文|首條財經 安寧
編輯|聞道
風品：夢琪
回望2023年，人工智能無疑“當紅炸子雞”。裹挾著資本熱度，市場不缺“追風少年”。
12月15日晚，安奈兒發布《關于擬收購深圳創新科技術有限公司22%股權的公告》公告以及《關于全資子公司簽訂重大合同的公告》，均透露出進軍算力領域的打算。
12月16日，深交所便下發關注函，要求企業說明關于收購創新科股權、簽署算力平臺采購合同等相關情況。從股價走勢看，18、19、20三個交易日收跌，21日則漲停。
冷暖起伏間、折射了市場怎樣的心態？監管層又有什么顧慮？作為一家主業童裝、連虧3年多的企業，此番跨界溢價收購是否一場豪賭？能如愿憑此救贖么？
1、超11倍溢價收購追問
首先看下收購具體情況。
據安奈兒公告，深圳創新科技術有限公司（下稱“創新科”），是一家成立于2005年，以大數據存儲系統為基礎，集數據中心、云服務和大數據服務為一體的高新技術企業。
安奈兒認為，創新科是國內為數不多具備完整底層代碼開發能力的國產企業，擁有國內外200余項專利和100余項軟件著作權，且近幾年發展較穩健，2022以及2023上半年，分別營收4.08億元和3.06億元，凈利7502.4萬元和6809.5萬元，2023年前三季未經審計營收5.62億元，凈利8553.76萬元。
另據《中國大數據產業發展白皮書》顯示，2020 年中國大數據產業規模達 6388 億元，同比增長 18.6%，預計 2023 年將超 10000 億元。
標的成色扎實，又是新興藍海產業，安奈兒發展信心、市場前瞻度值得肯定。但能否如愿，幾個疑點值得審視。
首先，據《收購公告》顯示，此次交易經過收益法評估，基準日合并報表所有者權益賬面值1.6億元，評估增值18.66億元，增值率達1167.45%。
超11倍溢價收購，是否過于豪橫？有無衍生風險呢？
盡管此次收購金額為分期付款，可截止2023年9月末安奈兒貨幣金額僅7.19億元，流動負債合計約2.82億元。
深交所要求安奈兒補充披露：創新科歷次股權融資的估值情況以及本次交易的評估假設、評估參數、推算過程，說明評估假設、評估參數是否與創新科經營情況、營業收入、凈利潤變動趨勢、幅度相吻合，是否審慎、合理。
其次，卓云智創也就是安奈兒此次收購的交易方，成立于2023年11月17日，其股東馮凱、李昂以及卓云智創唯一的對外投資就是創新科。且2023年12月12日才取得創新科22%股權，剛到手的股權還沒捂熱乎就擬轉手賣給安奈兒了。是否有些扎眼呢？
再次，此筆收購中，創新科實控人CHEN KAI 出具了《關于業績補償的承諾函》，CHEN KAI承諾，創新科2024年-2026年3年的經審計合并報表范圍內歸母凈利潤分別不低于1.64億元、1.95億元以及2.47億元。
倘若創新科未完成對應年度業績承諾，安奈兒有權要求CHEN KAI 在未達標年度的次年4月30日之前以現金補償給創新科，補償方式為承諾凈利與實際凈利間的差額。卓云智創好似“中間商”的角色，引發外界質疑。
對此，深交所要求安奈兒說明：卓云智創取得創新科股權的對價及估值，是否與本次交易的估值存在重大差異，如是，在前述關于溢價的回復中進一步說明在極短時間內產生重大差異的原因及合理性，以及業績承諾方不包括卓云智創的原因及合理性。
還要求安奈兒表明科創新“是國內為數不多具備完整底層代碼開發能力的國產企業”言論是否具有充分依據，表述是否完整、是否存在夸大性，并要求安奈兒說明“何為完整底層代碼開發能力”。
再者，在《重大合同公告》中，安奈兒表示，子公司安奈兒科技與河南傳媒數字簽署了《關于算力平臺項目的采購合同》，合同金額9746.53萬元，主要為其算力平臺項目提供相關設備及軟件。安奈兒科技還與創新科簽署《采購合同》，合同金額8771.88萬元，主要采購建設算力平臺所需的設備與軟件，安奈兒科技承擔算力平臺項目的設備與軟件采購代理商角色。
簡單來說，就是安奈兒科技在創新科購買算力設備及軟件，再將其賣給河南傳媒數字，并賺取約1000萬元差價。那么，為什么河南傳媒數字不直接從創新科購買設備呢？
浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心研究員盤和林認為，高溢價收購不能一概而論，有些是存在價值的，比如對上市公司自身業務有協同效應、包含上市公司主業需要的資源。但也有部分公司跨行業收購，每個產業都有學習成本，進入毫無關系的產業，上市公司有可能“血本無歸”。
主業童裝的安奈兒進軍算力，跨界程度足夠大，能否產生協同效應？如此高溢價收購，一旦后續運營不利又要交多少學費？安奈兒做好準備了嗎？
據每日經濟新聞，安奈兒董秘寧文表示，公司并非轉型，而是在童裝的基礎上試水新業務，探索利潤增量的可能性。如果覺得不錯，我們后續會繼續投。但如果確實覺得風險太大，我們也有一些風險的抵償措施。
2、虧損煩惱：降本關店VS主業提振
或許，也有無奈與急迫。冒險尋增量的背后，是業績改善壓力。
頭頂“中國童裝第一股”光環，安奈兒2017年成功登陸資本市場，收獲頗多關注與掌聲。
據choice數據，2017年-2019年間，企業營收10.31億元、12.12億元、13.26億元，對應增速12.07%、17.56%、9.41%；凈利6886.98萬元、8338.67萬元和4211.73萬元，對應增速-12.98%、21.08%以及-49.49%，營收增速雖有放緩，卻保持了升勢，凈利雖有震蕩起伏，卻保持了盈利狀態，三年累計凈利1.94億元。
然2020年突然急轉直下，營收12.57億元、同比下滑5.26%，凈利還出現上市后首虧，虧損額0.47億元，同比下降211%。
2021年至2022年，企業營收11.86億元、9.38億元，對應增速-5.67%、-20.85%；凈利潤-302.95萬元、-2.37億元，對應增速93.53%、-7743.19%。
進入2023年仍難改虧態，前三季度營收5.64億元，同比-16.37%；凈利-7481.65萬元，同比減虧51.28%。近三年九個月累計虧損3.61億元，遠超2017-2019年積累的利潤。
好消息是，前三季虧損幅度有可喜收窄，但若細觀增利不增收，降本增效功不可沒，真正盈利能力改善多少要打個問號。
財報顯示，截至2023年9月末，安奈兒銷售費3.196億元，同比減少18.85%，管理費用5245萬元，同比減少20.64%。僅財務費比增長27.98%至-648.3萬元，不過由于體量較小，沒對整體業績造成較大影響，釋放了一定規模的利潤空間。
2023上半年，安奈兒關閉了虧損及低效店鋪175家，其中直營111家，聯營64家，進一步降低了經營成本。存貨也同比減少38.44%至1.997億元，存貨周轉率1.22次，同比提升了0.24次（choice數據）。
受益于此，三季度安奈兒毛利率同比增長3.12個百分點至53.51%；凈利率同比增長9.5個百分點至-13.27%。經營性現金流1318.04萬元，同比由負轉正。
復蘇之態可喜可賀，然從營收下滑看，關鍵還在主營業務提振。截至2023年6月末，安奈兒大童裝收入3.27億元，同比減少17.03%，小童裝收入8112.53萬元，同比減少13.9%。
3、錯付了什么？
何以至此呢？內外皆有考量。
1996年11月，畢業于中國紡織大學機械專業曹璋及其妻子王建青，在積累諸多服裝業工作經驗后，決定開一家屬于自己的服裝店。
曹璋曾向《商界》透露“東拼西湊借來8萬元，盤店、裝修結束后，還剩2萬?！笔Ｏ碌腻X，曹璋和王建青用來進貨，二人紅紅火火的“安尼爾”童裝店就這樣開了起來。
經過三年發展，安尼爾童裝店逐步進入品牌化路線，同時將安尼爾改為安奈兒。借助連鎖加盟模式，迅速打開國內市場。
據全景網2017年，曹璋曾感嘆：“全中國的服裝行業那段時間都是一樣的，就是風口。你看到現在所有的運動品牌，哪一家不是一年開個幾百家。那時候我就擴張擴張擴張，反正哪個商場開業了，說你們不錯，來吧，我們就設計一個圖，就開進去了。”
截至2017年末，安奈兒已在全國31個省、自治區及直轄市建立了1435家線下門店，其中直營店974家，加盟店461家。當年線下直營渠道貢獻5.76億元收入、線下加盟渠道貢獻1.49億元，二者累計貢獻7.25億元，占總收入的70.32%。
隨著線下門店量增長，相應運營成本上漲壓縮了利潤空間，安奈兒卻未停止線下擴張。截至2019年末，全國零售門店已達1505家，當年線下門店貢獻64.7%收入。全年營收增速卻出現下滑，凈利甚至腰斬。
顯然，早在疫情前企業就已出現隱憂，之后的外部環境變化只是加速放大了問題點。
再看外部環境。據艾媒咨詢2018中國服裝市場規模達到9870.4億元，網上服飾類商品零售額增長速度達22.0%。
那一年，布局線上多年的森馬電商業務快速發展，全年營收51.62億元，雙十一當天零售業績就達13.80億元。電商品牌Minibalabala增長迅速，天貓雙十一進入童裝Top5榜單。
與此同時，安踏、特步、361度先后進入童裝領域，例如安踏擁有包含小笑牛在內的多個童裝品牌，361度2022年宣布將童裝作為第二增長線，特步提出2025年童裝營收35億元，年復合增長率37%的目標......
深圳市思其晟公司CEO伍岱麒認為，知名服裝品牌延伸發力兒童服飾業務領域，一定程度上影響整個童裝市場的格局，加劇行業競爭，也將進一步對安奈兒發展形成影響。
當然，安奈兒并沒坐以待斃，對線上重新進行了布局，重點培養淘寶、天貓、唯品會、直播帶貨等。只是商場如戰場，錯失先發紅利優勢，追趕并不容易。以2022年為例線上加盟、線上直營累計收入3.75億元，比重39.97%，線下比重仍超60%。
戰略定位專家徐雄俊認為，相較森馬服飾、太平鳥等品牌，安奈兒在線上線下渠道布局方面存在著很大不足，當這些企業憑借線上線下渠道的優勢發力童裝業務領域時，安奈兒市場份額必然受到擠壓。再加上越來越多的服裝企業布局童裝領域，安奈兒不管是在業績上還是在市占率上都面臨不小挑戰。
4、“抗病菌”概念爭議：押注“科技”貴在真金白銀
當然，童裝生意失速，并非安奈兒獨有。受賽道消費增量減少、同質化競爭影響，森馬、起步股份、淑女屋等多家服裝公司童裝業務承壓。以起步為例前三季營凈雙雙驟降，經銷門店關閉了198家。
事實上，安奈兒一直在尋找新增長點。
2022年1月，企業擬收購紅動視界，利用后者經驗資源幫助公司在抖音、快手等平臺進行直播銷售，增強公司盈利能力。然最終該收購無疾而終。
同年8月，安奈兒公告，通過電子束接枝的方式將抗病毒抗菌功能材料與紡織面料進行共價鍵形式的牢固結合，從而得到安全、長效、光譜抗病毒抗菌功能的紡織面料。公告中強調了“科技”一詞。
因與主業關聯性強，外界一度頗為看好，并從11月起安奈兒股價連續暴漲，據財聯社，安奈兒股價兩月內漲超250%。期間安奈兒公司董事、副總經理龍燕及持有8.38%公司股份的徐文利，共進行了4次減持，合計減持236.25萬股，套現超2000萬元。
進入2023年一月中旬，股價開始掉頭、持續震蕩下行。即便12月21日漲停收于15.03元，相較一年前12月23日的29.6元高點仍縮水近半。
據財報，2023年4月上述抗毒功能面料已量產，首款使用該面料的“ANTECH 安心衣”于4月底正式上市。11月21日互動平臺上安奈兒表示：自上市以來，單品類銷售已達幾萬件。安奈兒董秘在回復某投資者“安心衣銷售不理想，建議改進營銷策略”時透露，安心衣自今年4月上市以來，銷售數量約為3萬余件。
然從上述企業營收下滑看，提振力還需加把勁，財報中也未見關于該面料的具體財務數據。
雖然安奈兒多次公開“抗病菌”面料對相關病毒、細菌等的抑制效果，該技術經中國紡織工業聯合會鑒定認為“技術具有獨創性”、“項目整體水平達到國際先進”，然圍繞“抗病菌”概念的爭議一直未停歇。
據未來網，有業內人士曾指出于日常服裝而言，“抗病菌”更像一個偽概念、偽需求，即使資本市場借此抬升股價，也是短期繁榮，背后長期的商業價值能否持續，還要看消費者是否愿意買單。
紡織鞋服行業品牌管理專家程偉雄表示，安奈兒推出的“抗病菌”童裝，更多是品牌營銷概念，沒有在服裝穿著功能層面有所突破，反而更傾向醫療器械用具類。安奈兒力圖通過‘抗病菌’童裝實現產品細分化、做大規模是存有難度的。
孰是孰非，不做評價，等待時間作答。
能夠肯定的是，無論面料功能還是進軍算力都離不開研發打底。2017年至2021年，安奈兒銷售費4.201億元、4.904億元、5.69億元、6.269億元、5.779億元，研發費為2334萬元、2635萬元、3560萬元、3186萬元、3468萬元。
即便2022年多次強調“科技”，當年銷售費5.356億元、研發費3655萬元。2023前三季，企業研發支出占營收比4.49%，在服裝家紡上市公司中排名前五。但體量僅2532萬元，相較同期3.196億元的銷售費，兩者差距仍超10倍有余。
據媒體報道，我國進入童裝賽道企業頗多，總計達到46萬家。但大多處于產品款式、產品理念、產品渠道相互模仿階段。
行業分析師郭興表示，相似度高導致國產品牌價格內卷，細分領域缺乏專業領軍者，常被阿迪、耐克、卡特、Gap等洋品牌碾壓。追其原因在技術研發投入、產品設計理念、原材料開發上國產企業仍缺乏良性循環，核心競爭力缺失導致長期發展性不足。
聚焦算力，更是科技密集型產業、大廠巨頭林立、拼技術、拼資金、拼生態賦能。拋開業務協同性，想真正吃好這碗飯、培育第二曲線，核心研發創新能力是根基。本就跨界而來，安奈兒勝算多少呢？除了上述一擲千金，后續核心研發力是否也該多加幾把勁。
正如問詢函中監管所擔憂那樣“是否具有充足的行業經驗，是否足以支撐安奈兒順利完成本次采購代理交易以及未來向大數據相關產業轉型。”
5、剩者為王說，做好準備了么
2019年時，商界雜志曾報道，曹璋坦言“我的戰略就是一個字，‘耗’，剩者為王。他始終相信，不管時代如何發展、需求如何變化，他起得最早，亦會堅持到最后。”
如上所文，安奈兒的業績困局并非一家之痛。面對童裝業的洗牌重塑，正是考驗戰略定力，鏖戰功底的時候。
2022年，安奈兒品牌、產品、渠道全線升級，提出“TO BE A CHILD天真自在做孩子”全新價值主張。推出一條高端產品線“ANNILBLUE”，致力以時尚童裝為載體，與年輕一代父母和新一代孩子建立更深的情感鏈接。
2023年上半年，安奈兒將管理半徑過長、盈利能力較弱的直營地區轉為和當地優勢較明顯的聯營商合作，實銷同比增長28.7%。同時，加速店鋪結構調整，關閉部分虧損及低效店鋪，從而有效扭轉了虧損局面。
上升到行業視角，市場也漸入復蘇周期。據光大證券研報，2023年1~9月社零穿類網上商品零售額累計同比增長9.6%，據久謙中臺數據，2023年1~9月線下服飾鞋包零售額店效累計同比增長19.2%，購物意愿抬升。
據Euromonitor統計，按零售額計，2022年我國服裝業市場規模2.50萬億元，2023~2027年復合增速預計4.12%。
再看算力領域。據中國工業報，2022年，我國大數據產業規模達1.57萬億元，同比增長18%。2023年我國人工智能算力市場規模將達664億元，同比增長82.5%，其蓬勃發展正為各行業帶來全新賦能。
預測到2027年前，中國智能算力規模年復合增長率將達33.9%，同期通用算力規模年復合增長率為16.6%。
顯然，兩個市場各有看點，安奈兒上述布局是有戰略邏輯的。若能形成雙輪驅動，業績提振股價回暖也未可知。
但能否如愿，還需打鐵自身硬。首先，經歷洗牌重塑，童裝市場頭部效應凸顯，真正能吃到復蘇紅利的將是那些擁有質價比、性價比優勢的頭部企業，背后離不開研發、產業鏈打磨。
其次，算力市場方興未艾，卻一日千里，傳統巨頭林立、先發優勢強勁，新入局者也魚貫而入，不缺金主。比如9月、12月，蓮花健康、金字火腿同樣宣布跨界算力、尋找第二增長線。
萬馬奔騰中，想要消除蹭熱追風質疑、少交學費盡快培育第二曲線，而不是淪為業績暗雷，尤驗方向精準度、實操高效性。需要資源到位、團隊到位、體系到位、硬件到位、市場敬畏心到位！
一句話，大市場更強競爭。更多擴容帶來更多成長空間，也帶來更多投入、更多競品、更多專業性、特色化、品控風控要求。超11倍溢價收購背后，安奈兒真做好準備了么？能否“剩者為王”？