文|投資界PEdaily

生物醫藥賽道出現歷史性一幕：首個被跨國藥企全資并購的中國生物科技企業出現了。

近日，阿斯利康宣布，已與細胞治療企業亙喜生物達成協議，擬以首付款10億美元、總價12億美元（約合人民幣85億）的總價格收購后者。

亙喜生物是一家在納斯達克上市的中國生物科技企業，由現任董事長兼CEO曹衛創立，這也是他所參與創立的第二家上市公司。在此之前，國內從未有過類似收并購案例，更多是國內企業以License-out（對外授權許可）的形式與跨國藥企合作。

值得注意的是，12億美元的交易價值，較之亙喜生物此前不足6億美元的市值，溢價達到了100%。其背后一級市場投資機構，如淡馬錫、禮來亞洲基金、通和毓承資本、蘇州民營投資集團、五源資本、維梧資本等順利完成退出。

“不論是作為跨國并購案例，還是退出新路徑，這次都是一劑強心針，起碼證明了Biotech能夠帶來真金白銀的DPI。”一位醫療投資人如是評論。

從復旦到哈佛，50后博士撐起兩次IPO

亙喜生物的故事與創始人曹衛密不可分。

曹衛出生于1958年，高考恢復的第二年考取了復旦大學。此后，赴美在弗吉尼亞醫學院獲博士學位，后在哈佛大學醫學院從事博士后研究，又在美國斯坦福大學醫學院移植免疫中心任助理研究員。

隨后，曹衛從學術界轉向商界，先后擔任拜耳公司亞太區技術經理、美國昂飛公司中國區總經理等職位。

2010年，曹衛參與創辦西比曼，4年后成為國內第一家在納斯達克上市的中國細胞藥物公司。有意思的是，西比曼于2021年私有化退市后完成1.2億美元A輪融資，投資方中同樣有阿斯利康的身影。

離開西比曼后，曹衛對投資行業產生了興趣，于2016年4月加入通和毓承資本擔任投資合伙人。在此期間，他接觸了大量CAR—T創業項目，這為日后創立亙喜生物埋下了伏筆。

2017年，FDA先后批準了全球兩個首款CAR—T細胞療法的商業產品，被業界稱為免疫細胞治療元年，這一年，亙喜生物成立，致力于新一代CAR—T腫瘤治療技術的研究和開發，而首個外部投資方來自老東家通和毓承資本。

4年完成4輪融資后，亙喜生物于2021年成功登陸美國納斯達克。上市當天，亙喜生物收漲31.89%，收盤價達到每股25.06美元，公司市值一度達到16.4億美元。

然而對于創新藥企來說，上市并不是終點，有臨床數據但缺乏造血能力的亙喜生物在二級市場表現一般。此后公司股價連續下跌破發，截至今年4月28日收盤，公司股價僅剩每股1.74美元，市值較上市時下滑超過90%。

阿斯利康此次以溢價收購，不僅拉升了亙喜生物當日股價高漲超過60%，連帶收漲的還有其他中概醫藥股。

一場體面的退出

誰從這場并購里賺到了錢？答案是幾乎所有參與者。

在2021年IPO前，亙喜生物的融資頻率幾乎每年一輪，VC、PE機構多次跟投。

2017年8月，亙喜生物從通和毓承資本獲得A輪1000萬美元融資。

2018年8月，亙喜生物完成2200萬美元B1輪融資，其中禮來亞洲和蘇州翼樸各投資金額6300萬人民幣、成都妙計投資金額1260萬人民幣。

2019年2月，亙喜生物完成8500萬美元B2輪融資，包括淡馬錫、禮來亞洲基金、通和毓承資本、蘇州民營投資集團等投資方參與。

2020年，公司又獲1億美元的C輪融資，由威靈頓資產管理公司、奧博資本和五源資本領投，維梧資本亦為新增投資方，淡馬錫、禮來亞洲基金等老股東跟投。

以此計算，亙喜生物四輪融資的每股ADS成本分別約1.52美元、5.06美元、5.3美元、8.18美元。而此次并購交易股東獲得每股ADS價格10美元來看，這意味著一級市場所有的投資人都獲得了回報，實現了退出，拿到了DPI。

2021年于納斯達克上市之際，亙喜生物融資2.09億美元，每股ADS成本約為19美元。

今年8月，亙喜生物又獲1.5億美元定增，維梧資本領投，其中1億美元交易價格的每股ADS成本為3.60美元，5000萬美元認股權證的每股ADS成本5.58美元。

有投資人評價，維梧資本作為今年抄底配股的機構，也許是這起交易最大的受益者，短短4個月內漲了將近三倍，甚至超過了B輪、C輪的投資機構。而唯一虧損者是高于并購價買入的IPO基石投資者。

該項交易之所以引人關注，除了刷新歷史外，還讓中國Biotech背后的VC/PE機構看到了IPO之外體面退出的路徑。拋開了地緣政治、不同國家的政策法規等外因，這一交易證明將國內上市公司“賣身”跨國藥企，盡管有難度，但是可行。

跨國公司掃貨，中國醫療并購大時代

一個事實是，中國Biotech的實力正在被世界看到。

有熟悉生物醫藥的投資人對投資界表示，亙喜生物并購交易的關鍵在于管線足夠好，臨床數據表現亮眼。

本次收購被著重提及的是亙喜生物的GC012F。這是一款靶向BCMA和CD19的雙靶點CAR-T療法，覆蓋適應證包括多種血液腫瘤和自免疾病，進度最快的復發/難治性多發性骨髓瘤（RRMM）已在美國處于1b/2期臨床階段。

從全球并購市場來看，生物醫藥行業并購今年已經率先復蘇，交易金額增長了9%，恢復到4100億美元，交易總額已經與并購規模最大的科技行業非常接近。而產業買家貢獻了醫療并購全部的新增活躍度。

“目前，中國的科學家和醫藥創新處于全球前列水準，不斷會出現優秀的企業和項目，至少在早期研發方面已經達到了奧運會的參賽水平，現在是需要外部資源的幫扶，提供資本支持以更好的姿態去參加奧運會。”阿斯利康中國副總裁、國際業務拓展合作與戰略投資負責人陳冰曾表示，醫藥市場有兩件事沒有疆界：一是科學，二是資本。

實際上，今年是中國Biotech走向全球化具有代表性的年份，跨國制藥企業多次在中國市場“掃貨”，最為明顯的數據是License-out（對外授權許可）交易價格屢創新高。

醫藥魔方于2023年12月21日發布的數據顯示，2023年，國內共發生了近70筆創新藥License-out交易，已披露交易總金額超350億美元，數量和金額分別同比增長75%和40%。

從License-out到跨國藥企收并購，健康的資本市場應該出現多樣化的退出和商業化的路徑，中國Biotech并購的產業邏輯和活躍周期與全球市場越來越同頻。“這要求被投企業要有比較高的天花板，要有進入全球市場的機會。” 博遠資本創始合伙人陶峰表示。

更讓人期待的是，未來或許還將有更多類似案例出現。高特佳投資集團副總經理王海蛟稱，“之前主流的退出途徑是IPO，現在將會是并購。”剛剛過去的清科年會上，華蓋醫療基金主管合伙人曾志強分享，當上市公司被收并購的案例越來越多時，說明行業真正走到了有吸引力的局面，產業整合大有可為。

從歷史經驗看，越是處于行業變革期，越容易出大機會。