文｜首條財經研究院 蒙多

編輯｜吳雙

選擇不同，結果不同。穿越新周期，考驗大智慧的時候到了。

12月11日，李寧22億抄底房產的消息引發熱議。當天股價大跌，報收18.30港元/股，跌幅達14.29%，市值單日跌去近80億，收盤僅剩480.43億元。

對此，李寧解釋是用作集團香港總部，有利加強國際業務發展。本是夯實戰略、展示成長實力的好事，如此波折應讓李寧高管層有些意外、甚至是“喊冤”。

深一度看，主要與李寧公司市場表現有關。不久前，企業才下調年度業績預期、三季度數據也不理想，迫切需要精進主業，花錢的地方很多。如今卻大手筆買樓，是否有些“不務正業”，怎讓投資者安心？

相比之下，曾在地產市場縱橫捭闔的雅戈爾，順鑫農業，開始紛紛轉向瘦身，準備“收心”擁抱原有主業。有意思的是雅戈爾也剛剛出手“買樓”，所為何故？這次押對寶了嗎？

1 營利變臉，為啥回歸老本行

12月7日，雅戈爾公告稱，擬將公司名稱“雅戈爾集團股份有限公司”變更為“雅戈爾時尚股份有限公司”。

一石激起千層浪。要知道，雖是紡織服裝業起家，雅戈爾近年來卻在投資、地產上獲利頗豐，常被質疑“不務正業”。2007年至2023年中，企業歸母凈利總和540億元，累計投資凈收益就達476.4億元。

“什么主業不主業的，賺錢就是我的主業。但我們不僅要給股東分紅，還得讓股價上去。”

2019年，當家人李如成的言語猶在耳邊。看似現實務實，實則是多年經營智慧的縮影。為了賺錢，李如成很久前就帶領雅戈爾開啟多元化探索。

從1999年首涉投資業務，到2005年投資收益一度超200億，再到2007年提出投資、服裝、地產并駕齊驅。在李如成帶領下，雅戈爾一度博得最會掙錢企業的稱號。

那么，好端端的為何要改名呢？對此，雅戈爾解釋稱，已確立建設世界級時尚產業集團的戰略目標，未來將進一步聚焦時尚主業，新名中的“時尚”二字，可以更準確地反映公司業務和規劃。

一句話要“收心”做主業了，為了表決心連公司名字都改了。

實際上，李如成曾多次嚷著回歸服裝主業。早在2019年，雅戈爾40周年時，其便宣布企業將不再進行財務性投資，并喊出“建立一個世界級的時尚集團”的新目標。

然2020年，公司投資板塊營收3330.61萬元，房地產為50.71億元，文旅為1.32億元，服裝板塊為57.50億元、紡織為7億元。時尚、地產和投資板塊分別實現凈利9.6億、16.57億、46.55億元。孰輕孰重，一目了然。

2021年，雅戈爾地產業務營收高達66.65億元，歸母凈利升至22.89億元；同期服裝板塊營收60.47億元，歸母凈利潤升至8.81億元。

2022年，雅戈爾將房地產業務與旅游板塊合并記賬，得益于寧波江上云境、香湖丹堤三期等房產項目順利預售，板塊營收達到85.50億元。據證券時報報道，寧波江上云境等項目實現預售67.41億元。而服裝板塊營利為55.51億元、5.83億元，分別下降8.20%、33.83%。

然進入2023年，畫風突變。上半年企業總營收58.7億元，同比下降38.5%，凈利20.65億元，下降34%。追其原因即源于地產業務的拉胯：營收僅21.08億元，同比下滑高達66.43%，占總營收比35.89%，大減29.86個百分點。服裝板塊則營收32.47億元，同比增長14.22%，占總營收比55.30%，同比增長25.53個百分點。

前三季度，業績頹勢仍未消。營收74.58億元，同比下降41.85%；歸母凈利26.93億元，同比下滑35.78%。降幅較中報再度擴大。

據國家統計局數據，今年1—11月份，全國房地產開發投資123863億元，同比下降9.8%；其中，住宅投資94016億元，下降9.2%。

天下沒有永遠的股神、地產在經歷寒冬洗牌。此消彼長間，面對市場環境的變化，致力“掙錢”的李如成加快回歸腳步在情理中。

服裝業底盤龐大、仍大有可為，但存量競爭足夠內卷，要真正做好同樣不容易，必須專注聚焦、全力以赴。尤其懷揣“世界級”目標，僅靠改名表決心還遠遠不夠，實力底盤咋樣、發力方向精準嗎？

2 買買買、缺不缺錢

12月4日，美邦服飾告稱，以6.8億元價格出售了成都春熙路一棟店鋪。接盤者不是別人，正是喊出重振主業的雅戈爾。

若將視線拉長，這已是近一年來雅戈爾四度出手。2022年10月、12月，分別將美邦貴陽市中華中路145號商鋪，武漢市光谷世界城西班牙風情街1幢B單元的店鋪劃入麾下，兩筆交易合計3.2億元。

今年6月19日，又以3億價格，買入美邦沈陽市和平區太原街1號、1-1號店鋪。若加上本次的6.8億元。雅戈爾共花費了13億元“買樓”，約為上半年凈利的62.95%。

如此豪氣，乍看主要在于不缺錢。截至2023年前三季，雅戈爾凈利雖下降35%，仍達26.93億元，同花順數據顯示凈利規模高居行業第一。

在行業分析師孫業文看來，雅戈爾接連拿下美邦店鋪，有投資商業地產之意，也有增強渠道之意。以春熙路美邦大廈店為例，上半年營收631.78萬元，在美邦所有門店中排名第五。但也要警惕模式過重、迷戀投資打法，加劇企業資金鏈壓力。畢竟，線下自持運營成本較高，極考驗管理的精細化、專業化、特色化水平。雖然企業看似不差錢，可營收利潤的下降仍值警惕。

不算多夸言。截至2023年9月底，雅戈爾資產負債率53.25%，同期海瀾之家、森馬服飾分別為50.12%、35.81%。

賬面貨幣資金雖達134.29億元，可僅短期借款便有123.03億元。若再加上9.30億的應付賬款及票據，以及50.73億元的一年內到期的非流動負債，資金壓力肉眼可見。缺不缺錢呢？

且不同于森馬服飾、太平鳥等同行，企業還存高額合同負債。截至9月底金額高達126.28億元，同比增長98.28%，占公司同期流動負債的35.58%。

所謂合同負債是指：企業已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務。該項目中，貸方登記企業在向客戶轉讓商品前，已經收到或已經取得無條件收取合同對價權利的金額。

行業分析師郭興表示，雅戈爾合同負債過高原因在于地產業務。短期看，合同負債為公司發展帶來現金流，可是后續也要擔起交樓責任，對現金流長期考驗不可不察。

總而言之，業務多元的雅戈爾用錢地方還很多。頻頻斥資“買樓”，是否有些冒進？

除了“買樓”，投資端亦有大手筆。12月1日，寧波銀行公告稱，持股5%以上股東雅戈爾于2023年11月27日至2023年11月30日，通過深圳證券交易所交易系統，合計增持公司A股2195.54萬股。

另據雅戈爾公告，截至2023年11月30日，公司共持寧波銀行658,509,757股，占總股本比由6月底的8.33%增至9.97%。

玩味的是，寧波銀行另一大股東香港中央結算有限公司年內卻持續減持。3月31日至9月30日累計減持4802.66萬股，對應持股比由6.29%降至5.55%。

3 李如成“收心”了？

一個向左一個向右，誰對誰錯留給時間作答。能夠肯定的是，投資永遠都要與風險博弈，喊著“世界級”、主業回歸的雅戈爾實際動作咋樣呢？

回顧往期投資歷程，有高光亦有低谷。比如2015年，買入中信股份，總投資成本170.62億元。2016年中信股份股價下跌，雅戈爾持股虧損37.74億元。2018年1月發布計提中信股份資產減值準備公告，擬計提減值33.08億元。

目光回到寧波銀行，作為A股連續15年不良率低于1%的上市行，經營一向以穩健著稱。不過梳理近期輿論，亦有槽點值得警惕。

第三季營收150.91億元，同比減少1.88%；凈利64.02億元，同比增長8.09%。截至9月末不良貸款率0.76%，較去年末增加0.01個百分點；撥備覆蓋率480.57%，減少24.33個百分點。

12月1日，寧波銀行連收4張罰單，因監管標準化數據錯報；虛假受托支付，貸款資金長期留存借款人賬戶；企業劃型不準確等原因，被罰520萬元。

12月13日，巨靈財經數據顯示，北向資金12日減持寧波銀行預估7654.18萬元，居減持第24位，總計持有市值66.94億元，占流通股比例4.82%。截止12月15日寧波銀行股價20.39元，相比11月16日的24.8元累跌近18%。相比開年的31.8元，累跌超35%。

說千道萬，不如白銀一片。站在業務角度，雅戈爾、李如成雖喊出了回歸服裝，可從上述動作看似乎仍未放棄多元化布局。聽其言更要觀其行，相比改名表決心，“收心”實際步伐是否還要再快些、再多見些真章呢？