文|青眼
2月2日，青眼從北交所官網獲悉，北交所上市委2024年第6次審議會議同意安徽中草香料股份有限公司（以下簡稱“中草香料”）公開發行股票的注冊申請。這也意味著，中草香料或將成為2024年首個香料香精上市企業。
截自北交所官網
營收增長不足30%，變更上市標準
公開資料顯示，中草香料成立于2009年，主要專注于香料香精的研發、生產和銷售。2017年，中草香料在全國中小企業股轉系統掛牌，并于2021年6月進入創新層。2022年4月，中草香料啟動北交所上市輔導，并于同年10月發布《關于董事會審議公開發行股票并在北交所上市議案的提示性公告》，正式開啟北交所上市進程。
青眼梳理了中草香料近年來的主要財務數據，2020年至2023年上半年，中草香料營收分別為1.05億元、1.50億元、1.89億元、0.87億元；凈利潤分別為1463.05萬元、2307.51萬元、3771.25萬元、1887.67萬元；歸母扣非凈利潤分別為1242萬元、2402萬元、3378萬元、1564萬元；毛利率分別為27.42%、32.35%、33.88%、34.16%。
可以看到的是，中草香料近幾年來的凈利潤增幅均在50%以上，2020年甚至出現了455.54%的大幅增長。不過，該公司在總營收增長方面卻呈現下滑趨勢，2022年增長不及30%。在此前申報時，中草香料選擇的上市標準為“預計市值不低于4億元，最近兩年營業收入平均不低于1億元，且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正”。
從2022年業績來看，中草香料顯然已不符合該上市標準。也正因為此，中草香料選擇變更上市標準，變更后的上市標準為“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%”。
據招股書顯示，中草香料的主要業務集中于涼味劑、合成香料和天然香料，其中涼味劑為其主營業務來源，主要囊括N,2,3-三甲基-2-異丙基丁酰胺（WS-23）、N-乙基-2-異丙基-5-甲基環已烷甲酰胺（WS-3）、涼味劑WS-10、乙酸薄荷酯等涼味劑系列產品，且相關原料已被列入《已使用化妝品原料目錄（2021版）》中，被廣泛應用于洗化、口腔、涂抹等日化領域。
除涼味劑外，中草香料業務還包括雙丁酯、丁酸乙酯等合成香料，以及蘭香油、大蒜油、生姜油、紅橘油等天然香料。其中，丁酸乙酯可被用作香料、溶劑和萃取劑；而生姜油、紅橘油則可被用于日化用品，留蘭香油則主要被用于牙膏、漱口水等。
不過，上述兩類產品占中草香料總營收比重并不高。從2023年上半年數據來看，中草香料79.38%的營收均來自于涼味劑產品，且從2021年開始該比例就在逐年上升；合成香料產品為第二大類產品，占總營收的10.14%，呈逐年下滑態勢；而天然香料產品則僅占4.63%，但相比于2020年度的0.62%，有明顯提高。
截自中草香料招股書
在產品銷售方面，中草香料客戶并不算集中，不存在嚴重依賴單個客戶或少數客戶的情況，且前5大客戶銷售金額占比也正逐年下降，2020年至2023年上半年，中草香料前5大客戶銷售金額占總銷售額的比例分別為40.69%、36.54%、22.45%和22.21%。
具體而言，除食品類企業外，中草香料大部分客戶為香料香精貿易商，包括國際香料香精巨頭德之馨、奇華頓等。其中，奇華頓也是中草香料境外銷售第一大客戶。
截自中草香料招股書
市占率30%，將持續擴大產能
值得一提的是，作為一個配套性強、與其他行業關聯度高的行業，香料香精行業在過去幾十年發展迅猛。據中草香料招股書披露，目前世界上香料品種約有7000多種，其中合成香料約6000多種，天然香料約500種，而以各類香料調配的香精種類則多達上萬種。
與之相對應的是，當前我國香料香精工業也開始進行產業結構轉型升級，由追求速度增長轉為高質量增長。十三五期間，我國香料香精行業市場規模占全球市場約五分之一，其中，國際貿易超過40億美元，且我國已成為全球主要的香料供應國之一，也是全球香料香精行業最重要的市場之一。
根據中國香料香精化妝品工業協會公布的數據，我國香料香精市場規模由2016年的252億元增長至2022年的424億元。另外，其也在《香料香精行業“十四五”發展規劃》中也提出，到2025年我國香精產量達到40萬噸，香料產量達到25萬噸，行業主營業務收入達到500億元?？梢哉f，香料香精行業仍有相當大的發展空間。
不過，香料香精作為上游供應鏈端，直接材料成本較高。且香料生產的原材料主要來源于香料植物或基礎化工產品，香料植物容易受自然氣候影響，年產出不均衡，造成原材料供應量和價格不穩定，基礎化工產品也易受原油價格波動等因素影響，從而影響成本。
中草香料在招股書中也提到，直接材料占主營業務成本相當大比例，2020年至2023年上半年占比分別為88.70%、88.21%、86.82%和86.04%。而這也讓中草香料的產品成本受直接材料影響較大。
截自中草香料招股書
如合成香料價格在2022年就從8萬元/噸的價格直升為12萬元/噸，2023年上半年又降為7.93萬元/噸，天然香料價格波動也較大；不過，涼味劑產品近年來價格較為穩定，售價維持在31.14-33.59萬元/噸。
截自中草香料招股書
具體到涼味劑，WS系列涼味劑為中草香料主營產品，該原料作為傳統涼味劑薄荷醇（也叫薄荷腦）的升級替代產品，具有薄荷醇的清涼味，但相對刺激感更弱，且不易揮發、耐高溫、無苦味，在皮膚、口腔中涼感持續時間長、爆發力強，理化特性優于薄荷醇，這種原料特性也讓其可被用于口腔護理等諸多產品中。
據公開資料，2019-2022年間，WS-23等涼味劑國內需求量增速約為40%，2022年國內WS-23等涼味劑國內需求量約為1346噸。上海市食品添加劑和配料行業協會的數據顯示，WS系列涼味劑產品有望在不久的將來可部分取代薄荷醇市場。
招股書顯示，2021年及2022年度中草香料WS-23等產品國內市場占有率均約30%，已成為該類產品主要生產企業之一。也正因為此，“涼味劑”產品自然也是其此后擴產的重頭戲。
根據招股書，中草香料此次擬發行不超過1495萬股人民幣普通股，占發行后總股本的20.00%，扣除發行費用后全部用于公司主營業務相關的項目，即年產2600噸涼味劑及香原料項目（一期），擬使用募集資金為1.495億元，項目總投資金額將達2.57億元。目前，該項目已完成環評審批手續。
截自中草香料招股書
具體而言，該項目將生產包括腈類、涼味劑等多類產品，其中1170噸為腈類產品，而這也是涼味劑產品的主要原材料，因此其中630噸為自用，這也能夠進一步幫助中草香料突破原料瓶頸，突破產業鏈限制，提升企業全產業鏈規模化生產能力。
截自中草香料招股書
據招股書，中草香料所生產的涼味劑產品在國內的主要競爭企業為亞香股份和愛普股份。就當前已公開數據而言，2020年度中草香料產能明顯低于亞香股份，但此后中草香料產能大幅提升，開始迅速追趕，并于2021年度就已在產量上基本追平。
截自中草香料招股書
2024，美妝原料風口仍在
值得一提的是，除中草香料外，近期還有兩家香料香精企業正在加快奔赴資本市場的腳步。公開信息顯示，合成香料企業格林生物已于去年11月更新了招股書，并回復了深交所二輪問詢；而此前因審核未通過折戟深交所創業板的萬香科技，也已于去年末重啟上市輔導。
除此之外，還有3家原料端企業也在積極尋求上市，包括創爾生物、創健醫療和軒凱生物。其中，創建醫療于今年1月剛剛啟動上市輔導；而曾于2021年中止審核的創爾生物，也于去年再次向北交所提交了上市申請；而主營生物助劑產品和生物制劑產品的軒凱生物，則正處于問詢階段。
事實上，隨著化妝品的功效、配方等越來越受到消費者重視，原料端也逐漸成為資本的寵兒。不過，受資本關注的企業主營業務也存在明顯偏向性，青眼梳理了2023年28起原料端融資發現，受資本青睞的基礎原料企業仍占少數，香料香精企業占比為0，大部分獲投企業主營業務均為研發難度相對較高的功效原料，其中半數企業都涉及合成生物或重組膠原蛋白領域。
以5家融資金額過億元的企業為例，除主營重組A型肉毒毒素的重慶譽顏外，其余均為合成生物學企業。如去年1月獲逾億元Pre A輪融資的柏垠生物，就是利用合成生物學技術進行創新生物材料研發；元一生物則是立足合成生物學產業多元化，聚焦藥物原料配給、醫美產品配料、功能性飼料與植保原料、生物新技術等應用。
當然，其他類別原料企業也并非沒有機會。去年日本排放核廢水事件讓日產原料一度遭到棄用，不少企業為了規避風險開始尋找優質國產原料作為替代品，有業內人士曾向青眼坦言：“部分日本原料需求量非常大，一旦被棄用則會出現大量的市場空缺。”而這，也被看做是國產原料彎道超車的重大利好機遇。
總體而言，今年原料賽道機會仍在，尤其是有新技術、新材料等的原料企業。不過，這也并非意味著其他原料應用領域就沒有發展空間，只要能保持產品創新性，持續產出優質、高產的優質原料，就能夠打造出更加堅實的核心競爭力。