文｜趕碳號(hào)
今年的胡潤(rùn)百富榜上，陽(yáng)光電源董事長(zhǎng)曹仁賢及夫人蘇蕾，以480億位列第86位，蟬聯(lián)安徽省首富。胡潤(rùn)百富統(tǒng)計(jì)曹老師的財(cái)富，只采集了其持有的陽(yáng)光電源股權(quán)的信息，這其實(shí)并不全面。
以最近公告分拆上市的陽(yáng)光新能源為例，公司估值180億，曹仁賢直接持有3.08%，是最大的單一自然人股東，較3年前1億元的投資，已浮盈454%。
這只是一個(gè)案例而已。實(shí)際上，曹仁賢近年來(lái)依托公司主業(yè)，圍繞光伏與儲(chǔ)能、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈，全面展開(kāi)個(gè)人投資業(yè)務(wù)，完全媲美頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，堪稱一代大師。
來(lái)源：胡潤(rùn)百富
01、質(zhì)押股權(quán)，只為了投資？
來(lái)源：陽(yáng)光電源公告
12月12日，陽(yáng)光電源公告，公司控股股東、實(shí)際控制人曹仁賢將其持有本公司的380萬(wàn)股股份辦理了質(zhì)押業(yè)務(wù)，目前合計(jì)質(zhì)押公司股份3277萬(wàn)股，占其所持股比7.22%。
受市場(chǎng)環(huán)境等影響，陽(yáng)光電源股價(jià)近一年來(lái)回撤幅度較大——不過(guò)和光伏板塊其它頭部企業(yè)相比，陽(yáng)光電源實(shí)際上還是跌幅最小的一家。天眼查顯示，曹仁賢2021年12月17日公告質(zhì)押的210萬(wàn)股、2023年8月31日公告質(zhì)押的400萬(wàn)股已達(dá)平倉(cāng)線，2023年5月5日公告的257萬(wàn)股和2023年6月1日公告的560萬(wàn)股達(dá)到預(yù)警線，合計(jì)1427萬(wàn)股，占其質(zhì)押比例的44%。
按陽(yáng)光電源最近股價(jià)76元計(jì)算，曹仁賢質(zhì)押股份市值合計(jì)近25個(gè)億。
另外，陽(yáng)光電源自2018以來(lái)最近五年合計(jì)分紅也有8.8個(gè)億，持股超過(guò)30%的曹仁賢分紅約在2.6億左右（稅前）。
如公司公告所述，曹仁賢股權(quán)質(zhì)押主要用于“個(gè)人資金需求”，那么究竟是什么需求呢？趕碳號(hào)認(rèn)為是投資：曹仁賢的投資水平，足以吊打很多投資機(jī)構(gòu)，堪稱大師。
02、以“仁”為本，遍地開(kāi)花
陽(yáng)光電源本報(bào)告期長(zhǎng)期股權(quán)投資期末賬面價(jià)值3.73億元,總損益424.53萬(wàn)；來(lái)源：東財(cái)Chioce在梳理曹仁賢的個(gè)人投資之前，有必要先回顧一下陽(yáng)光電源的投資。
公司公告，截至2023年8月25日，陽(yáng)光電源長(zhǎng)期股權(quán)投資期末賬面價(jià)值3.73億元,總損益424.53萬(wàn)。
客觀說(shuō)，陽(yáng)光電源的這個(gè)投資業(yè)績(jī)相當(dāng)一般。如果機(jī)械地計(jì)算，當(dāng)期收益率僅為1.13%。這個(gè)收益率，甚至都不如公司同期的委托理財(cái)——當(dāng)然，這些股權(quán)投資項(xiàng)目都還沒(méi)有退出，只能按初始投資來(lái)計(jì)算。
根據(jù)最新公告，陽(yáng)光電源2023年完成理財(cái)(包含實(shí)施中)累計(jì)29次, 累計(jì)理財(cái)金額45.50億元。以公司最近的10批次委托理財(cái)為例，預(yù)計(jì)年化收益率最低的，也有1.25%。當(dāng)然，陽(yáng)光電源的委托理財(cái)收益率也不算高，只能說(shuō)和銀行三個(gè)月定期存款利率接近。以浦發(fā)銀行為例，三個(gè)月固定存款利率為1.3%。
來(lái)源：東財(cái)Chioce
和陽(yáng)光電源表現(xiàn)平平的投資能力相比，曹仁賢的投資顯然更勝一籌。其控制的對(duì)外投資平臺(tái)，多以“仁”命名，比如仁創(chuàng)、仁發(fā)、仁智、仁尚、仁潔、仁卓等等，可以說(shuō)是以“仁”為本了。
曹仁賢對(duì)外投資情況（部分）；來(lái)源：天眼查
在陽(yáng)光電源及曹仁賢的投資體系內(nèi)，以“仁發(fā)”命名的至少就有兩家公司：
一家全稱叫“合肥仁發(fā)新能投資基金管理有限公司”，成立于2019年9月3日，可以叫“老仁發(fā)”。從“合肥仁創(chuàng)二期成員”這樣的表述推斷，這家“仁發(fā)”疑似與曹仁賢的對(duì)外投資平臺(tái)仁創(chuàng)二期相關(guān)，但是該公司的股東顯示為江山與吳方舟。
來(lái)源：天眼查
另外一家“仁發(fā)”，全稱叫“合肥陽(yáng)光仁發(fā)碳中和投資管理中心（有限合伙）”，2022年9月由陽(yáng)光電源、曹仁賢等共同設(shè)立，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為“老仁發(fā)”。“新仁發(fā)”最近投資了大恒能源、海望氫能等項(xiàng)目。
合肥陽(yáng)光仁發(fā)碳中和投資管理中心（有限合伙）合伙人及認(rèn)繳出資情況；來(lái)源：公司公告
實(shí)際上，“老仁發(fā)”的投資業(yè)績(jī)，更為顯著。
據(jù)媒體報(bào)道介紹，“仁發(fā)投資是一家專注于新能源行業(yè)的基金管理公司，以新能源供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈為重心，潛心新能源投資機(jī)會(huì)梳理，目標(biāo)發(fā)展為覆蓋天使、VC/PE、并購(gòu)?fù)顿Y等企業(yè)發(fā)展全生命周期科技創(chuàng)投基金群的新能源產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。陽(yáng)光電源系公司的基石LP，與公司形成緊密且良好的合作關(guān)系，在項(xiàng)目來(lái)源、投資支持、投后賦能等領(lǐng)域給予公司全方位、多層次的支持。”
除陽(yáng)光電源與陽(yáng)光新能源以外，曹仁賢通過(guò)新老仁發(fā)、仁創(chuàng)等一眾“仁”字號(hào)平臺(tái)投資的企業(yè)遍及光伏、儲(chǔ)能、芯片半導(dǎo)體等行業(yè)，投資企業(yè)20余家，包括正在IPO的膠膜企業(yè)——祥邦科技，已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的企業(yè)至少就有四家：組件企業(yè)大恒能源、新能源機(jī)械工程及重卡企業(yè)博雷頓、正極材料與三元鋰電池企業(yè)精工電子、半導(dǎo)體功率器件企業(yè)東海半導(dǎo)體等。另外，還有房企跨界光伏的典型保碧新能源、半導(dǎo)體芯片公司瀚薪科技、賽美特等等。
仁發(fā)、仁創(chuàng)等投資項(xiàng)目（部分）；來(lái)源：天眼查
另外，仁發(fā)投資也積極與外部機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作。今年8月29日，仁發(fā)投資與九智資本宣布共同組建一支總規(guī)模不低于10億元的科創(chuàng)股權(quán)投資基金——仁發(fā)九智新能基金，聚焦光伏、風(fēng)電應(yīng)用技術(shù)，先進(jìn)儲(chǔ)能、氫能技術(shù)，電力電子轉(zhuǎn)換相關(guān)技術(shù)，節(jié)能環(huán)保技術(shù)，智慧能源、碳中和等相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
03、陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/strong>
最近幾年，純粹的財(cái)務(wù)投資者在投資界已經(jīng)不受待見(jiàn)，被投企業(yè)更看重投資機(jī)構(gòu)的賦能，比如能夠幫助企業(yè)導(dǎo)入上下游產(chǎn)業(yè)鏈的資源、協(xié)調(diào)企業(yè)與地方政府關(guān)系、溝通監(jiān)管機(jī)構(gòu)等等。
回顧光伏史，頭部制造企業(yè)都能孵化帶動(dòng)一批光伏設(shè)備、輔材企業(yè)。比如，TCL中環(huán)一手扶持起來(lái)了坩堝企業(yè)歐晶科技、金鋼線企業(yè)原軾新材，隆基綠能支持連城數(shù)控、美暢新材做大做強(qiáng)，邁為股份更是成功錨定華晟，成為全球最大異質(zhì)結(jié)設(shè)備企業(yè)，等等。
陽(yáng)光電源作為逆變器老大，同時(shí)發(fā)力儲(chǔ)能系統(tǒng)、光伏電站開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)，儼然是很多企業(yè)的超級(jí)大買家。其對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)自然也擁有極高的話語(yǔ)權(quán)。
近年來(lái)，陽(yáng)光電源業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，常年大量采購(gòu)相關(guān)設(shè)備、輔材、配件、電芯等等。作為產(chǎn)業(yè)鏈上的最成功和最大用戶，陽(yáng)光電源一定是那個(gè)最懂供應(yīng)商的產(chǎn)品甚至企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的人。作為大客戶，陽(yáng)光電源或者曹仁賢，成為一些成長(zhǎng)性企業(yè)的投資者，順理成章。
據(jù)天眼查公開(kāi)信息，以合肥仁創(chuàng)投資管理中心（有限合伙）為例，企業(yè)成立于2020年8月3日，曹仁賢持有98.66%。該公司投資了9家企業(yè)。其中，持股45%的仁潔智能是一家光伏智能清掃機(jī)器人公司，業(yè)務(wù)覆蓋的電站裝機(jī)容量9.6GW。
今年以來(lái)，陽(yáng)光電源與仁潔智能之間共有五起關(guān)聯(lián)交易，合計(jì)金額1573.72萬(wàn)元。以沙特拉比格電站為例，該電站由中國(guó)能建承建。今年5月，陽(yáng)光電源與中國(guó)能建國(guó)際集團(tuán)簽訂供貨協(xié)議，為沙特AI Shuaibah項(xiàng)目提供2.1GW逆變器解決方案。沙特風(fēng)沙大，賣逆變器的同時(shí)，順道提供智能清掃機(jī)器人，既能賺錢，也能為客戶創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的價(jià)值。
最近兩年陽(yáng)光電源關(guān)聯(lián)交易；來(lái)源：東財(cái)Chioce
不過(guò)，“仁潔智能”并不是陽(yáng)光電源賦能最大的一家。曹仁賢個(gè)人擁有一家支架公司——“仁卓智能”。公司官網(wǎng)介紹，“作為陽(yáng)光電源生態(tài)鏈企業(yè)，仁卓智能科技有限公司是一家集研發(fā)、制造、設(shè)計(jì)、安裝和系統(tǒng)維護(hù)于一體的光伏支撐系統(tǒng)解決方案提供商，主營(yíng)產(chǎn)品包括光伏跟蹤支架、固定支架、柔性支架和屋頂支架。公司總部及研發(fā)基地位于安徽合肥，在安徽滁州、甘肅酒泉設(shè)有生產(chǎn)基地，支架年生產(chǎn)能力達(dá)到5GW。”
雖說(shuō)是“陽(yáng)光電源生態(tài)鏈企業(yè)”，實(shí)際上陽(yáng)光電源并不是仁卓智能的股東。曹仁賢通過(guò)仁創(chuàng)二期和仁創(chuàng)投資持股約85%，陽(yáng)光電源副董事長(zhǎng)趙為等管理層持股約15%。
來(lái)源：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司關(guān)于陽(yáng)光電源股份有限公司增加2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的核查意見(jiàn)；單位：萬(wàn)元
2022年，陽(yáng)光電源向仁卓智能采購(gòu)支架10,679.39萬(wàn)元，今年前三季度為11,678.97萬(wàn)元。
仁卓這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)又如何呢，陽(yáng)光電源也在公告中做了披露：
2022年?duì)I業(yè)收入10,628.31萬(wàn)元，2023年前三季度 12,846.62萬(wàn)元。也就是說(shuō)，仁卓很可能只有陽(yáng)光電源一個(gè)客戶——該企業(yè)生產(chǎn)的支架，專供陽(yáng)光電源。
來(lái)源：仁卓智能經(jīng)審計(jì)最近一年及一期主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；單位：萬(wàn)元
不過(guò)，有些難以理解的一件事，陽(yáng)光電源在2022年向仁卓智能的采購(gòu)金額，竟然比仁卓智能2022年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)收，還多了50萬(wàn)元。
就是這樣一家曹仁賢為大股東、陽(yáng)光電源幾乎為唯一客戶的公司，生產(chǎn)的支架不愁賣，居然連年虧損。如果不是其它方面的考慮，趕碳號(hào)只能這樣理解，仁卓智能真的只是陽(yáng)光電源的大股東為上市公司做配套服務(wù)而設(shè)立的，根本無(wú)意賺錢。
04、陽(yáng)光新能源，一次秘而不宣的增資
12月8日，陽(yáng)光電源的投資者們?cè)獾酱驌簦∫驗(yàn)楣景l(fā)布了關(guān)于籌劃控股子公司——陽(yáng)光新能源分拆上市的提示性公告。
在宣布分拆上市的前一天，陽(yáng)光電源宣布將向陽(yáng)光新能源增資10億元。陽(yáng)光新能源的投前估值也達(dá)到了180億元，對(duì)應(yīng)陽(yáng)光新能源動(dòng)態(tài)市盈率為19倍。
而陽(yáng)光電源最近一個(gè)交易日的收盤價(jià)，陽(yáng)光電源的動(dòng)態(tài)市盈率僅為11.72倍。未上市的陽(yáng)光新能源比上市的陽(yáng)光電源市盈率更高。不知道陽(yáng)光電源對(duì)陽(yáng)光新能源的估值依據(jù)是什么？
可能很多投資者只關(guān)注陽(yáng)光電源的逆變器業(yè)務(wù)，沒(méi)有留意到它的光伏電站是怎么做起來(lái)的。曹仁賢及一眾高管又是如何在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)4.5倍投資收益的。趕碳號(hào)梳理一下這塊業(yè)務(wù)時(shí)，意外發(fā)現(xiàn)，陽(yáng)光新能源對(duì)曹仁賢等股權(quán)激勵(lì)公告的前6天，陽(yáng)光電源對(duì)陽(yáng)光新能源先進(jìn)行了增資，而陽(yáng)光電源并未公告。
陽(yáng)光新能源成立于2014年12月23日。當(dāng)時(shí)陽(yáng)光電源公告，“在原來(lái)計(jì)劃使用超募資金1.8億元的基礎(chǔ)上追加3.2億元，共計(jì)5億元投資設(shè)立全資子公司。”彼時(shí)公司的名稱是：合肥陽(yáng)光新能源科技有限公司，由陽(yáng)光電源100%持股。
天眼查顯示：陽(yáng)光新能源的注冊(cè)資本金在2020年12月24日，由5億元提高至8.26元。不過(guò)，這次變更陽(yáng)光電源并沒(méi)有公告。
來(lái)源：天眼查
根據(jù)天眼查顯示的公開(kāi)信息，并不能確定這次增資是增資擴(kuò)股，還是利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本；但結(jié)合比較陽(yáng)光新能凈資產(chǎn)增加情況，此次增加注冊(cè)資本金，大概率是追加投資的行為。
完成對(duì)陽(yáng)光新能源的增資7天之后，也就是2020年12月31日，陽(yáng)光電源公告：陽(yáng)光新能源增資擴(kuò)股、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。陽(yáng)光電源持有陽(yáng)光新能源的股權(quán)比例由100%變更為77%，陽(yáng)光新能源注冊(cè)資本由8.26億元增加至10.73億元，增加股本。
包括曹仁賢在內(nèi)的激勵(lì)對(duì)象“參照陽(yáng)光新能源截至2020年11月30日每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的賬面凈資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)”，每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為2.3元。激勵(lì)對(duì)象合計(jì)出資5.67億元，占比23%。其中，曹仁賢出資1億元，在陽(yáng)光新能源持股4.08%。
各方股權(quán)激勵(lì)出資情況
此處就有點(diǎn)說(shuō)不通了。陽(yáng)光新能源增資時(shí)為什么要參照“2020年11月30日”注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的賬面凈資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)呢?
第一，陽(yáng)光新能源的注冊(cè)資本金在“2020年12月24日”已經(jīng)發(fā)生了重大變更。不管定價(jià)是否合理，選擇“2020年11月30日”作為參照日，這本身就不合理。
第二，這次公告當(dāng)天，是2020年12月31日，也是財(cái)報(bào)的最后一天，陽(yáng)光電源的凈資產(chǎn)為20.1億元，每股凈資產(chǎn)為2.43元。
公告顯示：2019年年末陽(yáng)光新能源凈資產(chǎn)為7.83億元，2020年三季度為10.1250億、2020年年末為20.1194億元。在2020年第四季度，公司凈資產(chǎn)增加了10個(gè)億，除了第四季度2.40億的利潤(rùn)，其他7.59億是從何而來(lái)的呢？
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)由增利、增資、增值產(chǎn)生。在股權(quán)激勵(lì)前夕，公司一般不會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重估，增加凈資產(chǎn)。因此，這部分凈資產(chǎn)的增加應(yīng)該是來(lái)自于陽(yáng)光新能源的增資擴(kuò)股。7.59億元認(rèn)購(gòu)3.26億股，每股定價(jià)2.33元。
根據(jù)陽(yáng)光電源公告整理
其實(shí)，股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格不論是折價(jià)還是溢價(jià)，總是能講出一番道理的。但是這次，陽(yáng)光電源對(duì)陽(yáng)光電源的增資，為什么不對(duì)外公告呢？
一年以后，即2021年12月，陽(yáng)光電源對(duì)陽(yáng)光新能源以債轉(zhuǎn)股的形式增資19.7億、陽(yáng)光新能源再次股權(quán)激勵(lì)。具體來(lái)看：陽(yáng)光新能源截至2021年10月31日每股對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，每股定價(jià)為5.82元；顧亦磊、吳家貌、李順參照前述權(quán)益價(jià)值評(píng)估報(bào)告中每股對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值，給予一定激勵(lì)，每股對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為3.60元。
至此，陽(yáng)光電源對(duì)陽(yáng)光新能源的股份又提升至82%。
12月6日晚，陽(yáng)光電源公告，對(duì)陽(yáng)光電源以每股增資價(jià)格人民幣12.67元，對(duì)陽(yáng)光新能源增資10億元。陽(yáng)光電源持有陽(yáng)光新能源的股權(quán)比例由82.00%增加至82.94%。無(wú)需外部投資者參與，陽(yáng)光電源自己對(duì)陽(yáng)光新能源進(jìn)行了合理定價(jià)，每股較前一年增值118%。
和晶盛機(jī)電一樣，陽(yáng)光電源A拆A獲益最大的是老板、以及部分高管，少量陽(yáng)光新能源的員工。目前（10億增資之前），陽(yáng)光電源持有陽(yáng)光新能源82%股權(quán)，其他股份全部為高管和員工持股平臺(tái)所有。其中，曹仁賢直接持有3.08%，是最大的單一自然人股東。現(xiàn)在陽(yáng)光新能源估值180億元，曹仁賢直接持股部分價(jià)值5.54億元。這較他3年前1億元的投資浮盈454%倍。
來(lái)源：趕碳號(hào)
原標(biāo)題：陽(yáng)光電源曹仁賢，竟是光伏圈的巴菲特？