文 | 子彈財經 孟祥娜

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在核心產品經歷了新一輪提價后，“藥中茅臺”片仔癀卻交出了一份不算亮眼的成績單。

片仔癀2023年年度業績快報顯示，其在2023年營收100.35億元，同比增長15.42%；歸母凈利潤實現27.84億元，同比增長12.59%。

雖然營收首破百億，但片仔癀卻沒那么容易賺錢了。

2023年，片仔癀的凈利率為27.74%，較去年同期下降1.28個百分點。從單季度來看，第四季度，片仔癀更是增收不增利，營收24.35億元，同比增長17%；歸母凈利潤3.79億元，同比下滑10%，環比下降56%。

從行業來看，在中藥快消領域“三劍客”中，片仔癀市值最高，但營收墊底。

具體來看，片仔癀市值超1200億元，云南白藥在900億元左右徘徊，白云山市值在500億左右。云南白藥營收規模早已突破300億元，白云山的營收規模更是突破700億元，而片仔癀的營收規模卻剛剛突破百億元。

若沒有穩固的業績支撐，片仔癀的市值也會起伏不定。截至2024年2月19日收盤，片仔癀報212.31元/股，較歷史最高點下跌超56%，市值較歷史最高點蒸發超1600億元。

近年來，片仔癀積極地向化妝品、日化業務等方向拓展，但成效一般。諸多困擾下，片仔癀通過核心產品漲價等方式提振業績，但從目前來看，這樣的方式似乎讓片仔癀進入了瓶頸期。

1、提價效果不佳，業績增長遇瓶頸

片仔癀前身漳州制藥廠成立于1956年，獨家生產片仔癀系列產品；1999年改制設立漳州片仔癀藥業股份有限公司，后于2003年6月在上交所掛牌上市。

2006年，片仔癀成為經國家商務部認定的首批“中華老字號”企業之一。

片仔癀的身世頗為傳奇。據說，明朝嘉靖年間，一名閩南籍宮廷御醫不滿暴政攜秘方逃離皇宮，在漳州城外璞山巖廟削發為僧，用其所攜秘方精制成藥懸壺濟世，由于其療效之神，得名“片仔癀”。

在閩南語里，炎癥統稱為“癀”，“仔”為語氣詞，片仔癀的字面意思可以理解為“一片即可消炎止痛”。

官方表示，片仔癀有清熱解毒、涼血化瘀、消腫止痛的功效，也可用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥；且片仔癀是保密配方等級為“國家絕密級”的中藥配方。

2011年，“片仔癀制作技藝”被列入國家級非物質文化遺產、國家中藥一級保護品種，其主要原材料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七。這其中，麝香、牛黃等藥材本身都具有稀缺性。

稀缺原料、國家絕密級的配方，再加上為人熟知的品牌，構成了片仔癀這家企業的“護城河”。

數年間，片仔癀核心產品也在不斷漲價。據悉，片仔癀系列產品含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和復方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導地位。

自1999年以來，25年間片仔癀錠劑先后進行了21次漲價，價格從最初的110元/粒飆升到760元/粒，堪高過一克黃金的價格，上漲近6倍。

從業務類型來看，以片仔癀錠劑為主的肝病用藥占據公司40%左右的營收，但毛利率高達80%以上，給公司貢獻了超70%的利潤。

因此，伴隨著核心產品片仔癀錠劑的漲價，公司的業績也隨之增長，營收由2000年的1.84億元增長至2022年的86.94億元，歸母凈利潤由2000年的5005萬元增長至2022年的24.72億元。

尤其是2021年，片仔癀營收實現80.22億元，同比增長23%，歸母凈利潤實現24.32億元，同比增長45%。這主要源于2020年片仔癀錠劑的提價，國內市場零售價格從530元/粒上調到590元/粒，海外市場供應價格相應上調約5.80美元/粒。

也是在2021年，片仔癀的股價“水漲船高”，最高觸達487.92元/股，總市值最高近3000億元，在中藥領域徹底超越云南白藥成為了“中藥龍頭”。

然而，片仔癀的業績增速在近兩年明顯放緩。2022年，片仔癀的業績增速創下近八年新低，營收增速僅為8.38%；歸母凈利潤增速更是低至1.66%。

2023年5月，片仔癀再次宣布提價。片仔癀錠劑在國內市場的零售價格從每粒590元上調到760元，供應價格相應上調29%，創歷史最高漲幅；同時，海外市場供應價格也做出了相應調整，上漲約35美元/粒。

客觀來看，這次漲價對業績提升有一定效果，但并沒有帶動片仔癀業績實現大幅度的增長。

2023年，片仔癀營收100.355億元，同比增長15.42%；歸母凈利潤27.84億元，同比增長12.59%，業績增速較2021年仍有不少差距。

從單季度來看，2023年第四季度，片仔癀更是增收不增利，營收實現24.35億元，同比增長17%；歸母凈利潤實現3.79億元，同比下滑10%，環比下降56%。

那么，為何此次核心產品提價，卻難以帶動片仔癀業績的高速增長？

2、原材料上漲致毛利率下滑，多元化布局成效不佳

從客觀層面看，近年來中藥材原材料價格不斷上漲，進而導致肝病用藥、心腦血管用藥的毛利率下滑。

2023年以來，部分中藥材的價格仍處于上漲通道中，這背后是中藥材供給受到供需變化、產地減產及藥材標準提升導致的生產成本上漲等因素影響，這也導致片仔癀原材料成本上漲，利潤占比最大的醫藥制造業毛利率承壓，盈利能力減弱。

片仔癀是國家保密配方，但有4味成分是公開的，即麝香、牛黃、蛇膽和三七。片仔癀2022年年報顯示，除麝香、蛇膽需獲得國家林業部門行政許可、嚴格按國家有關規定組織采購外，其余中藥材通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。

牛黃分為天然牛黃、體內培植牛黃、體外培育牛黃和人工牛黃四類。天然牛黃實際是牛的干燥膽結石。

2023年以來，天然牛黃的價格不斷上漲，據中藥材天地網，2023年天然牛黃的價格由40萬元/KG漲至160萬元/KG，全年漲幅達300%。

原材料的上漲，片仔癀的核心業務醫藥制造業毛利率承壓。即使核心產品片仔癀錠劑提價近三成，但原材料上漲帶來的影響較大，毛利率仍在下跌。

2023年前三季度，片仔癀醫藥制造業毛利率75.24%，同比減少3.11個百分點。其中，肝病用藥（主要包括片仔癀錠劑和膠囊劑）毛利率78.19%，同比減少2.15個百分點；心腦血管用藥毛利率40%，同比減少7.52個百分點。

圖 / 片仔癀公告

片仔癀也坦言，資源緊缺、價格上漲對片仔癀原材料的供給造成了極大的挑戰，未來，原材料將對片仔癀及系列產品的成本產生上升壓力。

在業績發展的壓力及激烈的市場競爭下，片仔癀積極尋找“第二增長曲線”。

據「子彈財經」觀察，近年來，片仔癀在努力推進產業多元化、產品多元化轉型。但是，新布局的心腦血管用藥、化妝品、日化等業務在當前的利潤貢獻較小，多元化成效不佳。

2014年，片仔癀提出“一核兩翼”發展戰略，以醫藥制造生產為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品為兩翼。

在化妝品業務方面，片仔癀的化妝品業務主體為子公司福建片仔癀化妝品有限公司，旗下擁有“片仔癀”和“皇后”等品牌，涵蓋護膚和洗護類產品。

在日化用品方面，片仔癀與上海家化合作，其產品主要以“清火”為核心定位，包括牙膏和漱口水等。

但近年來，片仔癀化妝品、日化業務板塊營收卻呈現下滑狀態。2021年，片仔癀化妝品、日化板塊營收8.4億元，同比下滑7.05%。2022年及2023年前三季度，片仔癀化妝品板塊營收分別為6.34億元、4.3億元，同比下滑24.6%、6.53%，占全年營收的比例、利潤貢獻均在10%左右。

目前，片仔癀正在推進子公司片仔癀化妝品的分拆上市進程，但在IPO節奏適度收緊的情況下，化妝品板塊能否獨立上市還是未知數。

此外，片仔癀也通過外延并購方式拓展新業務。2020年7月，片仔癀收購龍暉藥業，取得了其51%的股權，并斬獲安宮牛黃丸等100余種藥品。

但目前，安宮牛黃丸業務體量仍占比很小。2023年上半年，以安宮牛黃丸為主的心腦血管用藥營收1.96億元，僅占片仔癀公司總營收3.88%，占利潤的比例僅為3.3%。

總體來看，片仔癀的業務仍然依靠片仔癀錠劑等系列產品，心腦血管用藥、化妝品業務規模還較小，還需要后續持續發力。

而從內部管理上來看，片仔癀的高管層變動較大，對公司發展也產生了不利影響。

3、三年三換董事長，高管變動頻繁

2021年至今，片仔癀已更換三次董事長。2023年以來，片仔癀至少有四名高管落馬被調查。

資料顯示，劉建順自2014年12月起擔任片仔癀董事長，在2021年4月申請提前退休，辭去公司董事長職務。劉建順辭職后，由潘杰出任董事長。

但僅相隔8個月，片仔癀便收到了董事長潘杰提交的書面辭職報告，2021年12月，林緯奇接任片仔癀董事長。

然而，林緯奇在任不足2年便辭職。2023年7月24日晚，片仔癀公告稱，林緯奇因工作調整，向董事會辭去公司董事長、董事及董事會下屬專門委員會委員等職務。

有意思的是，在三任董事長離職公告中，片仔癀對劉建順有較高評價；當潘杰卸任時，片仔癀曾專門感謝其在公司的辛勤付出；但在林緯奇因工作調整辭職后，片仔癀董事會公告中未對他的工作作出總結。

此外，值得注意的是，劉建順、潘杰辭職后均被調查。

2023年8月22日，福建省漳州市紀委監委官網通報，片仔癀原黨委書記、董事長劉建順構成嚴重職務違法并涉嫌受賄犯罪，被開除黨籍，將其涉嫌犯罪問題移送檢察機關依法審查起訴。

2023年5月10日，漳州市紀委監委公眾號消息，潘杰因涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受漳州市紀委監委紀律審查和監察調查。

除了公司兩位原董事長被查以外，2023年，片仔癀的多位老將也被公布遭到調查。

2023年5月，片仔癀公告稱，接到紀檢監察部門通知，公司董事、副總經理劉叢盛因涉嫌嚴重違法違紀，正接受漳州市紀委監委紀律審查和監察調查。6月，漳州市紀委監委通報片仔癀子公司福建片仔癀化妝品有限公司的原副董事長楊浦權由于嚴重違紀違法問題而被立案調查。

除此之外，片仔癀的高管層變動也較為頻繁。

2022年6月8日，片仔癀連發4份高管人員任職變動公告，涉及董事、董事會秘書、副總經理陳紀鵬、董事林柳強、監事（監事會主席）洪東明、監事何建國和監事吳小華，辭職原因皆為工作調整。

辭職后，片仔癀“老將”陳紀鵬仍擔任中共漳州片仔癀藥業股份有限公司委員會黨委副書記，洪東明仍擔任公司工會主席，其余人士則不再擔任公司的任何職務。

2024年1月18日，片仔癀再發公告稱，陳紀鵬先生因工作調整提交了辭職報告，決定辭去其在公司的監事和監事會主席職務。

一般來說，高管的頻繁變動意味著公司的管理層缺乏穩定性，在一定程度上會影響公司的發展布局及相應策略的落地。這兩年，片仔癀業績增速下滑，或與高管層的頻繁變動有關。

目前來看，曾以“神藥”出圈的片仔癀，在資本市場里正逐漸走下神壇。截至2024年2月19日收盤，片仔癀報212.31元/股，較歷史最高點下跌超過56%，市值僅剩1281億元，較歷史最高點蒸發超1600億元。

“藥茅”片仔癀能否在核心產品片仔癀之外開拓出新天地？提價與多元化戰略未來發展如何？「子彈財經」將長期關注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文