文｜首條財經研究院 業文
編輯｜夢琪
12月6日，A股的預制菜板塊并不平靜。連續八交易日漲停的惠發食品股價突然變臉：早盤強勢漲停，20.22元創出歷史新高。午后則風云突變，下午1點36分一筆五萬手近億元埋單快速砸開漲停板，最終觸及跌停報收16.54元,成交額高達12.4億元，早盤追入的投資者虧損嚴重。
12月7日，惠發食品早盤大跌約7個點，之后再次上演驚天逆轉，以漲停報收，成交金額10.8億。但8日又跌超5%、11日再跌 -2.72%。
大漲大跌，撕扯著市場情緒起伏。具備十年以上實盤經驗的個人投資者張校銘對首財君感嘆：“無限風光無限瘋，從惠發食品走勢看，已出離了預制菜概念與企業基本面，需要警惕市場進入博傻階段，”
1 連續虧損、債壓高懸，熱度匹配么
孰是孰非，仁者見仁。能夠肯定的是，預制菜早已不是一個陌生題材。2022年以來，得益于賽道擴容、誘人想象潛力，板塊已有過幾輪炒作。
梳理本輪行情，一則莫須有傳聞不得不提。11月22日，國家企業信用信息公示系統顯示，杭州馬家廚房食品有限公司（以下簡稱馬家廚房）注冊成立，法定代表人為PAU JASON JOHN，注冊資本1000萬元。
隨之，馬云進軍預制菜的消息迅速在坊間流傳，雖然馬云前助理陳偉進行了澄清，卻依舊難擋市場熱情。
交易軟件數據顯示，自11月24日以來，惠發食品連續8交易日漲停，股價累計漲幅114.47%，市值從20.97億元增至45億元。累計成交額達41億，區間換手率達119.46%。截至12月8日，收盤價17.25元，相比11月23日的8.57元，短短11個交易日累計漲幅已超一倍。
“妖股”炒作的質疑聲隨之泛起，尤其結合企業基本面。Wind數據顯示，惠發食品2021、2022年營收為16.5億元、15.8億元，分別同比增長17.15%和-4.27%，歸母凈利-1.38億元、-1.19億元，分別同比增長-697.52%和13.06%。從增收不增利到增利不增收，業績穩健度待提升。
2023前三季，惠發食品營收13.04億元，同比增長16.08%，歸母凈利-2995.49萬元，同比增長60.62%。業績改善值得肯定，但虧狀仍在持續，是否有些叫好不叫座、匹配預制菜的熱度預期么？
看看流動性壓力，不算多苛求。2023年前三季企業貨幣資金2.50億元，短期借款5.48億元。現金短債比0.46，大幅低于1安全數值。截至2023年9月底，企業有息負債為6.15億元。
衡量償債能力的流動比率與速動比率，分別為0.68與0.48，遠低于行業平均值的4.96與3.79。應收賬款周轉率9.21，遠低于行業平均周轉率的32.66。另一廂，資產負債率則達67.20%，大幅高于行業均值的35.43%。
高低之際，折射了企業運營能力亟待加強、資金鏈健康度待提升。
2023年前三季，公司研發費費累計投入1482.52萬元，同比下降-5%。行業分析師郭興表示，研發投入不足，易導致企業產品同質化，陷入低效內卷血拼，后續成長性受限。尤其預制菜領域，入局者眾多競爭白刃，往往一步慢步步慢。
2 產品、渠道短板面面觀，如愿脫胎換骨？
若從此看，上述漲跌調整不是壞事。說明市場開始理性回歸、去虛火擠泡沫，提醒企業莫辜負了發展黃金期、盡快查漏補缺、夯實基本盤。
公開資料顯示，惠發食品主要從事速凍類預制菜的丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品、菜肴制品等速凍食品的研發、生產和銷售。
2021年，面對業績走下坡路，惠發食品嘗試通過入局校園餐、預制菜、無糖果茶等賽道來提振內外信心。
革新推新值得肯定，然一番努力依然難改虧損業績。是轉型賽道不夠好？還是公司自身存在問題？
還以預制菜為例，惠發食品官網信息顯示，目前企業已自主研發預制菜品2000余款，涉及魯菜、川菜、閩菜、蘇菜等八大菜系，及各地域特色小吃，孵化出多個餐飲品牌。
行業分析師孫業文表示，市面上，能被大眾消費者接受的預制菜品不過幾十種，如酸菜魚、小酥肉、福建佛跳墻、安徽臭鮭魚等具有明顯地域特征的菜品。如體量起不來，易導致產品線大而不強、綜合成本居高，即規模不經濟，疊加品牌影響力分散不足，這是惠發食品持續虧損的重要考量。
比如安井食品已在火鍋魚丸、貢丸等產品上形成一定品牌影響力，相比之下惠發食品肉丸制品、獅子頭等知名度還亟需提升。與豐富產品線相比，打造物美價廉的爆款產品，先小而精后大而全的產品邏輯更符合快消品發展。
河南省食品工業協會常務副會長陳振杰認為，不容易標準化的食材和產品，都不宜做預制菜。要認清預制菜的菜品選擇，很多菜品很好吃，但并不適合做成預制菜。
2022年，惠發食品中式菜肴總營收1.78億元，總營收占比11.26%；2023年前三季營收由去年同期的1.45億元增至1.62億元、占比12.38%。而丸制品、油炸品營收增速超20%，兩業務營收合計占比近5成，為減虧作出重要貢獻。
食品產業分析師朱丹蓬認為，惠發食品產品線豐富有利有弊，從產業鏈成本管控角度來看，產品過多成本管控難度非常大。預制菜行業當前還沒有統一國標，大而全產品戰略如果沒有足夠高的銷量支撐，會對企業利潤造成拖累。
看看銷售渠道表現，不算夸言。
2023前三季，惠發食品經銷商模式和供應鏈模式分別現營收8.91億與2.68億，營收占比68.34%、20.56%，合計占比超88%。而商超模式收入2411.49萬，總營收占比僅1.53%。同期，安井食品商超、新零售渠道合計銷售9.2億元，總營收占比8.96%。
渠道是否單一、如何消除集中隱憂，也是一道靈魂考題。經銷商、供應鏈模式下，產品主要流向B端市場，有利企業起量節約銷售成本，但也將容易拉大惠發食品與消費者距離，不利企業利潤、C端品牌影響力提升。
IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，在預制菜行業競爭激烈、毛利率偏低的現狀下，惠發食品想要在同行中脫穎而出，除了強化品牌、銷售與經營外，還要在產品創新、市場創新上下功夫，努力提升市場份額和定價能力，并逐步獲得規模效應。
對此，惠發食品表示，未來公司不斷優化銷售網絡布局，大力拓展線上直播電商、線下生鮮－商超門店等直達消費端的新渠道。
努力補短板，擁抱市場之態令人振奮。但這也意味著更多投入、更多專業性、特色化、市場敏感度要求。看看上述資金壓力、產品端質疑、研發端投入，能否如愿脫胎換骨、打贏渠道優化升級戰，首條財經將繼續保持關注。
3 凈利降九成、存貨超4.7億
同處預制菜賽道的海欣食品股價也在走高，不過整體漲幅遜色惠發食品許多。截至12月11日收盤價6.51元，相比11月23日的5.56元累計漲幅約20%。
2020年至2022年，海欣食品營收為16.06億元、15.50億元、16.21億元，凈利為7100萬元、-3400萬元、6300萬元。2023年前三季營收11.34億元，同比增長3.56%；凈利367.21萬元，同比減少93.14%。
可見，整體業績起伏較大，穩健度待提升。尤其今年營收微增、凈利大降，發生了什么？
2022年，企業速凍菜肴制品收入1.62億元，占比10%。今年上半年達到1.07億元，同比增長74.01%，但主營業務速凍魚肉制品及肉制品僅微增3.79%，常溫休閑食品及速凍米面制品更大幅下滑，拖累了整體收入增速。
單看三季度，海欣食品整體營收減少1.06%至4億元，凈利潤減少92.43%至248.14萬元，成為前三季業績變臉的主因。
對于利潤變動情況，海欣解釋有3方面原因：生產成本提升，商超系統促銷折讓；海產品前期投入暫未起量，毛利率下降；推廣費用投入加大。
2023前三季，企業銷售費用、管理費用、財務費用總計1.87億元，三費占營收比16.52%，同比增2.42%。但同期研發費投入1096.18萬元，同比下降-10.19%。孰輕孰重呢？
需要加把勁兒了!截至9月30日，存貨周轉率與應收賬款周轉率為2.20與5.75，遠低于行業均值的4.55與32.66。同時，前三季度存貨4.72億，相比2022年末3.63億元增長30.05%。
行業分析師于盛梅表示，存貨高增除了現金流壓力，還有壞賬減值風險，折射出企業市場話語權、產品競爭力、整體運營效率亟待提升。
衡量企業償債能力的流動比率與速動比率方面，海欣食品兩項指標分別為1.61與0.94低于行業平均值的4.96與3.79。
短期借款方面，三季度短期借款1.95億，相比2022年末的9700.00萬增長101.13%。截至三季度末，企業有息負債規模為5.69億。
2023年半年報顯示，海欣食品貨幣資金9087.74萬，相比2022年末1.79億，下跌-49.25%。
種種而觀，與惠發食品類似，雖坐擁熱門賽道，海欣食品資金壓力同樣不小、市場銷售力亟待提升。
如何破局呢？2023年4月，海欣食品發布投資者活動記錄表顯示，關于預制菜業務的發展規劃，公司速凍菜肴制品主要有烤卷類以及部分黃喉、牛百葉等。公司舟山工廠未來將主打海洋預制菜，并圍繞高端鮑魚預制菜產業投資發展。
信心雄心可嘉。然放眼市場，品牌集體發力下沉市場，海欣食品反打高端路線，好走通嗎，錢從哪里來？
4 往期定增冷思，高端路線好走么？
6月27日晚，海欣食品公告稱，公司向特定對象發行股票申請獲證監會批準。本次定增擬募總額不超5.2億元，用于水產品精深加工及速凍菜肴制品項目，補充流動資金項目。
海欣食品表示，本次定增項目將擴大公司產能規模，尤其是提高中高端產品產能，從而進一步優化產品結構，借助高利潤空間以及擴產帶來的規模效益提高盈利能力。
顯然，主打“極鮮戰役”，海欣食品的高端化進程不是說說而已。
對此朱丹蓬認為，品牌金字塔戰略可助企業實現產品差異化，但若沒有品牌效應與產品規模支撐，很易導致產品投入與產出不成比。以海欣食品的品牌力來說，還不足以去支撐產品高端化路線。
的確，高端化不是簡單的高價格，需建立在產品質量與品牌力基礎上，需厚積薄發、基本盤扎實。如果僅是為了高端化而高端，結果往往是拔苗助長。
回到質量話題。2022年11月，上海市消保委微信團隊在調查樣本中發現，部分品牌魚丸產品，標注具體魚肉含量的產品占比不高，只有一半有相關標注，且標法又不一。其中海欣牌的福州魚丸、蝦味球、撒尿肉丸均未標注配料的相關含量，品牌含量成謎。
據海報新聞2022年10月報道，海欣牌的撒尿肉丸（牛肉風味），將雞肉和豬肉分別排在配料表前兩名位置，牛肉則排在了配料表近二十名。
客觀而言，放眼市場，不僅海欣一家之痛，這種 “名不副實”在火鍋食材市場較為普遍。消費者知情權難保障，為整個行業提質升級帶來不小影響。在背景下，海欣食品高端化選擇不禁讓人捏一把汗。
2023年3月，就此前募投項目連續虧損，深交所曾向海欣食品下發問詢。
問詢函顯示，海欣食品前次募投項目新建年產3萬噸魚糜制品及肉制品項目 2014 年至 2017年分別實現效益-631.04 萬元、-4,956.89 萬元、-3040.31 萬元及-5,347.81 萬元。
且海欣食品定增公司表示，現有產能已經無法滿足市場需求增長的需要，產能不足成為公司規模擴張、持續快速發展的重要制約因素。借助此次定增，能幫助海欣降本增效。
而2019年—2022年，海欣食品產能利用率為100.00%、105.35%、88.25%和 72.24%，呈下降趨勢。
誠然，定增是企業做大做強的一條重要路徑。但又極驗企業的戰略方向精準度、實操高效性、產業基本功。畢竟背負無數投資者的利益期許，如何減少錯付誤判、把錢花在刀刃上，是一個核心考題。
5 坐穩“冷板凳”，扎牢底盤深功
在朱丹蓬看來，未來預制菜業的競爭核心，將集中在產業鏈的完整度、品質的穩定、研發實力水平以及口感和菜色的還原度方面。
簡言之，經歷過早期的粗放規模擴張、跑馬圈地，預制菜生意已進入下半場：需要坐穩“冷板凳”，拼專業性、工匠心、特色創新力，唯有真正念透念深生意經，才能持續享受風口盛宴、風口繁華。
欣喜的是，經歷風雨浮沉的惠發食品、海欣食品也有市場敬畏，正在努力查漏補缺。
早在2022年7月，惠發食品就擬以自有資金1.5億元，在山東省諸城市設立全資子公司大國味到供應鏈科技有限公司，開拓預制菜產業鏈。
2023半年報顯示，惠發食品加大了預制菜其他品類如冷鮮菜類、常溫休食類、健康餐類等菜肴制品的研發、銷售以及供應鏈業務的推廣運營。
同期，海欣食品也根據不同消費者差異化需求，完成超367個新品的開發及更新改良工作。
其中，海欣新產品SKU增加109個，新品貢獻營收1706.24萬元；東鷗新產品SKU增加171個，新品貢獻營收1426.44萬元。
渠道亦有可喜優化，如特通渠道增幅高達50.83%。主要源自公司市場營銷渠道的精準布局，產品成功打入沃爾瑪、永輝等多家龍頭連鎖超市，還走進了社區便利店，與諸如張亮、海底撈等建立了合作關系。
放眼當下預制菜，主要有兩個痛點：產業端缺乏統一國標，從而制約了品牌效應。其次，消費端缺乏統一的安全生產標準，消費者對產品的營養配方心存疑慮，從而制約了產業消費空間。
根基不牢、地動山搖。相比賽道熱度撩人，從產業到企業的基本功還不扎實，還有諸多功課要補。去虛火煉真金，但愿此番股價的調整，能給企業敲響一記精進警鐘。
耐住多少寂寞，才能承受多少繁華。