文｜趕碳號

又是一年財報季，幾家歡樂幾家愁。

從今天開始，趕碳號推出“洞見財報”系列，試圖以獨特視角解讀光伏新能源上市公司2023年報以及2024一季報。

各家公司選擇發布年報的時間，其實是一門學問——業績好的公司大多趕早不趕晚，業績一般的為避免成為關注焦點，大多盡可能選擇靠后且扎堆，也有去年業績雖然不好但今年一季度有所改善的，就索性年報一季報同時發，給個好預期，消化壞結果。但是，媳婦不管丑俊，早晚都要見公婆，上市公司不管績差還是績優，也都要見投資者。

今天，我們走進第一家發布2023年報的光伏企業——橫店東磁。

01、雙輪驅動，漸成光伏一輪獨大

若論歷史，創立于1980年的橫店東磁，恐怕是光伏企業中創業最早的一家企業，甚至比劉永行創立于1982年的東方希望還要早上兩年，堪稱民營企業的老大哥。創始人徐文榮生于1935年，是浙商中的長青樹，橫店集團更是中國民營企業陣營的一座豐碑。

公司官網介紹，橫店東磁于1999年完成股改，2006年在深交所上市，是一家擁有“磁材+器件”“光伏+鋰電”產業群，堅持“磁材+新能源”雙輪驅動發展的國家高新技術企業。

橫店東磁的業務分為三部分：磁材+器件、光伏及鋰電。2010年，公司增加了太陽能光伏產品的生產和銷售；2016年，公司增加了鋰電池產品的生產和銷售；2018年，公司增加了器件產品的生產和銷售。

最近兩年，橫店東磁連續排名全球光伏組件出貨量第十，已是一家有相當規模的光伏企業。雖然公司介紹自己是雙輪驅動，但光伏這個輪子近年來已經越來越大，讓橫店東磁更像是一輛光伏獨輪車。特別是最近四年，公司迅速實現從磁性材料到光伏主業的轉變。

2020年時，公司來自光伏的營收首度超過起家產業磁性材料，2021年中報時，光伏營收占比過半，2022年中報時，來自光伏的利潤貢獻占比過半。2023年，來自光伏的營收和利潤都超過六成，成為公司絕對的第一主業。

相比而言，起家產業磁性材料業務逐步萎縮，收入占比不足兩成，利潤貢獻24.7%。

橫店東磁年報顯示，2023年公司實現營業收入197.21億元，同比增長1.39%，歸屬于上市公司股東的凈利潤18.16億元，同比增長8.80%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤20.25億元，同比增長26.58%，基本EPS為1.13元，平均ROE為21.68%。

總體看，橫店東磁的經營質量在A股上市公司中，算是表現非常不錯的。但是，這家老牌企業的麻煩和問題其實也不少。

02、“低價競爭將成光伏常態”

橫店東磁在2022年、2023年都是全球光伏組件出貨量的第十名。不過，雖然都是排名第十，但是2023年的“含金量”可能要低一些——2023年竟然有四家公司同時并列第十。當然，這也側面反映了光伏行業競爭之激烈，哪怕并列，也要進入前十。在很多情況下，只有進入前十，才有資格坐上“牌桌”，參與五大六小的集采招標。

公司年報顯示，2023年光伏產業實現收入127.77億元，盈利同比接近翻番，實現總出貨約10GW，同比增長24.27%。

在產能端，橫店東磁在四川宜賓、江蘇連云港、東南亞等地區加大產能布局，新增落地6GW TOPCon高效電池和5GW TOPCon高效組件，在建2GW TOPCon高效電池。

在經營計劃上，2024年橫店東磁力爭實現營業收入和盈利雙增長。光伏產品出貨力爭同比增長50%。

橫店東磁的經營計劃羅列地很清楚，但是，該公司并沒有對盈利前景做出預測。

縱觀橫店東磁2023年度的業績，呈現出明顯的前高后低趨勢：第四季度營收環比下降28%，凈利潤環比下降62%。行業如此，公司的業績波動和已經發布業績快報的幾家頭部光伏企業也類似。

橫店東磁2023年度經營情況；來源：公司年報

橫店東磁在年報中判斷：“基于供給端的產能釋放或遠高于應用端的增長，預計產業鏈低價格競爭會成為后續一段時間的常態”。

估計也正是基于這個判斷，橫店東磁在光伏產業上擴產，但是一直保持理性。2024年，公司將繼續加大先進產能和產線技改投資，積極推進四川東磁二期6GW TOPCon高效電池、連云港東磁二期5GW TOPCon高效組件、東南亞2GW TOPCon高效電池片項目、越南和泰國磁性材料項目的落地。

03、被騙子“收割”2.86億

這幾年來，“收割”成了一個常用詞。2023年，橫店東磁這個“土財主”也被騙子“收割”了一把。

光伏行業擴產瘋狂，企業的負債率普遍較高，橫店東磁卻是一個例外。

2023年底，公司資產負債率只有56.65%，并且貨幣資產高達91.85億元，占總資產43.33%。值得一提的是，橫店東磁賬上的錢都是企業基本自己賺出來的，其最后一次在A股市場直接融資還發生在2012年。相較于趕碳號報道過的再融資無比生猛的雙良節能、海優新材等等來說，橫店東磁真的是一家良心企業！

賬上錢多，但管理好這些錢并不是一件容易的事情。

貨幣資金；單位：元

從上述表格可以看出，公司的貨幣現金大部分是銀行存款，高達56.9億元。

此外，公司還進行了一些高收益理財。截至2023年年末，公司有8.40億的委托理財，其中6.63億元是信托理財。其預期收益率肯定較銀行存款、銀行理財等要高。

不幸的是，橫店東磁的高收益理財在2023年踩雷了。2022年11月，橫店東磁通過國通信托買了杭州的一家私募產品——杭州瑜瑤私享5號私募證券投資基金，結果這家私募“跑路”了。現在公安機關已立案。但是公司僅收到了1375萬元，其他的2625萬元可能無法追回，因此公司選擇了全部計提。

這并不是一件小事，在財務上、在公司市場形象、投資者信心上，都對橫店東磁產生了一定負面影響。橫店東磁的公司治理、財務管理能力、風控能力方面的弱點由此被暴露出來。

顯然，對于一家經營穩健的老牌企業而言，這樣的錯誤是不可寬恕的。2023年12月11日，橫店東磁原財務總監方建武“因公司經營管理需要而解聘”。

04、光伏電站下重注

雖然公司的業務分為磁材+器件、光伏及鋰電三部分。磁材和鋰電的競爭壓力和市場空間還不及光伏。公司發展光伏產業，也是慎重對比得出來的結論——光伏雖然越來越“卷”，但和光伏相比，起家產業更難干。

磁材器件業務方面，“2023年，在結構性弱需求的環境下，全行業投資仍保持了一定的增長，業內企業新上了多個萬噸級的永磁鐵氧體和軟磁鐵氧項目，新上項目在自動化、智能化方面具有一定的優勢，使得部分競爭力弱的企業面臨被出清的風險。”

鋰電業務，在2023年的毛利率只有6.93%；而光伏和磁材料分別有21.21%、26.49%。光伏是相比之下，還算不錯的，起碼市場夠大，中長期前景比較樂觀。

2024年2月1日，何悅被聘任為公司總經理。其曾任尚德太陽能電力有限公司副總裁、公司光伏產業負責人等職務。這次人事調整或也代表著公司將加大在光伏產業上的投入。

 

橫店東磁判斷光伏制造低價競爭，在短期內難言結束，因此在擴產問題上表現理性。去年開始公司業務逐漸向光伏電站傾斜。

2024年，橫店東磁“將推進光伏電站項目的建設，爭取投資建設GW級以上集中式電站和推進200MW分布式EPC項目。”

這應該是一個不錯的發展方向，光伏電站需要大量資金，而橫店東磁最“不差錢。”

后記

雖然隆基綠能李振國總裁警告過，這一輪光伏洗牌將有一半企業死去。但是，可以斷定肯定不會有橫店東磁——因為這家公司實在太穩健了，貨幣資金充裕，過冬棉襖很厚。另外，公司在技術、產品、市場上也毫不遜色。

如果橫店東磁在經營上出現意外或波動，可能還是發生在非經常性損益部分。

2023年對公司凈利潤影響的因素有兩項重要計提。第一部分是因為購買私募產品踩雷，計提2.86億元；另一部分是計提PERC產能資產減值，“以PERC電池產線為主的部分設備進行了資產處置和資產減值準備計提、對存在減值情形的存貨計提了存貨跌價準備，合計金額2.61億元”。

2022年底，橫店東磁擁有年產8GW電池、7GW組件產能。這些產能應該都是PERC。2023年年報雖然計提了2.61億元，但是只是“部分”，資產減值并不徹底。

2024年1季度，PECR開工率較低，僅在30%左右。根據多家機構預計，2024年TOPCon的市場占有率將達到70%。現在，PERC的產能正處在加速出清中。