文|首條財經  于照野

編輯|之南

風品：沈禾 惠峰

IPO，正在變奏。

以2023年7月為例，僅北交所新增一家IPO申報企業，滬深交易所“零申報”。IPO上會家數明顯減少，當月共有25家公司上會審核，環比同比均大滑。進入8月僅一周，撤否率直接躍升至43.33%。

剛過去的9月，IPO市場寒意仍濃。據每日經濟新聞，當月IPO融資規模創下近一年多新低，同比環比均降近70%，且募資為近12個月均值的51.2%。

降溫背后，是對IPO企業審核的趨嚴。如中國證監會召開的2023年系統年中工作座談會強調要“科學合理保持IPO、再融資常態化，統籌好一二級市場動態平衡”。

9月，證監會對外表示不存在IPO“關閘”的情況，但也重申了嚴把審核質量關，壓嚴壓實發行人和中介機構責任。

換言之，市場大門依然敞開著，只是對“帶病上市”者說NO，自身實力決定成敗。面對新周期新常態，對于IPO“卡殼”者是福還是禍呢？

接（上）文：

5、主動撤回為哪般

如果說，久久沖刺、“愛而不得”是一種落寞，那么精心準備、卻又主動撤回就是一種遺憾了。

2023年8月2日，深交所發布消息，未來穿戴終止 IPO 審核，原因是該公司7月28日申請撤回發行上市申請文件。

回首未來穿戴的上市之路，同樣一波三折。

2022年6月，未來穿戴 IPO 正式獲得受理，同年7月獲得首次問詢，12月迎來第二輪問詢。

因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，未來穿戴分別于2022年9月30日、2023 年3月30日被深交所兩次中止上市審核。

2023年6月21日，未來穿戴第四次更新了IPO招股書。7月6日，更用400多頁回復了深圳證券交易所問詢函中的27大問題，涉及創業板定位、巨額現金分紅、募投項目、董事薪酬等問題。

時隔1個月卻主動撤回，多少讓市場有些始料未及。

公開信息顯示，未來穿戴成立于2007年11月，是一家專注為個人與家庭提供智能可穿戴健康產品的高新技術企業，專業從事SKG品牌可穿戴健康產品和便攜式健康產品的研發、設計、生產及銷售。旗下 SKG 按摩儀為大眾熟知。

2020年至2022年，未來穿戴主營業務收入為9.87億元、10.57億元及9億元，歸屬于母公司股東的凈利為1.43億元、1.32億元及1.15億元。

營收波動，凈利潤逐年下降，難免讓外界懷疑公司的成長性、可持續能力。

據歐睿咨詢出具的《市場地位聲明認證函》，按2021年B2C渠道零售額計，SKG品牌頸椎按摩儀銷售額全國第一。

但網紅產品，往往起落皆快。2022年，頸椎按摩儀營收僅4.5億元，相較2020年營收8.6億元縮水四成還多。

追其原因，除了競品增多、消費者審美疲勞，自身的品控內控漏洞也不可不察。瀏覽黑貓投訴，截至10月13日18時，“SKG官方”相關投訴共有121條，涉及虛假宣傳、商品質量瑕疵、售后服務糾紛等。

（上述投訴均經過平臺審核。）

雖說消費體驗千人千面，人人滿意很難，上述投訴也或有偏頗片面處，但身處新興的科技消費賽道，重體驗強口碑是企業發展之基亦是不爭事實，多些查漏補缺總沒有錯。

6、“技術大牛”出走，分紅3.65億

第二輪審核問詢函，要求未來穿戴說明其“三創四新”（即創新、創造、創意，新技術、新產業、新業態、新模式）屬性，業務成長性以及未來業績增長的可持續性。

報告期內，公司研發費為4714.06萬元、7472.59萬元和9785.81萬元，占營收比例分別為4.76%、7.05%和10.82%。

逐年增加值得肯定，不過相較銷售費還是差距不小：同期分別是2.10億元、2.15億元和1.65億元，占營收比21.21%、20.24%和18.24%。其中，市場推廣及廣告宣傳費為1.65億元、1.61億元和1.04億元，占銷售費比為78.88%、75.02%和62.83%。

研發團隊的穩定性也待考。2020年至2022年期末，研發人員人數分別為148人、153人及172人，同期離職人數有35人、56人及59人。離職率可謂不低。

“技術大牛”謝廣寶與曹鋒銘的離職尤為引發關注。據最新公開披露的信息中，未來穿戴的核心技術人員總共5位。對于兩人的離職，企業解釋是“因公司架構調整及個人原因”。

梳理股權結構，IPO前，劉杰直接持有公司11.32%股權，還通過未來集團等間接持有公司65.92%的股權，合計持有公司77.23%的股權，為實控人。

2020年至2022年，未來穿戴分紅現金1.55億元、1.6億元和5000萬元，累計分紅3.65億，自然，分紅最大受益者是劉杰，共分紅約2.82億元。

只是這般大手筆，有多少合理性？多用些主業精進、研發投入是否更香呢？

對此，未來穿戴表示，公司報告期內的現金分紅系基于股東回報和增資安排需要而制定實施，分紅占報告期合計凈利潤的比例具有合理性。

真的合理么？要知道，同期企業凈利總和才3.9億元，2020、2021年的凈利額均小于當年分紅額。

除了大手筆分紅，高管薪酬也頗高。2020年至2022年，未來穿戴的稅前薪酬分別為1,073.38萬元、2,380.89萬元、1,940.57萬元，而行業的平均值僅為743萬元。

玩味的是，最初招股書顯示：未來穿戴計劃募資16.01億元，用于未來健康數字化工廠建設、智能穿戴人工智能技術研究及數字醫療平臺開發建設、終端體驗互動平臺與品牌建設、數字化IT系統建設、產品與工業設計中心等5個項目以及補充流動資金20,000萬元。

而在被問詢后，未來穿戴隨即對募投項目進行了調整。由6項減少為5項，募資額減少3.11億元，從原先的預計投資總額16.01億元，計劃全部使用募資；變成預計投資總額14.01億元，募資投入12.90億元。更新后的招股書表示：經過審慎論證，決定終止“補充流動資金項目”，并將“未來健康數字化工廠建設項目”中的鋪底流動資金調整為使用自有資金投入。

7、烈火出真金，鏖戰總有時

募資用途的科學性、嚴謹性，關乎企業上市后的發展方向、成長可能性。背負眾多投資者期許，不能有任何兒戲。

想來，這也是開文近期IPO、融資門檻提升的邏輯所在。市場只歡迎真正優質、真正渴望做大做強回饋投資者的企業，而帶病上市、把市場當圈錢工具者只能郁郁不可得。

當然，已往不諫，來者可追。屢屢受挫卻越戰越勇，本身就代表了一種發展韌性、一種變強執念值得鼓與呼。

如周六福，正在不斷改進自身發展堵點。近年在年輕化層面不斷發力，持續探索更開放更具包容性的珠寶風格，自營電商的強勁增長即佐證了發力方向的正確性

至于KK集團，2023開年的可喜扭虧令各方為之一振。隨著國內消費市場的加快恢復，二季度總GMV同比增長近四成，其中六月總GMV同比增超21%。

未來穿戴同樣有扭轉之勢。據最新招股書，2023上半年預計營收5億元-5.3億元，變動率為15.13%-22.04%，凈利潤預計5600萬元-6000萬元，變動率為20.23%-28.81%。

……

正如富蘭克林所言：有耐心的人，能得到他所期望的。IPO是一場馬拉松長跑，更是一次長期主義的冰火淬煉。每一次的遺憾失利也是一次進步的開始。

千錘百煉方出真金，數番鏖戰的周六福、KK集團、未來穿戴還差多少？離成功還有多遠呢？