2023年，是承前啟后之年。消費賽道率先開始緩慢回暖，零食飲料行業也不例外，逐漸重回“性感”。

然而，再次起步的食飲賽道不同往日的粗放狂奔，開始走向更加精耕細作的發展方向，對想要入局或已然躬身入局的品牌而言，當前的市場對于找準機會、搞清戰略有更高的要求。

天韻國際控股（股票代碼：6836.HK）近日公布，公司已與健力寶亞洲簽訂了認購協議，準備以3億元的總代價，認購后者約9.18%的股份。這一舉措完成后，天韻國際將間接持有健力寶約5%的實際權益。公司更進一步揚言，其將繼續增持健力寶的實際權益至20%；此舉似乎亦揭示了天韻國際有意要成為健力寶主要股東的雄心壯志。

這一消息無疑像一顆投入平靜湖面的石子，引起了市場的廣泛關注。那么，這場“健康之力”的握手背后，到底有何玄機？

首先，讓我們回顧一下這個事件的時間線。2023年11月20日，天韻國際與健力寶亞洲簽訂了認購協議。這意味著，天韻國際對健力寶的股權收購已經邁出了實質性的一步。而交易亦揭示雙方估值均較中國及海外其他功能性軟飲同業的估值明顯折讓。在此之前，我們無從得知雙方到底經歷了怎樣的談判和協商，但有一點可以肯定：這場交易的達成，無疑是雙方強強聯合、互利共贏的結果。

功能性飲料，藍海依舊紅利猶存

健力寶作為國內功能飲料的“開山鼻祖”，也承載著80后的童年回憶。1984年，借洛杉磯奧運會的“東風”，健力寶推出中國首款含堿性電解質的運動飲料，1997年巔峰銷售額超過50億元，被譽為“中國魔水”。

功能飲料是指通過調整飲料中營養素的成分和含量比例，在一定程度上調節人體功能的飲料，可以細分成多糖類飲料、維生素飲料、礦物質飲料、運動類飲料、益生菌飲料、免疫類飲料和低能量飲料等類別。此外，廣義上的功能飲料又可分為運動飲料、能量飲料和其他有保健作用的飲料三大類。

近年，我國飲料市場增速放緩，明顯不足，功能性飲料市場獨秀，在近幾年保持20%以上的增速。根據歐睿數據，2021年我國功能飲料行業規模為537.34億元，同比增長9.97%，近10年營收CAGR高達17.59%，是軟飲子行業中復合增速第二高的品類，僅次于基數更低更為小眾的RTD咖啡品類。近5年行業增速逐漸放緩，但零售額CAGR仍有9.37%，相較軟飲行業平均2.5%的增速高出近三倍。隨著消費場景與產品功能的不斷豐富，中國功能飲料市場的增長潛力將進一步得到釋放，據中商情報網數據顯示，2025年中國功能飲料市場規模預計超過1800億元。

中國功能飲料市場，紛繁復雜，多品類共存。市場上，有紅牛、樂虎、體質能量、健力寶、脈動、寶礦力、尖叫、佳得樂、啟力、東鵬特飲、水動樂等。

因此，這次收購無疑是天韻國際戰略布局中的重要一環。通過收購健力寶亞洲的股份，天韻國際不僅將間接持有健力寶的實際權益，更將自身在功能飲料市場的布局進行深化。公開資料顯示天韻國際作為中國領先的品牌水果產品和特色飲料銷售制造商，公司使命便是要“生產健康安全食品，創造美好幸福生活”，可謂是一家重視為人帶來健康生活的公司。天韻國際在海外市場擁有近20年的經驗，國際化視野和管理理念，將有助于健力寶在海外推廣產品，拓展多元化。

而對于健力寶來說，這次出售部分股權給天韻國際，也無疑是其發展歷程中的一次重要轉折。自創立以來，健力寶以其獨特的口感和豐富的營養贏得了消費者的廣泛喜愛。然而，隨著市場的變化和消費者需求的變化，健力寶也需要尋求新的發展路徑。這次與天韻國際的合作，不僅為健力寶引入了新的戰略投資者，也為健力寶未來的發展提供了更多的可能性和機遇。

群雄逐鹿，如何突圍？

正如我們所知，中國消費者的健康意識正在日益增強，而功能飲料正是他們追求健康生活的一種選擇。因此，天韻國際的這次收購，無疑是對市場趨勢的敏銳洞察和精準把握。公司更進一步披露了其增持計劃，將繼續增持健力寶的實際權益至20%。

熟悉并購交易的市場人士分析認為，天韻國際顯然不會甘于只持股健力寶兩成，“持股兩成只是起點”，天韻國際要趁此機會成為健力寶的主要股東亦是件高概率的事。

然而，這場“健康之力”的握手背后，還有一些值得我們思考的問題。這場收購完成后，天韻國際將如何整合健力寶的業務和資源，以實現雙方的協同發展？

盡管還沒有明確的答案，但我們可以預見的是，天韻國際估值對比中國及海外其他功能性飲料同業明顯吸引，天韻國際現價市盈率(PETTM)約16倍，對比東鵬飲料、泰國卡拉寶集團PE均逾41倍，而以天韻國際是次交易作價來計，相當于給予健力寶亞洲股份總估值約60億元，即給予2022年市盈率24.49倍估值，對比其他功能性軟飲同業估值存在明顯折讓，來起步。這次收購完成后，天韻國際和健力寶都將面臨新的挑戰和機遇。在這個過程中，我們需要保持關注，看雙方如何通過有效的整合和協同發展，實現共贏的目標。

功能飲料這片激流奔涌的藍海背后，有前浪的積淀，也有后浪的突破，有品牌屹立不倒，也有品牌如日初生。

單品體量底線取決于企業經營能力，而天花板則更有賴于品類先天屬性。功能飲料行業消費場景多元化，消費群體年輕化共同驅動行業擴容。

以海外市場發展趨勢看，當碳酸飲料、果汁等傳統飲料品類規模開始下滑后，飲料行業逐漸開啟多元化發展，行業品類結構迎來更替，功能飲料等偏小眾品類增速上行，替換部分碳酸飲料、果汁市場份額。我國軟飲行業呈現相同趨勢的同時規模擴容潛力更大。

發達市場仍在持續增長的高景氣賽道，量增為主要驅動，中國滲透潛力十足。

總的來說，這次天韻國際收購健力寶的股權，無疑是一場“健康之力”的握手。它既體現了雙方對市場趨勢的敏銳洞察和精準把握，也展示了雙方在面對挑戰和機遇時的決心和勇氣。對于我們來說，這無疑是一場值得期待的大戲。讓我們一起關注這場“健康之力”的碰撞，看它將如何改變中國功能飲料市場的格局。