文|首條財經 巖石

編輯|可樂

酒不醉人人自醉，財不迷人人自迷。

2月27日，百潤股份公告，近日收到公司董事長、總經理劉曉東因涉嫌行賄而被立案調查并留置的通知書。

雖然企業同時表示：“已對相關事項做了妥善安排，公司生產經營及管理情況正常。”

2月28日股價仍大幅低開，跌幅9.77%收于19.85元。

據同花順iFinD數據，截至3月4日，百潤股份開年股價累跌-20.00%。37家相關酒類上市公司中跌幅排名33名。

俗話說，大海航行靠舵手。靈魂人物突遭受限，市場自然多些顧慮。百潤股份后續微醺故事怎么講？高度酒故事是否添變數，又將何去何從呢？

01 “RIO之父”浮沉，留置影響幾何

在低度酒行業，1967年出生的劉曉東是一個標桿式人物。早年發跡于食用香精，自2003年推出預調雞尾酒品牌RIO，經過20多年發展百潤已占據市場份額“頭把交椅”、銳澳品牌紅遍大江南北，劉曉東堪稱締造了一段微醺傳奇、被譽“RIO之父”。

wind數據顯示，截至2023年9月30日，劉曉東持有百潤股份約4.26億股，持股比40.54%。當年10月，其以145億元財富列《2023年·胡潤百富榜》第388位。

2011年，百潤股份登陸中小板，上市前期，公司主營業務香精香料業務也與煙草業務相關。而據《經濟觀察報》引述市場傳言，劉曉東本次涉嫌行賄案，可能與煙草業相關，或由百潤股份向卷煙廠供給香精的業務引發。

是否因創業“原罪”被留置，不做評價，有待相關部門進一步信息披露。能肯定的是，靈魂人物遭此變故，對上市公司不是一個好消息。

2月29日，有投資者向百潤股份提問：劉曉東是實控人和控股股東，是否影響董事會重大事項的表決權？

對此，百潤股份還沒給出明確回復。北京全瑞律師事務所主任律師黃啟瑞對首財表示：留置并不意味著被留置者有罪，它只是一種調查手段。只有調查結束后，經過法定程序才能確定被留置者是否有罪。不過調查期間不能履職，如因行賄被判刑，應解除其董事長職務，改選董事長。

更深一度看，實控人跌落神壇對公司業務、戰略等影響或更值關注。

酒業分析師蔡學飛認為，“當家人涉案必然會影響到企業的對外品牌形象，同時也會引出很多經營管理問題，往往導致企業戰略的停滯與搖擺。客觀地說，對百潤這樣的成熟型企業，領導層變動短期內對于消費者影響較有限，也不影響企業產品的正常銷售，至于未來影響還有待觀察。”

02 利潤波動、銷售費高企，要“面子”更要“里子”

1月27日，百潤股份發布2023年業績預告，預計歸母凈利7.6億元—8.6億元之間，同比增長區間45%—65%。

乍看成長性足夠靚麗，然若結合三季度財報計算可知，2023年第四季歸母凈利潤區間應約0.91億元—1.95億元，同比降幅約10%—57.9%。

拉長周期看，成長性也難言穩健。2021—2022年，營收分別約25.94億元、25.93億，同比增長34.66%、-0.04%；凈利為6.66億元、5.21億元，同比增長24.38%、-21.74%。起伏波動較大。

深入業務面，或與產品結構較單一不無關系。2021—2023年9月末，預調雞尾酒營收約22.85億元、22.57億元、21.7億元；分別約占總營收的88.09%、87.03%及88.32%。

另一廂，銷售費持續高企。2019年—2022年分別為4.29億元、4.28億元、5.67億元、6.26億元，合計20.5億元。2023年前三季達到4.95億元，同比增長21.23%。

細分用途，廣告費占大頭。以2023上半年為例高達1.85億元，同比增長78.88%，占銷售費的55.76%。

一擲千金背后，或也有無奈與急迫。京東發布的《2023線上酒類消費趨勢報告》顯示，2022年果酒產品關注度增速較快，同比增超150%。26~45歲主力家庭消費人群更傾向選購果酒，年輕女性成為“微醺文化圈”主力人群。

然預調酒畢竟還屬于小眾品類，賽道火熱吸引了更多品牌入局、從而加劇了行業競爭。天眼查數據顯示，截至2022年，我國共有約7.6萬家低度酒相關企業，其中2020年發展最快，新增注冊達到 9000余家。

新入局者中不乏巨頭身影。如2023年9月，五糧液與金巴厘推出“五谷羅尼”全球經典雞尾酒。12月茅臺集團推出莫其托貴州味道雞尾酒。與RIO低價不同，茅臺雞尾酒售價539一瓶。

至于低價酒市場，更不乏東鵬飲料、農夫山泉、可口可樂等身影浮現。2024開年，東鵬飲料官宣新品VIVI雞尾酒，售價7元多/瓶，較RIO更具價格競爭力。疊加強大銷售網絡鋪貨，有分析認為3月VIVI雞尾酒新品會后宣發上將有更大舉措。

此外，梅酒、茶酒、蘇打酒、果啤、果酒等層出不窮。以江記酒莊旗下的青梅酒品牌“梅見”為例，2022年收入超10億元。

行業分析師郭興認為，隨著賽道日益擁擠，低度酒產品同質化問題凸顯。想要打破成長“藩籬”，企業需下沉到更細分市場、尋求差異化。營銷只是“面子”，激烈競爭中品牌附加值高低決定了利潤空間、業績穩健性，這要求企業回歸產品本身，做好“里子”基本功。

03 存貨7.4億元還要募資擴產，高度酒故事好講不？

不算多苛求。中信證券研報顯示，2021年，百潤股份市占率達89.4%。歐睿國際數據顯示，2022年市占率為67.6%。

存貨周轉天數則整體上升。據Wind數據，從2021年末的58.06天攀至2023上半年的194.09天。

截至2023年6月30日，企業存貨余額達6.79億元，同比增長90.2%。其中，存貨項目占比最高的是自制半成品，存貨金額4.3億元。

截至9月底，存貨余額至7.42億元，同比增長91.24%。增加主要系烈酒業務原材料及自制半成品增加。

而去化周期的拉長，自然影響產能利用率。2022年報顯示，當年公司共生產雞尾酒約3083萬箱，而總產能為6600萬箱。

更扎眼球的是，產能利用率較低的情況下，2023年8月百潤股份卻蹊蹺地拋出一份定增預案，擬募資20.25億元，用于產能擴建與巴克斯酒業（成都）研發檢測中心項目。其中17.83億元投資產能擴建項目。

百潤股份表示，達產后將共新增年產9000萬箱雞尾酒生產線的產能。

結合上述存貨、實際產能利用率，多少募資擴產的合理性、科學性呢？2023年8月25日，定增預案披露后首個交易日，公司股價低開低走，以跌停板報收。

更值玩味的是，2023年三季報顯示，企業賬面存有24.72億元的貨幣資金，且據市界，第三方機構統計，自2011年上市以來，百潤股份總共進行過11次分紅，累計分紅額達23.61億元。以去年8月為例，企業進行過一次半年度權益分派，分紅額達5.21億元，股利支付率119%，對比2022年深市公司平均股利支付率35%要高出一大截。

不禁疑問，企業到底缺不缺錢？

拋開此次定增，百潤股份已有兩輪融資。2020年及2021年，以非公開發行股票、公開發行可轉換公司債券方式分別募資約9.91億元、11.1億元。

用途上看，兩輪融資均被全部用于高度酒，威士忌陳釀熟成、麥芽威士忌陳釀熟成項目。即百潤股份一邊欲跑馬圈地、擴產雞尾酒，一邊在橫向拓展、發力高度威士忌。

據《華夏時報》不完全統計，僅2023年以來，百潤股份烈酒業務的投資已不少于15億元。

2023年7月，伏特加和金酒產品問世。2024年1月1日，百潤股份回復投資者，威士忌成品酒目前還處品牌孵化和產品開發階段。

2022年5月，百潤股份表示威士忌產品已在陳釀中，會進行部分桶酒預售。其中，原酒裝桶兩年后可裝瓶銷售。若以此推算，威士忌產品最快要2024下半年才能與消費者見面。

2023年初，在2022年業績說明會上，劉曉東曾表示，百潤股份將打造屬于中國的、更適合中國消費者的威士忌產品，未來該產品銷售渠道將是多樣化的。

誠然，巨大市場潛力下，劉曉東的快馬加鞭、雄心勃勃不缺邏輯。然而硬幣總有兩面，大市場往往更強競爭，機遇與挑戰并存。

2021年11月，威士忌巨頭保樂力的四川疊川麥芽威士忌酒廠正式揭幕。歐睿國際Passport調查數據顯示，按零售統計，保樂力加、帝亞吉歐、三得利、愛丁頓、百富門占據中國威士忌市場公司份額前五，份額占比為26.45%、17.52%、9.46%、6.49%、7.09%。

前五大經銷商市場份額占比近70%，且均為國外品牌。面對強敵環伺、持續加碼，后來者分食難度可想而知。

姑且聽聽業內專家的觀點。食品產業分析師朱丹蓬認為，百潤RIO高度酒戰略有待商榷，威士忌是舶來品，在中國市場缺乏文化底蘊，國產品牌更缺乏品牌沉淀。威士忌戰略可以看作是RIO深耕年輕消費群體的一個延續，但是這個戰略布局前期存疑，項目落地存在諸多挑戰。

蔡學飛則認為，目前中國酒類消費分化趨勢明顯，需求多元化，酒企布局威士忌是為實現品類的差異化營銷，且積極擁抱年輕消費市場，同時作為傳統白酒的補充性產品，這些都給威士忌等洋酒帶來了一定機會。

不過其也提醒，威士忌在中國整體上屬于小眾市場，市場規模約在50億，面臨消費場景局限與品質口感風味推廣不足等問題，很難支撐企業的大規模業績增長。

平心而論，有夢想誰都了不起。作為本地化第一個吃蟹人，首財樂見劉曉東能撕開一個市場口子。只是隨著其突遭變故，未來百潤股份烈酒產品能否按計劃進行、后續能否成功分羹，目前成了一個未知數。

截至2023年二季度末，百潤股份資產負債率43.56%，同比增加1.88個百分點；有息資產負債率26.96%，同比增加4.73個百分點。

04 第一吃螃人VS長期主義

當然，無論擴產雞尾酒，還是發力威士忌，都是走出“舒服圈”的體現，個中的活力張力、發展韌性值得鼓與呼。

如何把小眾市場做成一門大生意，在眾多洋品牌中脫穎而出，這是一門大學問，也是躋身國產RIO之王的百潤股份必須承擔的責任。

中信建投曾在研報指出，通過渠道拓展、產品創新、品牌營銷等，百潤股份從激烈競爭中突出重圍，成為國內預調酒市場佼佼者，且競爭風險加劇暫時不會威脅其地位。即使啤酒企業跨界布局預調酒，也難擠壓百潤的規模優勢。此外，威士忌項目有望成為第二成長曲線。

的確，熟悉雞尾酒的朋友都知道，威士忌作為雞尾酒調制的六大基酒，在后者調制過程中起決定性作用。若從此看，從雞尾酒到威士忌，百潤股份這一步跨得并不算遠。

另一廂，2023上半年，公司經營活動現金流凈額3.97億元，同比增長291.27%；毛利率為65.89%，同比上升4.03個百分點；凈利率為26.54%，同比上升5.33個百分點。這些可喜改善，都為企業孵化新曲線、加碼雞尾酒創造了更多騰挪空間。

但想要復制RIO市場的王者地位、形成業務協同，仍有諸多關口亟待跨越。行業分析師孫業文指出，目前，國內威士忌從生產到銷售多數都由外資掌握，同時消費場景較單一。未來如何提高商務宴請、居家場景消費頻率，利用自身雞尾酒渠道，構造一條特色本土銷售模式是百潤成敗關鍵。從投資周期看，威士忌品質與高年份優質基酒有極強關聯，百潤在此不具備優勢。這些都要求企業懷揣長期主義。

同為高度洋酒，2023年7月，百潤股份推出“椒語”金酒及“嶺洌”伏特加，起碼從目前市場反應看還未泛起太大浪花。如今又添當家人受限風波，百潤股份可謂來到爬坡較勁兒的關鍵時刻。

威士忌新品能否有不一樣的結果？如何捍衛雞尾酒市場地位？后續業績又怎么走？拭目以待。