界面新聞記者 | 王勇
盡管過去數(shù)年持續(xù)虧損，中國工業(yè)品采購服務平臺震坤行工業(yè)超市有限公司（下稱震坤行）仍成功上市了。
12月15日晚，震坤行正式登陸紐交所，股票代碼為“ZKH”，成為中國MRO赴美第一股。
這是震坤行首次公開發(fā)行美國存托股票(ADS）將發(fā)行400萬股ADS，每份ADS代表35股震坤行工業(yè)超市有限公司的A類普通股。
根據(jù)招股書，震坤行首次公開發(fā)行價格為15.5美元/股。以此計算，震坤行此次IPO募集6200萬美元(約合4.4億元人民幣)，承銷商另外享有60萬股ADS的超額配售權(quán)。
上市首日，震坤行最高漲至17.05美元，最終收盤價格為15.5美元，與發(fā)行價持平，市值為24.9億美元(約合177億元人民幣)，是兩年半以來中概股市值最大的在美IPO。
官網(wǎng)信息顯示，震坤行成立于1998年，創(chuàng)始人為陳龍，當時獲得了多家國際知名品牌膠粘劑、潤滑劑代理權(quán)，主做經(jīng)銷；2008年轉(zhuǎn)型產(chǎn)品方向。
2014年，其正式更名為當前公司名稱，以膠粘劑和特種潤滑客戶為種子客戶，著重工業(yè)用品業(yè)務，轉(zhuǎn)型電商領域；2019年后開始打造成為一家數(shù)字化的工業(yè)用品服務平臺，提供一站式的工業(yè)用品采購與管理服務。
招股書顯示，震坤行的收入模式包括產(chǎn)品銷售模式和市場模式，大部分收入來自產(chǎn)品銷售模式下MRO產(chǎn)品的銷售，另外還有市場模式下通過平臺向銷售產(chǎn)品的供應商賺取傭金。
MRO是指非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品。MRO是英文Maintenance維護、Repair維修、Operation運行的縮寫。通常是指在實際的生產(chǎn)過程不直接構(gòu)成產(chǎn)品，只用于維護、維修、運行設備的物料和服務。
目前，震坤行產(chǎn)品線大致可分為五大類：零配件、化學品、制造零部件、通用耗材和辦公用品。
截至去年底，震坤行擁有包括30個配送中心、32條優(yōu)勢產(chǎn)線、90個中轉(zhuǎn)倉庫和大約3600臺EVM智能自動售貨機的全國覆蓋配送網(wǎng)絡，產(chǎn)品覆蓋了約1700萬個SKU(庫存單位)和所有主要的MRO產(chǎn)品線；與超過4萬家先進制造業(yè)客戶保持長期合作；建成35個全國總倉、70個服務中心倉。
從業(yè)績上看，近年震坤行處于增收不增利的情況。
招股書顯示，2020-2023年前三季度，震坤行的營業(yè)收入分別為46.86億元、76.55億元、83.15億元、62.77億元；與此對應的凈利潤則均為負值，分別虧損3.97億元、10.94億元、7.31億元、3.25億元。
民生證券分析認為，前期震坤行需要擴充產(chǎn)品矩陣、搭建物流供應鏈網(wǎng)絡，因此導致虧損。2022年營收增速下降主要受疫情影響，上海倉庫暫時關(guān)閉兩個月，年底疫情放開之后工廠因感染人數(shù)迅速增加而停工，對業(yè)務造成負面影響。
震坤行表示，無法保證能夠在未來產(chǎn)生凈利潤，其實現(xiàn)盈利的能力主要取決于提高毛利率的能力，要么通過更快的速度增長收入，要么通過降低收入成本或運營費用占凈收入的百分比，“未來可能會繼續(xù)出現(xiàn)虧損。”
此外，震坤行現(xiàn)金流也是負數(shù)。2020年-2023年前三季度，震坤行的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為3180萬元、-13.83億元、-5.04億元、-5.09億元。
對此，其在招股書風險因素中提到，無法保證能夠從運營中產(chǎn)生正現(xiàn)金流，且無法保證在需要時可以獲得額外資本或其他類型的融資等。“我們可能會不時尋求額外的股權(quán)或債務融資，以資助平臺增長、應對競爭壓力或進行收購或其他投資。”
震坤行仍在調(diào)整自身的業(yè)務模式。
其在招股書中表示，線上MRO采購服務行業(yè)在國內(nèi)仍處于早期發(fā)展階段，可能不會發(fā)展到預期的階段和規(guī)模。震坤行的線上MRO采購服務的運營歷史，及其產(chǎn)品銷售和市場模式下運營的經(jīng)驗均有限。
震坤行稱，隨著業(yè)務的增長或為應對激烈的競爭，可能會繼續(xù)推出新的產(chǎn)品和服務，調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)品和服務供應，或總體上調(diào)整業(yè)務運營，以有效抵御MRO產(chǎn)品采購價格的變化，以維持增長和盈利能力，這可能會產(chǎn)生相當大的成本。
民生證券研究指出，MRO品類復雜，相同產(chǎn)品在不同行業(yè)中可能仍有細微差別，導致SKU數(shù)量眾多，傳統(tǒng)經(jīng)銷模式下會產(chǎn)生效率低下、庫存管控難、采購成本高企以及售后服務差等問題。
這也給以震坤行為代表的企業(yè)轉(zhuǎn)型線上化采購提供了市場空間。據(jù)上述機構(gòu)統(tǒng)計測算，自2015年3月以來，線上零售占比逐步提升，從2015年3月的10.2%提升至2022年10月的30.1%，共計提升19.9個百分點。
民生證券指出，ToB端線上平臺產(chǎn)品分類整齊，SKU數(shù)量或達到線下門店千倍，并且單價會隨著采購量的上升而下降，極大提升采購方的體驗。
從市場規(guī)模看，據(jù)灼識咨詢報告顯示，根據(jù)銷售額計算，中國MRO采購服務市場規(guī)模從2016年的2萬億元，快速增長至2022年的3萬億元，預計至2027年時，該市場有望增長至3.98萬億元，五年復合增長率為5.8%。
同時，中國傳統(tǒng)的MRO采購服務行業(yè)分散且相對欠發(fā)達，全價值鏈數(shù)字化水平較低。因此，行業(yè)參與者相當脫節(jié)，導致缺乏透明度、管理成本高、交易流程低效等痛點。
此外，MRO訂單履行流程復雜，很多產(chǎn)品需要專業(yè)的搬運。傳統(tǒng)的MRO采購服務商缺乏有效應對這些市場挑戰(zhàn)的規(guī)模和能力。因此，MRO采購服務行業(yè)對以數(shù)字化解決方案賦能的高效、標準化流程有著顯著的需求，以提供一站式采購體驗。
目前，國內(nèi)一線MRO企業(yè)為齊心集團(002301.SZ)、怡合達(301029.SZ)、咸亨國際(605056.SH)和震坤行等。
其中，齊心集團共有產(chǎn)品多為辦公相關(guān)產(chǎn)品，下游覆蓋行業(yè)范圍廣泛，包括能源、交通、通訊、金融等；咸亨國際共有產(chǎn)品多為儀器儀表、技術(shù)服務等專業(yè)性較強的品類，下游覆蓋行業(yè)包括傳統(tǒng)能源、國家電網(wǎng)等；怡合達產(chǎn)品主要為液壓元件、傳感器和機械標準零件，下游覆蓋3C、汽車、鋰電等高科技新興行業(yè)，同時還包括食品、物流等傳統(tǒng)行業(yè)。
全球主要玩家包括索能達、伍爾特、西科國際、固安捷、歐時、NOW Inc.。
民生證券認為，MRO覆蓋細分行業(yè)眾多，即使是行業(yè)龍頭仍有其能力邊際，每家所側(cè)重行業(yè)均有所不同；MRO行業(yè)是一個能容納多強的行業(yè)，即使在較為成熟的美國市場，固安捷美國地區(qū)目前所占的市場比例仍只有接近10%，行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。