展態勢愈發明朗，其高端化、智能化競爭還未到終局。