文丨長城證券首席宏觀分析師 蔣飛

上周國際金融市場出現較大動蕩，3月4日黃金價格大幅上漲，3月8日歐美日股市同步下跌。隨著美國勞工部公布的失業率繼續回升，市場普遍認為美國經濟正在降溫。3月7日美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾出席參議院委員會半年度貨幣政策聽證會時表示，由于就業市場依然緊張，美聯儲尚未做好降息準備，但也暗示了今年晚些時候降息的可能性。

目前市場投資者對美國經濟未來方向存在較大分歧，本文將圍繞以下幾個問題，解讀美國近期的經濟數據和市場走向。

問題一：美國就業市場是否在降溫，還是繼續助推通脹？

觀察美國就業市場，我們需要綜合考察幾個指標：失業率、新增非農就業以及職位空缺率等。2月份美國失業率是3.9%，比上個月回升了0.2個百分點，主要原因是失業人數增加導致的。和去年底相比，美國就業人數減少了大約40萬人，基本上是非農部門的就業人數減少。但企業調查報告顯示，最近幾個月新增非農就業人數仍在增加，雖然2月數據超預期，但1月最終數據大幅下修，整體表現出平穩增長態勢。對于家庭調查和企業調查得出的非農就業人數，歷史上基本相同，但偶然也有背離。經濟學家更青睞使用企業調查的非農就業人數，所以這次失業率的上升需要進一步的觀察。

3月7日公布的首次申請失業金人數與前一周持平，并且與四季度基本持平，也反映出就業市場仍然比較穩定。從ADP就業人數來看，最近兩個季度新增數量已經降至歷史較低水平，但還未顯示出減少的情況。只有美國職位空缺數和非農平均時薪增速在持續下降，顯示出旺盛的勞動力市場正在降溫。

整體來說，目前美國的勞動力市場還比較健康，雖然在降溫但還沒有達到能支持美國通脹降至2%的條件，所以我們仍需要繼續密切關注未來變化。

問題二：對即將公布的2月CPI如何預測？美國通脹還有“二次攀升”的風險嗎？

即將公布的2月份CPI同比我認為可能是2.8%，核心CPI同比是3%，可以看出呈現繼續下降趨勢。從目前形勢來說，美國二次通脹風險較小。一是勞動力市場正在降溫，二是以人工智能（AI）為代表的新一輪科技浪潮有利于壓制通脹，三是中國工業品價格走低有利于全球商品價格的穩定。

但正如我們之前所預計，當前美國經濟正處于新一輪商業周期的繁榮階段，需求不斷高漲會推動物價反彈，只要美聯儲不提前降息、保持較高利率，二次通脹的風險也可以控制住；但如果降息過早，利率保持低位，通脹很可能會卷土重來。

美聯儲主席鮑威爾也在聽證會上提到：在政策利率保持穩定的情況下，通脹將進一步下降，但仍然能看到一些通脹上行風險。金融條件的放松和額外的財政刺激措施可能會增加需求的動力，阻礙任何進一步的進展，甚至導致通脹重新加速。所以通脹和利率之間的相互博弈還未結束，降息時點不會很早出現。市場預期降息最早發生在6月份，但我們認為最早在9月份。

問題三：美股還能繼續上漲嗎？黃金價格為何大幅上漲？

看好美股有兩大原因：一個是以AI人工智能為主的新一輪科技浪潮正在推動納斯達克指數快速上漲，英偉達創始人黃仁勛在采訪時表示，我們正站在生成式人工智能革命的開端，類人機器人的到來或許已指日可待。另一個是美國新一輪商業周期正在開啟，制造業采購經理人指數（PMI）正在回升，進口加快增長。兩大因素還會推動美股行情持續一段時間。

進入3月，黃金價格出現了快速上漲，超出我們預期。在美國內需較強的背景下，美元還有升值的可能，實際利率較高會抑制黃金價格。從目前走勢來看，黃金價格的快速上漲與美元、美國實際利率走勢發生了背離，所以我們認為可能與地緣政治有關。無論怎么樣，黃金仍處于長期牛市之中，除非是大通脹的年份，其他時期黃金價格保持平穩上漲態勢。

（文章僅代表作者觀點。）