內容整理自浙商證券農林牧漁首席分析師孟維肖12月13日《超時5年的“豬周期”行至何處？》路演文字實錄。
【核心觀點】
1、大型養殖場在歷史上一般有“虧月不虧年”的說法，今年我們第一次見到了極端的“虧年”現象，一方面和豬病較多有較大的關系，另一方面，生豬養殖近三四年出現了非常劇烈的結構變化。
2、一般而言，我們會通過淘汰母豬價格、自繁自養公司及農戶虧損情況等價格指標來判斷豬周期的位置。目前大部分養殖企業都在虧損，我們認為當下大概率在周期底部區域，從虧損幅度上來講，有可能還要再虧一段時間。
3、產能去化方面，我們認為11月去化速度可能會提高至1%以上，能很明顯看到整個能繁母豬的淘汰有一個明顯的加速。三方平臺發布的數據也反饋出了一個相同的趨勢——至少從三季度至今，整體的母豬淘汰的數量、趨勢都呈現單邊的增速較猛的狀態。
4、畜牧養殖農業是消費行業中有望受益于供給出清邏輯的板塊，在行業出現大規模出清時，體現在豬價上就是較大程度的下跌。
5、生豬養殖乃至整個農業配置價值在消費類板塊中較為突出，從賠率跟勝率的角度來講，現在或處在一個性價比較高階段。當前生豬養殖板塊關注度比較高，明年熱度或將進一步提升。
【精華實錄】
問1：回顧今年畜牧養殖板塊行情，期間有幾波上漲，邏輯是什么？
孟：第一次上漲是在3月底到4月初，那段時間北方公共衛生防控明顯加重，市場對于整個規模產能的損失有一個預判，小型豬企出現了一定價格上漲，后來公共衛生防控影響被證偽，板塊出現調整。
第二次上漲是在6到8月份，那段時間整體的豬價非常低迷，基本上偏離了全行業的一個成本線。市場預期去產能進一步加速，因此生豬板塊出現了階段性的上漲，后期因為去化數據不是很好，板塊又經歷了一個回調。
第三次就是10月底以來的這次上漲，一些地區出現了淘汰母豬的價格極值，大概5元每公斤，這在歷次豬周期中都是一個很標志性的信號，說明整體的淘汰母豬出現了一個非常明顯的邊際加速，所以板塊出現了一個明顯的上漲。
整體來看，在板塊處于周期底部階段，年內還是出現了一些階段性的機會。
問2：目前上市豬企的經營情況大致如何？
大型養殖場在歷史上一般有“虧月不虧年”的說法，今年我們第一次見到了極端的“虧年”現象，一方面和豬病有較大的關系，另一方面，生豬養殖近三四年出現了劇烈的結構變化。
第一，在這次的周期演進過程中，北方的規模養殖場持續使用。例如二元回交的體系，沖擊了種豬的PSY（產能指數）指標，導致市場傾向于用高PSY的母豬做為種源；
第二，上市公司本身采取了一些策略，養殖效率有綜合性的提高，比如過去母豬在7胎才進行淘汰，現在市場上較多在母豬二胎和三胎的時候就對它進行淘汰，以及母豬淘汰成本價格低等現象，都是上一輪周期沒有見到過的。
生豬養殖板塊從2023年整體來說是一個波動下行的區間，養殖戶基本上除了三季度賺了一點錢之外，整體出現了比較嚴重的虧損。從資產負債率的角度來講，上市公司連續三個季度出現較為明顯的邊際上升，基本上資產負債率在65%~70%就已經是一個比較危險的地步，部分企業或已出現一些信用風險，一些上市公司也是在這輪周期中出現了比較大的出清。
問3：出現這種現象，是不是意味著豬周期可能在孕育轉折點？
先來說下什么時候轉折點會顯現，一般我們會通過價格指標來判斷豬周期的位置。
我最常用的一個指標就是淘汰母豬的價格，淘汰母豬的價格一般是生豬價格的3折到5折之間，那么整個母豬的淘汰速度會是一個非常快的狀況。
第二，會去觀察自繁自養的公司及農戶的虧損情況。在每一次周期底部的時候，外購仔豬的人要賺一波自繁自養人的錢，當自繁自養的人無法承受虧損的時候，他們的母豬淘汰也會加速。
第三，可以去看整體周期演變程度。比如說我們從流動比、速動比、資產負債率等指標去觀察企業虧損情況，以及資金鏈的經營現金流狀況。
目前大部分養殖企業都在虧損，我們認為當下大概率是在周期底部區域，從虧損的幅度上來講，還有可能再虧一段時間。
問4：目前正處于傳統意義上的豬肉消費旺季，但豬肉價格不漲反跌，如何看待這種“旺季不旺”的現象？
今年我觀察到一個很明顯的現象，所有的肉類蛋白還有蔬菜類，在10月份開始有一個相對的高價，過了十一之后，整個肉類蛋白價格都出現了一個比較低迷的狀況，不光是豬，比如牛羊肉、奶、禽類、水產等都是如此，豬只是一個中樞，作為中國肉類消費量最大的一個品類，它占了肉類銷量的40%多，是一個壓艙石，決定了其他的肉類蛋白可比價的中樞，所以我認為今年相對來說需求確實是比較差。
問5：近期二級市場上畜牧養殖板塊表現相對大盤強勢，市場對于“周期底部”的討論也很多，那么是否有一些指標可以作為參考？
首先從消費大行業看，我認為畜牧養殖農業是其中能夠受益于供給出清邏輯的一個板塊，農業的分析框架偏周期，更多可以大開大合去看供給端的變化，通過行業兼并重組及負面消息，基本可以梳理出一個較為清晰的供給側改革邏輯。
另外，從一些基本上的指標來說。
第一，行業的一些破產指標，比如在過去周期中看到的諸如公司倒閉、飼料斷供、大豬吃小豬的情況；
第二，在行業真正出現大規模出清的時候，豬價可能還會有一個較大幅度的下跌，通常會跌到一個較為極端的底部。
問6：目前產能的去化情況如何？以及未來短期內會是什么樣的情況？
通過農業部的數據我們能看到，9月去化速度大概是在0.4%，10月份的數據應該上升到了0.7%以上，我們認為11月的數據邊際上還會提高，可能會在1%以上，能很明顯得看到整個能繁母豬的淘汰有一個明顯的加速。市場對于這個數據還是比較理性的，一定是要看到一個相對低迷的豬價和一個低迷的淘汰母豬的價格，再有一個產能去化的數據，才會認為這整套的數據是有比較強的邏輯且是真實的。
另外像博亞和訊、上海鋼聯和涌益咨詢等三方平臺發布的這些數據，都反饋出了一個相同的趨勢——至少從三季度至今，整體的母豬淘汰的數量、趨勢都呈現單邊的增速較猛的狀態。
問7：目前畜牧養殖板塊的配置價值如何？
首先，我覺得生豬養殖乃至農業的配置價值在消費類板塊里較為突出，從賠率跟勝率的角度來講，現在都處在一個性價比較高階段。
其次，其實大家對于不管是對宏觀經濟還是對消費的判斷，相對來說還是有一點悲觀，但農業畜牧養殖是明顯受益供給出清邏輯的，這在整個消費品里比較少見。
第三，從行業上看，農業本身還是遵循商品自身的周期，受宏觀經濟波動的影響其實沒那么大，產業的剛性就決定了它一定會有一個很明顯的周期。
最后，我認為當前生豬養殖板塊或者說整個農業的關注度，是比較高的，而且明年熱度或許會有進一步的提升。
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風險提示：基金有風險，投資須謹慎。上述觀點、看法和思路根據截至當前情況判斷做出，今后可能發生改變。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。對于以上引自證券公司等外部機構的觀點或信息，不對該等觀點和信息的真實性、完整性和準確性做任何實質性的保證或承諾，亦不構成投資推薦。基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
中證畜牧養殖指數近五年表現分別為-17.16%（2018）、75.7%(2019)、13.49%(2020)、5.93%(2021)、-13.21%(2022)。中證畜牧養殖指數由中證指數有限公司編制和發布。指數編制方將采取一切必要措施以確保指數的準確性，但不對此作任何保證，亦不因指數的任何錯誤對任何人負責。指數過往業績不代表其未來表現，亦不構成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數運作時間較短，不能反映市場發展的所有階段。