記者 王玉

今年的中央經(jīng)濟工作會議提出，“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，和之前的提法“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配”相比有較大改變，同時新增“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能”的表述。

分析師表示，“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”的提法意味著，在貨幣供應(yīng)和信貸擴張上，監(jiān)管層可能會更突出對通脹目標(biāo)的引導(dǎo)，而關(guān)于貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)的提法，意味著央行結(jié)構(gòu)性工具以及商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化會成為明年貨幣政策的一大亮點。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒在研究報告中指出，中央經(jīng)濟工作會議首次提到貨幣供應(yīng)量不僅要與經(jīng)濟增長相匹配，還要與價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，這說明低通脹、實際利率高企的現(xiàn)象引起了監(jiān)管層的重視。

他進一步指出，雖然當(dāng)前名義利率處在較低水平，但由于物價水平低迷，實際利率偏高，未來仍需要降低實際融資成本。考慮到匯率掣肘因素減弱，預(yù)計明年一季度央行有可能再次降息。

東吳證券首席宏觀分析師陶川也表示，未來央行利率調(diào)控或?qū)Φ屯洝嶋H利率高企的現(xiàn)象更加關(guān)注，而非單純錨定名義GDP增速，明年降息仍有空間。另一方面，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出“從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對（保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速）基本匹配”的理解和認(rèn)識，本次會議延申了這一思路，在貨幣供應(yīng)和信貸擴張上更加突出逆周期性和對通脹目標(biāo)的引導(dǎo)，避免出現(xiàn)“通脹疲軟——名義GDP走弱——信貸增長匹配放緩”的緊縮循環(huán)。

具體到目標(biāo)預(yù)測，中金公司認(rèn)為，假設(shè)明年維持5%左右的實際經(jīng)濟增長和較低的通脹水平，廣義貨幣M2增速可能從今年10%左右的水平略有下降。華創(chuàng)證券也認(rèn)為，如果按照5%左右的經(jīng)濟增長目標(biāo)和近年來政府工作報告提出的3%左右的通脹目標(biāo)來測算，預(yù)計明年社融和貨幣供應(yīng)量增速均在9%-10%左右，比今年水平有所下降。

此外，本次會議在貨幣政策表述方面還強調(diào)“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能”，結(jié)合近期央行表態(tài)，結(jié)構(gòu)性工具以及商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將成為明年貨幣政策的一大看點。

央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中描述下一階段貨幣政策主要思路時指出，著力提升貨幣信貸支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率，更多關(guān)注存量貸款的持續(xù)效用，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率，盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向?qū)χ谓?jīng)濟增長同等重要。

羅志恒指出，精準(zhǔn)投放是關(guān)鍵，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、盤活存量是重要抓手。中國人民銀行行長潘功勝多次提到“過去依賴基建和房地產(chǎn)投資的債務(wù)推動型增長模式，也許短期內(nèi)能實現(xiàn)更高增速，但也會固化結(jié)構(gòu)性矛盾，損害增長的可持續(xù)性。”隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，貨幣政策投放重心也隨之轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將是支撐信貸總量的關(guān)鍵。未來監(jiān)管層將重點關(guān)注存量貸款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，將低效占用金融資源領(lǐng)域的信貸資源騰挪出來，投向科技。

陶川也表示，結(jié)構(gòu)性工具以及商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化是下一步貨幣政策的重點。在“金融高質(zhì)量服務(wù)實體”的定調(diào)下，資金將向科技、綠色、普惠、數(shù)字經(jīng)濟等特定行業(yè)傾斜，從而在保持總量合理的情況下，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化來達到降低融資成本的目的。