文｜雷達財經 肖灑
編輯 | 深海
光伏巨頭愛旭股份，再次拋出大筆投資。
近日，愛旭股份發布公告稱，全資子公司將投資27.15億元將義烏基地現有25GW PERC電池產能升級改造為TOPCon電池產能。
對于升級原因，愛旭股份稱當前P型PERC電池量產效率的提升已逐漸接近瓶頸，而N型電池具有轉化效率高、光致衰減低等優勢，將接棒P型成為下一代電池技術主流。
僅僅在半個月前，該公司宣布擬斥資99.78億元在濟南投建新電池和光伏組件產能，項目計劃建設并生產基于ABC技術的相關電池及組件。
愛旭股份主營的ABC電池，正是一種基于N型襯底硅片技術的BC類電池結構。業內人士認為，在光伏領域，N型時代全面來臨，愛旭股份等多家企業已經規劃產能升級計劃。
這家光伏黑馬的掌舵者陳剛，江西贛州人，他40歲時才選擇了光伏行業，如今不僅積攢了上百億身家，愛旭股份也成為僅次于通威股份的光伏電池巨頭。但上述兩筆投資中部分資金需要舉債，這也讓公司的豪賭之舉備受質疑。
一個月內豪砸超百億
一出手就是大手筆，似乎已成了愛旭股份的標配。
今年2月25日，該公司董事會審議通過了《關于投資建設濟南一期年產 10GW 高效晶硅太陽能電池及組件項目的議案》，項目預計總投資金額 99.78 億元，其中固定資產投資 74.98億元，鋪底及運營流動資金24.8億元。
本項目建設期約為15 個月，計劃于2024年一季度開工，預計于 2025 年上半年投產。項目全面達產后，將新增全球領先的10GW N型ABC高效太陽能電池及10GW組件產能。
公告表示，公司 ABC 產品具有轉換效率高、溫度系數好、易于薄片化等優勢，電池量產光電轉換效率達到 26.8%以上，組件量產轉換效率可達 24%以上，是目前市場上最高效的光伏組件產品之一。
而當前市場上，雖然光伏行業市場競爭愈加激烈，但市場對更高轉換效率的N型產品仍處于供不應求的狀態。因此項目建成后，具有較強的盈利能力。
愛旭股份的濟南項目，最早是在2023 年4月與濟南市人民政府簽訂了相關協議。當時公司曾公告，擬分三期在濟南市新舊動能轉換起步區建設30GW高效晶硅太陽能電池項目及其配套30GW組件項目，項目總投資預計為360億元（含流動資金）。
這場豪賭的背后，是光伏領域N型時代的全面來臨。據悉，N型各種技術路線主要有TOPCon、HJT、BC三大類。其中，BC類主要包括IBC、TBC、ABC等。
去年光伏行業競爭愈加白熱化，尤其第四季度P型電池組件價格繼續下跌，愛旭股份快速實現ABC電池及組件產能的落地。
“愛旭的ABC路線，足以讓公司在5-8年保持技術領先優勢。” 去年9月份，愛旭股份董事長陳剛公開表示。
而同樣出于對先進技術的追求，愛旭股份決定對其原PERC產線進行升級。
3月12日晚間，該公司披露顯示，公司擬將浙江義烏基地現有 25GW PERC 電池產能升級改造為 TOPCon 電池產能。
本項目預計總投資 27.15 億元，主要為設備投資。改造項目計劃于2024年4月啟動，2024年下半年陸續投產。
在公司看來，當前P型PERC 電池量產效率的提升已逐漸接近瓶頸。而N型電池具有轉化效率高、光致衰減低、溫度系數低等優勢，在全行業企業共同推動下，將接棒P型成為下一代電池技術主流。
同樣在3月12日，愛旭股份還發布一則增資公告，擬以自有資金向珠海愛旭增加注冊資本金25億元。增資后，珠海愛旭注冊資本由20億元增加至45億元，公司仍持有珠海愛旭100%股權。
對于增資的原因，該公司表示，主要是為提升珠海愛旭的資本實力，優化珠海愛旭的資本結構，增強公司市場競爭力。
光伏新貴陳剛的崛起
作為光伏電池龍頭的愛旭股份，登陸資本市場的時間并不長。資料顯示，該公司于2019年9月借殼ST新梅登陸A股市場。
雖然上市時間較短，但愛旭股份并非是一個光伏新秀。而且很少有人知道，愛旭股份的掌舵者陳剛，曾經在鋁型材行業待了20年。
1968年出生的陳剛為江西贛州人，他大學畢業于原南方冶金學院，也就是現在的江西理工大學。
據悉，學校畢業后陳剛一直從事以鋁型材為核心的制造業工作。據愛旭股份年報披露，陳剛曾任佛山市瞬達銅鋁型材廠車間主任、廣東省南海市百昌精工模具廠總經理、南海市大瀝鎮永信精工模具廠總經理、佛山市南海永信精工模具廠總經理、廣東澳美鋁業有限公司總經理、廣東愛旭科技有限公司董事長兼總經理。
每日經濟新聞在一篇報道中指出，陳剛最初被分配去了廣東佛山的一家國企，后來這家國企破產，他便與馬來西亞的上市公司在佛山合資成立了澳美鋁業，成為這家后來銷售超過20億元、出口過億美元的外資企業掌舵者。
但是即便取得了這樣的成績，鋁型材行業每年增長有限，毛利率太低仍難讓他滿意。
經過一番考察，陳剛將目光投向了正在起步的太陽能市場。2009年，41歲的他投資創辦了愛旭股份的前身廣東愛旭，開始從事光伏電池片的研發和制造。
此后多年，愛旭股份一直在專注于光伏電池技術，即便國內很多同行開始向一體化方向發展，涉足領域從上游的硅片、中游的電池、組件，再到下游的電站。
始終聚焦在電池片環節，陳剛最終獲得了回報。2017年，愛旭股份將實驗室管式PERC技術推向量產應用。據國海證券研報介紹，公司是管式PERC技術發明者，引領上一輪PERC技術迭代。
正是對PERC技術路線的把握，幫助愛旭股份從行業內的名不見經傳的中小企業，一躍成為行業龍頭。根據PV InfoLink調查，2018年PERC電池片出貨量排名依序是愛旭、平煤隆基、通威。
隨后，愛旭股份繼續坐享PERC電池的紅利。2019 年全球首發 166mm 電池；2020 年全球首發210mm單晶 PERC 電池，引領行業步入大尺寸時代。
但在統領光伏電池江湖數年后，PERC電池效率提升也達到瓶頸，業內PERC電池量產效率已經普遍超過23%，越來越接近24.5%左右的其理論極限。
在此背景下，尋找下一代光伏技術的軍備競賽早已展開。業內普遍認為，N型電池替代P型電池（PERC技術）將成為趨勢。
值得關注的是，N型電池的TOPCon、HJT、BC三種技術路線中，絕大多數光伏產業的企業都是往TOPCon和HJT轉型，僅有愛旭股份和隆基綠能押注技術更為復雜的BC電池。
公開消息顯示，愛旭股份于2021年推出ABC電池，2023年實現ABC組件量產出貨。
去年9月份陳剛在接受界面新聞采訪時表示，ABC技術理論極限效率是29.4%，公司通過考慮和比較，認為需要回歸原理和初衷，即開發出屬于這個時代的終極技術，也就是ABC技術。
但從現實情況來看，N型電池對P型電池的替代還需要時間。行業機構 InfoLink Consulting指出，2023年全球出貨量前五的電池廠商產品結構中，PERC電池仍為出貨主力，占比達80%。而TOPCon電池片則在去年下半年才開始加速放量，合計出貨占比約19%。
況且從經濟性的角度而言，BC電池的投資成本更高。中來股份總經理林建偉此前接受媒體采訪時曾提到，目前BC電池產線設備投資仍然較高，大概是TOPCon產線的2倍。
因此，雖然BC電池具有理論更高的轉化效率，但技術過度還需時間來調整，愛旭股份提前斥資巨資布局，無疑摻雜著一定的豪賭成分。
負債率新高、舉債擴張
對總市值約270億元的愛旭股份而言，動輒拿出上百億元來投資，也并不是一件容易的事。
前述公告顯示，公司擬投資的濟南一期10GW項目，預計固定資產投資約75億元會持續 1-2 年分散支付，剩余配套流動資金主要為項目投產后初期運營啟動資金，無需在建設期內支付。
即便如此，總計99.78億元的投資中，大部分資金來源將依賴于外部。具體為：公司將通過自有資金（含票據）（約占25%-35%）、政府補助（約占25%-30%）、金融機構融資（約占40%-45%）等多種方式籌措資金。
對于義烏基地 PERC 電池產能技改項目，愛旭股份同樣計劃通過日常經營自有資金、政府補助、金融機構融資等多種方式籌措資金。其中自有資金約占40%-45%，政府補助約占 20%-25%，金融機構借款約占 30%-40%。
截至2023 年9月末，愛旭股份的貨幣資金為 48.82 億元。不過，截至目前，公司尚未使用的銀行授信額度約為 71.49億元。
但舉債之路也不好走，截至去年三季度末，公司資產負債率已達69.8%，為歷史新高；同期，公司有息負債接近60億元。相比之下，2020年時公司的資產負債率僅54.07%。
賬上資金并不充裕的愛旭股份，2023年業績也欠佳。不久前的業績預告顯示，公司預計去年歸母凈利潤為7.35億元至7.75億元，同比減少66.71%到68.43%。
業績預減的原因為，去年全年光伏產業鏈價格整體處于震蕩下行區間，第四季度行業競爭尤為激烈，光伏產品價格快速下跌。公司的主營業務電池及組件產品價格下跌、計提的固定資產減值準備和存貨跌價準備，對第四季度業績帶來較大影響。
太平洋證券研報指出，受四季度主產業鏈價格下跌及部分老舊產能退出影響，預計公司四季度計提存貨及資產減值超10億元，并且導致公司四季度扣非歸母凈利潤虧損15.35億元至14.95億元。
目前，隆基綠能、通威股份等光伏企業也都在進行擴產，且項目也多為2025年投產。
安邦智庫研究員趙至江認為，上述大量頭部企業項目的投產一定會加劇行業過剩和產能出清的壓力，行業的盈利水平將存在較大困難。這些集中投產也會加速行業的洗牌與整合，瘋狂的內卷已經提前了行業的生存危機。