文｜投資界PEdaily
剛剛，藥明系第4個IPO來了。
投資界—天天IPO獲悉，今日（11月17日），藥明合聯生物技術有限公司（簡稱：藥明合聯）正式登陸港交所。此次IPO，藥明合聯發行價20.60港元/股，開盤大漲30%，市值超320億港元，成為港股今年以來最大醫藥IPO。
外界對藥明合聯并不那么熟悉——今年7月剛從藥明生物分拆而來，為數不多的印象可能就是豪華的基石投資人陣容——Invesco Advisers、瑞銀環球資產管理、美國泛大西洋投資集團、紅杉中國，卡塔爾投資局、諾和諾德基金會、清池資本等等。
但藥明系大名鼎鼎。始于藥明康德，藥明系一步一步壯大——藥明生物、藥明巨諾也已成功上市。加上今天的藥明合聯，藥明系上市公司市值已超4500億元。而締造這一切的，正是一位北大學霸——李革。
今天，藥明系第4個IPO誕生，基石投資人豪華
一個300億IPO如何煉成？
招股書顯示，藥明合聯是一家專注于全球抗體藥物偶聯物(ADC)及更廣泛生物偶聯藥物市場的領先合同研究、開發及制造組織(CRDMO)。2013年，藥明生物在其內部單獨的偶聯藥物業務單元，以研究、開發及生產ADC，這便是藥明合聯的起源。2021年5月，藥明生物和合全藥業正式合資成立了藥明合聯。
所謂生物偶聯藥物，是一種區別于小分子藥物或生物藥的獨特藥物模式。除了可以用于治療腫瘤外，生物偶聯藥物治療領域還可應用到自身免疫性疾病、傳染病、代謝紊亂疾病等，具有較大的應用場景。而 CRDMO，則是指端到端一體化小分子藥物醫藥外包。
這里有一個背景——ADC等生物偶聯藥物的開發并不簡單，往往需要擁有在生物藥和小分子藥物方面的一系列跨學科能力，而大多數生物制藥公司不具備相關能力。因此，生物偶聯藥物開發的外包率達到約70%，遠高于其他生物制劑34%的外包率。
目前，藥明合聯的一站式生物偶聯藥物平臺提供端對端CRDMO服務，包括生物偶聯藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯藥物相關連接子及有效載荷的發現、工藝開發及GMP生產。按截至2022年年底的項目總數計，藥明合聯是全球最大的生物偶聯藥物CRDMO。招股書中給出一組數據——自2022年起截至今年6月30日，10家就其ADC管線進行海外對外授權的中國公司中，有8家為藥明合聯客戶。
因此，藥明合聯的營收還算亮眼。據招股書，2021年度、2022年度以及2023上半年，藥明合聯收入分別為3.11億元、9.90億元、9.94億元，凈利潤分別為5493.00萬元、1.56億元、1.77億元，可以看到上半年營收凈利均超去年全年。
今年7月，藥明生物發布公告稱，建議分拆子公司藥明合聯于港交所主板上市。與此同時，藥明合聯遞交了招股書。分拆上市后，藥明合聯仍為藥明生物的并表子公司。
對于分拆的原因，藥明生物解釋稱，分拆將賦能藥明合聯發展其致力于生物偶聯物的CRDMO，并從ADC開始逐漸拓展至所有生物偶聯物，例如多肽偶聯物、寡核苷酸偶聯物及化學偶聯物(從ADC到XDC)”。也就是說，分拆后，藥明合聯將更聚焦在生物偶聯物領域，做專做精。這也是其他藥明系公司的成長路徑。
印象深刻的是，藥明合聯很快完成了上市前唯一一輪融資。基石投資人大牌云集，包括全球知名投資管理公司Invesco Advisers、瑞銀環球資產管理（UBS Asset Management）、美國泛大西洋投資集團、紅杉中國，以及卡塔爾國家主權財富基金卡塔爾投資局、來自丹麥醫藥巨頭諾和諾德的大股東之一 ——諾和諾德基金會，還有專業醫療投資基金清池資本，認購規模達23.466億港元（約22億人民幣）。市場久違看到如此高規格的基石投資人陣營。
今天，藥明合聯正式登陸港股，市值超300億港元。從分拆獨立、遞交招股書到完成上市，僅僅4個月時間，速度驚人。對于募資用途，藥明合聯表示，其中約23%的所得款項凈額，將用于有選擇地尋求戰略聯盟、投資及收購機會，以擴大其技術平臺及服務類型和能力。
對于收購或投資標的，藥明合聯希望“不僅在生物偶聯藥物行業具有創新性，而且與我們現有能力相輔相成的獨特技術”，并且估值介于100百萬美元至300百萬美元，從而建立一個偶聯藥物開發平臺，為客戶帶來更多的藥物成分選擇并促進其項目進展。
或許下一個藥明系公司正在路上。
56歲北大學霸，締造一張醫藥版圖
回顧藥明系的崛起歷程，就不得不提這位60后學霸——李革。
圖源：藥明康德官網
來自溫州平陽，李革出生于1967年，從小就是同學們眼中的學霸。1985年，李革從北大附中考入北大。本來一心想學物理的他，卻陰差陽錯進入了北大化學系。
好在，李革很快就展現了他在化學上的天賦。他曾回憶，在北大一學期十次的考試中，全年級只有他一個人每次都上了90。也是在北大期間，他遇到了自己的妻子——趙寧。同為化學系的趙寧也十分優秀，兩人是當時學校里出了名的學霸情侶。
1989年，從北大畢業后，李革和趙寧選擇赴美深造，一同飛往哥倫比亞大學攻讀有機化學博士。讀博期間，李革就在業界頂級期刊上發表了多篇學術論文，并擁有了40多項發明專利。博士三年級時，李革與導師Clark Still教授共同發明了“標記的組合化學技術”，并由此發現了多種藥物前體化合物。這些研究成果都是新藥研發的重要環節。
正是這項發現，讓導師拿到了一筆風投，并成立了制藥公司Pharmacopeia Drug Discovery Inc（簡稱PDD）。畢業后，李革在老師的邀請下，加入PDD公司擔任創始科學家、科研總監，趙寧則去了著名的藥企施貴寶從事研發工作。1995年，PDD成功在美國納斯達克上市，風光無兩。
轉折發生在1999年，當時李革已經成為全球醫藥藥物化學領域的一顆新星。受到母校邀請，他回到北大進行演講。但這次回國之旅讓他發現，雖然國內的醫藥研究機構已經具備了一定的研發能力，但是先進的生產技術依然掌握在海外企業手中，而且從技術到生產普遍存在脫節的現象。
目睹國際競爭和國內需求的雙重壓力，李革選擇回國創業。2000年，李革拉著好友劉曉鐘、張朝暉來到江蘇無錫，從一間650平米的實驗室起步，創立了藥明康德。
然而創業維艱。最初，就連實驗室專業用的通風櫥，在國內都找不到生產廠家。無奈之下，幾個科學家只能一邊畫好圖紙一邊親自動手制作。這樣的困難還有很多。這讓他們發現，國內新藥研發領域的基礎比想象中還要薄弱。而且，研發新藥不僅需要數億美元的資金，整個流程至少要耗費十年之久，這對剛成立不久的藥明康德來說，都是不現實的。
這時，李革想到了自己的老東家PDD，后者就是靠研發外包成為醫藥領域著名的CRO企業。藥明康德是否也能走這條路？所謂CRO，即醫藥合同研發機構，是指通過合同形式為制藥企業和研發機構在藥物研發過程中提供專業化服務的機構。借助于CRO模式，可以有效降低藥企的投資壓力與系統風險。
抱著試試的態度，李革先聯系了一家熟悉的美國藥企，對方很滿意他的專業背景，并與其展開合作。之后，李革便將藥明康德的商業模式從“研發新藥”轉型為“新藥研發服務”。
最早，李革的專長在于組合化學領域，因此公司最早提供合成化學服務。隨著公司發展，藥明康德服務范圍又擴展到工藝研發、研發性生產、生物分析、生物新藥開發和工藝研發、毒理及制劑、臨床研發及注冊、醫療器械測試等。2007年8月9日，藥明康德正式在紐交所上市，成為中國首批赴美上市的生物制藥企業。不過2015年，藥明康德又從紐交所私有化退市。
直到2018年5月，藥明康德回到上交所上市，最新市值超2500億元。僅7個月后，藥明康德又在港交所完成上市。由此開始，李革巨大的醫藥版圖徐徐展開。
醫藥接力賽，藥明系批量誕生IPO
從藥明康德開始，藥明系一路狂奔。
那時藥明康德剛從美股退市，而大洋彼岸，國內創新藥行業正一片火熱。看到這番情景，李革決定帶著藥明康德到國內融資。也是從這時開始，李革開始對外展現驚人的運作能力。
先是在2015年4月，藥明康德分拆合全藥業，并于新三板試水，不過后來又于2019年6月退市。之后又陸續分拆出藥明生物、藥明巨諾等子公司，逐步形成藥明系底色。業務分拆后，藥明康德依舊承做化學藥臨床前CRO和臨床CRO業務；藥明生物承擔了生物藥CDMO；合全藥業則覆蓋小分子CDMO；藥明巨諾負責細胞治療業務。
對于藥明系不停擴張，李革有自己的邏輯。在他看來，研發服務平臺是最具活力的跑道，從研究，到開發，到市場每個環節都有不同站點的接力選手，各自只需跑好自己最擅長的一棒即可。他認為，這種接力跑的形式，成功機會遠比一個選手獨自跑完大得多。
于是我們看到，藥明帝國越來越大。后來，還有藥明津石、藥明明碼、藥明生基、藥明海德、明捷生物、康德弘翼……覆蓋了化學藥研發和生產、生物學研究、臨床前測試和臨床試驗研發、測試和生產等領域。一個個藥明系企業，在各自領域攻城略池，逐步成長為細分龍頭公司。
接踵而至的，便是一個個藥明系上市公司趕來。
最先IPO的是藥明生物。2017年6月，被剝離出的藥明生物完成港股上市，最新市值約2000億港元。
一年后，藥明康德便先后在A+H股上市，目前A股市值約2500億元。
2020年，“藥明系”又送成立近4年的藥明巨諾到港股上市。值得注意的是，上市前，藥明巨諾曾完成兩輪融資，身后除了藥明康德，還包括元禾原點、元明資本、淡馬錫、紅杉中國等諸多知名機構。
今天，隨著藥明合聯正式IPO，藥明系版圖中終于迎來第四家上市公司。
但這并不足以詮釋李革的野心。“嫡系”公司狂奔上市之外，以藥明康德為觸角，投資也是他實現生態圈布局的重要方式。
早在2013年，藥明康德就已對外投資了創新型藥物研發商華領醫藥，后者于2018年在港股上市。據不完全統計，藥明康德累計對外投資了數十個項目，其中不乏榮燦生物、北海康成、漢邦科技、惠每科技等知名項目，堪稱超級醫療CVC。
2015年，為了加強投資專業性，藥明康德將風險投資部門獨立出來，更名為毓承資本，后者于2017年與通和資本合并，便有了我們熟知的通和毓承，至今是國內醫療健康領域內最大的投資機構之一。
在業內，通和毓承的被投公司常常被劃入“藥明系”企業。這家機構由李革親自出任董事長，在管資金規模逾百億元人民幣，已經投資了90家以上的公司和基金，曾投出包括百濟神州、信達生物、基石藥業等多個明星公司，涉及醫療領域各個賽道。
與此同時，藥明康德也悄悄做起了LP，即是創投機構的出資人。2021年3月，藥明康德就曾聯手并購女王劉曉丹，共同設立一支醫療產業并購基金。一個月前，藥明康德再出手，出資華平大健康產業基金，認繳不超過6億元人民幣。
梳理下來，藥明康德的投資十分聚焦，方向無一不指向大健康產業。李革有自己的打算，“研發代工企業不能自己做新藥生產，但可以投資新藥”。沿著這樣的邏輯，藥明系版圖愈發龐大。