一提到A股，根植于人心的莫過于白酒信仰。按照大家的理想路徑，從金字塔尖的茅臺開始，再帶動一線、準一線公司上漲，進而引發白酒板塊整體上漲，到最后甚至可以帶動啤酒、葡萄酒等其他品類的上漲，最終進入到調整階段，等待下一輪周期的到來。

2023年12月5日盤中，三大指數走弱，滬指一度失守3000點，中證白酒指數再度下探，跌超1%，迎駕貢酒跌幅明顯，接近7%，舍得酒業、酒鬼酒跟跌，跌超2%。

另一方面，近期白酒行業利好不斷，但是卻沒有迎來理想的上漲路徑，這其中是什么原因呢？相比白酒信仰，還有更好的投資方式嗎？

1、白酒為什么沒有迎來大漲？

進入四季度，白酒在雙節過后，雖然迎來相對淡季，但是行業的利好消息頻出。政策層面，萬億國債；資金層面，；行業層面，但是每一次利好出現，白酒似乎都是脈沖式的上漲，而非迎來持續性的行情，這是因為目前這一系列的動作，信號意義大于作用于行業的實質性意義。

以近期茅臺提價、分紅為例，茅臺提價當天，在集合競價環節，茅臺直線拉升至漲停，而開市后迅速回落，隨即整個白酒板塊進入震蕩調整期。而在茅臺宣布分紅以后，白酒板塊也僅僅在當天出現了小幅回升，目前仍然處于震蕩。

從行業層面觀察，我們或許就能獲得答案，在茅臺宣布提價后，終端零售價并未有太多變化。這是因為茅臺提的是出廠價而非指導價，所以其實涉及的是茅臺和經銷商之間的利潤分配問題。這也能解釋為什么在2018年茅臺提價后，可以看到批價有上行，那是因為茅臺當時同時將指導價由1299元/瓶上調到了1499元/瓶，并且當時的提價時點是在元旦期間，本身就處于白酒銷售旺季。

從更深層次來講，白酒去庫存依然是行業性問題，或也將是即將到來的春節主旋律。因此，實際的庫存依然也在消化中，提價也就無法帶來預想到的囤貨、或集中訂購等現象。更多的意義在于行業市場化價格體系的規劃以及打開高端白酒的利潤天花板，而這些利好需要時間來進行消化。

茅臺分紅更多也是提振市場信心，此次特別分紅以后，茅臺的股息率達到2.55%，雖然不及銀行等高股息分紅標的，但茅臺的成長性也是相對較好的，彰顯了白酒龍頭穩定的現金流以及盈利能力。

不過這次分紅，也并未達成由點及面的提振效果，原因也在于茅臺基本面的優秀無法掩蓋行業的問題。茅臺強勢的品牌力以及強大的市場需求，是非常稀缺的，當前在消化庫存的淡季，形勢尚不明朗，接下來還有酒企經銷商大會、春節的銷量預期在前，目前市場處于調整期，亟待企穩信號。

2、消費的不同屬性：可選消費vs必選消費

食品飲料行業中，白酒盡管占據了較大的比重，但這并不意味著，只有白酒是比較好的投資標的，相反，像調味品、乳制品等標的，有著與白酒不同的行業屬性，在不同的市場環境下，也能產生相對較好的投資收益。

白酒屬于可選消費，而調味品、乳制品屬于必選消費，這意味著白酒具有典型的順周期，就業好、收入好、信心足，白酒銷量就會好。因此，我們往往能看到，可選消費在有經濟刺激以后，往往能看到一個比較大的反彈。

復盤前四次白酒牛市，都是先由政策筑起信息，而后需求場景恢復，再到酒企業績驗證。例如，2008年，政府推出“四萬億”財政刺激計劃，2015年“六大消費行動”、“十大擴大消費行動”等等。目前，政府消費刺激政策在密集的推出，但是到終端消費恢復還需要一段時間，這跟防控時期，居民的消費心態與消費能力受影響相關。

調味品、乳制品不太受周期影響，但在經濟上升周期的時候，同可選消費會一起迎來雙升。這是因為，當消費真正進入上行通道時，政策刺激在可選消費產業層面消化充分，而必選消費回暖則往往是企業景氣度回升-居民工資收入好轉的必然結果，是經濟的因變量而不是自變量。

在下行周期，例如非典影響、金融危機、防控期間，居民的消費行為明顯減少，使得消費出現總量回落和結構調整。作為生活必需品的糧油食品、飲料、日用品等必選消費類相對堅挺，價格昂貴且產品差異化、個性化特征顯著的汽車類（汽車與石油制品）、金銀珠寶類等可選消費最為疲弱。

3、分散化投資可能是唯一的免費午餐

諾貝爾經濟學獎獲得者馬科維茨認為：“資產配置多元化是投資的唯一免費午餐”，通過分散化投資，通過分散化投資，可能使各種風險互相抑制，也就是所謂的“對沖”。要構建一個優秀的分散化的投資組合，其中極為重要的是降低各資產之間的相關性，也就是俗稱的“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。

以中證細分食品指數和中證白酒指數為例做對比，中證細分食品指數的行業分布在白酒、飲料乳品、調味品等，白酒含量高，但也有一些相對剛性的行業分布，中證白酒指數白酒含量100%，是一個純度非常高的行業型指數基金。

從歷史業績來看，中證白酒指數的確表現出了可選消費的強彈性，近十年收益率627%，年化收益率23%，高于細分食品指數近十年收益率295%，年化收益率15%。不過從走勢來看，在經濟相對偏弱的年份，中證白酒指數和中證細分食品指數的收益率相差并不大。從波動率來看，中證細分食品指數年化波動率28%，低于中證細分食品指數年化波動33%。

根據廣發證券觀點，消費復蘇分為3個階段。目前，消費復蘇正處于承壓階段，防控期間企業經營狀況變差，內需逐步恢復過程中伴隨著外需加速萎縮，經濟壓力、盈利壓力、就業壓力將逐步顯現，在消費恢復期結束后，收入預期成為影響消費的主要變量，中低收入人群不愿消費、不敢消費的心理將使得全社會消費情況再度承壓。

在這一行情下，消費類的投資如果單押在白酒這一可選消費賽道，勢必將會有一個調整期，但是如果可以分散在相對剛性的其他行業，那么可能可以對沖一部分白酒下行帶來的風險。等到消費信心逐步恢復，財政、信貸包括消費政策等一系列穩定增長政策逐步起效，就業壓力得到一定環節時，消費重回上升周期，到時預計也將迎來可選消費和必選消費的雙升。

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