文｜雷達財經 肖灑

編輯 | 深海

深圳富豪徐航，和他的老搭檔李西廷又出手了。

近日，市值3200億元的邁瑞醫療宣布，擬通過“協議轉讓+原實控人放棄表決權”的方式，實現對科創板上市醫療器械公司惠泰醫療控制權的收購。

本次交易完成后，惠泰醫療控股股東擬變更為邁瑞醫療全資子公司深邁控，實際控制人擬變更為李西廷和徐航。

至此，這兩位合伙創業、共同發財的邁瑞醫療實控人，旗下又多了一家上市公司。2023年胡潤百富榜顯示，徐航以及李西廷均以1000億元的財富排在第27位。

而被收購的惠泰醫療，是一家專注于心血管賽道的細分龍頭，主營電生理、冠脈通路及外周血管介入等產品，于2021年1月7日在科創板上市，也是目前科創板“第一高價股”。

值得關注的是，此次交易中邁瑞醫療收購合并估值為302億元，相較惠泰醫療1月26日收盤價溢價約25%，并可能帶來65-70 億元的新增商譽。溢價收購披露的次日，邁瑞醫療大跌超5%，投資者紛紛質疑是否“買虧了”。

對于邁瑞醫療自身而言，隨著國內醫療行業整頓的推進，公司現階段也面臨著業績增速放緩的挑戰，去年前三季度營收同比增速罕見降至20%以下。

擬66億元收購惠泰醫療

1月28日晚間，邁瑞醫療公告稱，董事長李西廷主持的董事會第五次“緊急臨時”會議上，在董事徐航、成明和等11名董事投票表決之下，審議通過了《關于收購深圳惠泰醫療器械股份有限公司的議案》。

上述議案顯示，公司擬通過全資子公司深圳邁瑞科技控股有限責任公司（下稱“深邁控”）以協議轉讓方式收購成正輝、成靈、揚州浵旭股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“揚州浵旭”）等各方持有的惠泰醫療1412.03萬股股份，占標的公司總股本的 21.12%，轉讓金額合計為 66.52億元。

在本次協議轉讓的同時，深邁控擬受讓晨壹紅啟（北京）咨詢有限公司（下稱“晨壹紅啟”）持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權益，珠海彤昇目前持有惠泰醫療3.49%的股份。

由于邁瑞醫療持有珠海彤昇剩余99.88%的有限合伙權益，因此珠海彤昇與深邁控構成一致行動人。

最終交易完成后，深邁控及其一致行動人珠海彤昇將掌握惠泰醫療24.61%的股份，成為后者的控股股東，實際控制人將變更為李西廷和徐航。

此外，惠泰醫療的現有實控人成正輝承諾，在其根據《股份轉讓協議》約定收到全部股份轉讓價款之日起及之后，自愿、永久且不可撤銷地放棄所持惠泰醫療10%的股份所享有的表決權。

這意味著，屆時邁瑞醫療將合計持有惠泰醫療近35%的表決權，控股地位進一步穩固。

值得關注的是，上述轉讓方揚州浵旭為邁瑞醫療作為有限合伙人投資的合伙企業。在本次交易中，揚州浵旭將持有的惠泰醫療 93.51萬股股份（占總股本的1.4%），一并以471.12元/股的價格轉讓給深邁控。

再算上同樣由邁瑞醫療出資的珠海彤昇目前持有的3.49%股份，這表明在整個并購正式公布之前，邁瑞醫療已通過旗下兩家投資幾個合計拿下惠泰醫療4.89%的股權，離“舉牌”一步之遙。

除此之外，有著“并購女王”之稱的劉曉丹，也現身這次交易之中。

2023年5月份，邁瑞醫療曾公告，公司擬與晨壹基金管理（北京）有限公司（下稱“晨壹管理”）共同投資有限合伙企業（具體名稱待工商登記核準），其中公司擬作為有限合伙人以自有資金認繳出資額12億元，將在醫療健康產業優質股權投資機會。

其中，擬成立的合伙企業執行事務合伙人，正是這次收購惠泰醫療時出現的晨壹紅啟，而后者由晨壹管理持股100% ，實際控制人正是曾任職華泰聯合的劉曉丹。

種種跡象表明，邁瑞醫療為了這次收購籌劃已久。

高溢價不被看好？

然而，對于邁瑞醫療的選擇，一些投資者有不同的看法。

資料顯示，惠泰醫療的主營業務為電生理、冠脈通路及外周血管介入等產品的研發、生產和銷售，是我國電生理領域國產龍頭企業及與心血管領域國產領先企業，具備深厚的技術儲備與豐富的產品矩陣。

太平洋證券醫藥行業首席分析師譚紫媚認為，與邁瑞醫療過往幾次經典并購不同的是，本次并購涉及的心血管業務對邁瑞醫療來說是全新的賽道。根據 Evaluate Medtech，全球心血管領域的市場規模達到560億美元，其中中國心血管領域的市場規模超過500億元。

但根據惠泰醫療的披露，以電生理為代表的公司產品因起步遠遠晚于進口品牌，在技術上與進口產品仍有一定差距，使得國內電生理市場仍以進口品牌為主，進口的市場份額合計接近90%。

惠泰醫療希望在邁瑞醫療的研發體系助力下，公司有望在三維標測系統、射頻消融儀等原有相對薄弱的設備領域得到補強，在房顫領域國產化率有望提升，同時借助邁瑞的全球布局推動海外業務發展。

近期的電話會議上，邁瑞醫療也表示，持續構建和豐富耗材型業務布局一直是公司的重要發展戰略方向之一，公司堅定看好電生理等心血管產品的市場發展趨勢。

邁瑞醫療管理層認為，通過本次交易，公司將以此進入心血管領域這片藍海市場，與惠泰醫療一道在研發、營銷、生產制造等多個環節協同發展。

但在業務協同之外，投資者同樣關注邁瑞的出價是不是太高了？根據交易定價，惠泰醫療的合并估值為302億元，對應惠泰醫療1月26日收盤價溢價率為25%，參照惠泰前 60 日均價溢價率為 23%。

這樣的高溢價，在一些投資者看來，當前市場環境不好的情況下，溢價收購原本市盈率就2倍于自身的惠泰醫療，明顯高估。

況且，惠泰醫療即將迎來限售股解禁，后續股價可能還存著下跌的空間。因此，市場認為，短期來看邁瑞“買貴了”。

從邁瑞醫療股價走勢看，投資者的反饋也是消極的。在收購公告披露的次日，公司大跌5.39%，收獲今年以來最大單日跌幅。

對于該質疑，邁瑞醫療回應稱，一方面公司不是基于財務投資的考慮，而是以產業方的角色去進入心血管賽道；另一方面，溢價收購控制權是資本市場的常見操作。

伴隨著溢價收購，本次交易完成并實現并表后，預計將在邁瑞醫療合并報表層面新增商譽約65-70億元。管理層稱，邁瑞將充分發揮在研發方面的協同潛力，以最大程度避免本次交易產生的商譽面臨的減值風險。

然而，惠泰醫療的業績增速已呈現放緩趨勢。最新預告顯示，該公司2023年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5.1億元至5.65億元，同比增加42.45%到57.81%。

雷達財經注意到，這一增速低于公司前兩年的凈利潤增速，2021和2022年公司歸母凈利潤分別同比增長87.7%和72.19%。

醫械“一哥”的隱憂

如果暫不考慮并購對業績的影響，邁瑞醫療自身也面臨著增長壓力。

資料顯示，邁瑞醫療成立于1991年，以監護儀起家，2018年上市，是千億市值的國產醫療器械龍頭企業。

2023年前三季度，邁瑞醫療實現營業收入273.04億元，同比增長17.2%；凈利潤和扣非凈利潤分別為98.34億元、96.86億元，同比增長21.38%、21.02%。

其中，2023年第三季度公司實現營收88.28億元，同比增長11.18%；歸母凈利潤33.92億元，同比增長20.52%。

公司營收同比增速罕見降至20%以下，邁瑞醫療在季報中坦言，8月以來公立醫院的正常招投標活動推遲，對國內各項業務的開展造成了不同程度的挑戰。

在最新與分析師的交流中，邁瑞醫療表示，公司國內業務分三個部分，其中以耗材類業務為主的體外診斷產線，增長主要取決于醫院的患者流量情況，而門急診量仍在持續增長，手術量、住院量自去年 10 月份以來也在持續恢復。

其次，醫療新基建項目帶來的醫療設備采購主要由地方政府主導，并且主要為新建院區采購所需的設備，使得采購需求本身偏剛性，因此受到反腐的影響相對有限。

最后，醫院醫療設備的常規招標采購自去年 8 月份以來顯著推遲，目前環比有所改善。因此，公司預計今年國內業務將呈現逐季度環比改善的趨勢。

在中泰證券看來，由于國內政策變化短期內可能造成不確定性，預計邁瑞醫療2023收入357.93億元，同比增長18%；預計2023年公司歸母凈利潤115.59億元，同比增長20%。

如果按此預測，根據同花順iFinD數據，這將是邁瑞醫療2017年以來首次年度營收增速低于20%。

業績放緩之下，二級市場上，邁瑞醫療的股價自2021年7月份觸及歷史最高價后，一直維持跌勢，兩年多累計跌幅超40%。

投資者互動平臺上，有股民不止一次就公司股價下跌表達不滿。對于邁瑞醫療后續的發展，雷達財經將繼續關注。