文 | 創業最前線 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

在科創板上市僅兩年時間，春立醫療業績卻“變臉”了。

春立醫療早于2015年3月在港交所主板上市，2021年12月在科創板上市，是全球首家A+H骨科醫療器械上市企業。

科創板上市之前，春立醫療業績呈現穩定增長的態勢，但上市后，公司已經連續兩年交出了增收不增利的成績單。

根據公司最新發布的2023年業績預告，2023年，公司營收僅微增0.58%至12億元，歸母凈利潤同比下滑9.7%至2.78億元。

春立醫療在資本市場的表現也呈現出“高開低走”的態勢，A股市場上，其曾在2023年4月最高觸達37.95元/股，大漲后又迎來大跌，股價也坐上了“過山車”。截至今年3月15日收盤，報19.5元/股，早已跌破發行價29.81元/股。

春立醫療為何頻頻受挫？近年來其業績為何突然“變臉”？

1、受集采影響，連續兩年增收不增利

醫療器械集采后，春立醫療正處于“陣痛”期。

春立醫療的主要產品為關節、脊柱、運動醫學、創傷以及骨科手術器械，其中關節假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節，脊柱類植入產品為脊柱內固定系統的全系列產品組合，運動醫學類產品為帶線錨釘、界面螺釘等。

骨科領域，2021年9月首次進行骨科耗材國家集采，此次集采產品為初次置換人工全髖關節、初次置換人工全膝關節，共有5804家醫療機構參加，首年意向采購量54萬套，占全國醫療機構總需求量的90%，采購周期為2年。

此次集采中，春立醫療在“陶瓷-陶瓷類髖關節產品系統”、“陶瓷-聚乙烯類髖關節產品系統”、“合金-聚乙烯類髖關節產品系統”競標中成功中標，在“膝關節產品系統”中未能中標。

春立醫療雖然在“膝關節產品系統”中未能中標，但是公司合作伙伴貝斯達的膝關節假體在本次集采中標，貝思達授權委托春立醫療在國內銷售其膝關節類產品，這也一定程度降低了公司相關產品未能中標而導致的公司盈利能力下降風險。

但集采過后，產品降價幅度較大。根據公開數據，擬中選髖關節平均終端價格從3.5萬元下降至7000元左右，平均降幅80%。人工膝關節平均價格從3.2萬元下降至5000元左右，平均降幅82%。

脊柱領域，2022年9月，國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購產生中選結果，此次集采平均降價84%，春立醫療提交的八個產品系統類別全部中標。

從營收結構來看，髖關節假體產品是春立醫療的主要營收來源，占營收比重70%左右，膝關節假體產品占營收的比重在15%左右，脊柱類植入產品占營收的比重在5%左右。

客觀來看，帶量采購降低了關節假體、脊柱類耗材終端價格，降低了患者的經濟負擔，企業需要通過“以價換量”獲得更大的市場份額和穩定的銷售收入，但產品大幅度降價也對春立醫療的業績造成了一定沖擊。

近六年，春立醫療營收由2017年的3億元增長至2023年的12億元，實現了逐年增長，歸母凈利潤也由2017年的6828萬元增長至2021年的3.2億元。

但是，近兩年，春立醫療的歸母凈利潤卻連續兩年下滑，2022年、2023年，其歸母凈利潤分別為3.08億元、2.78億元，同比下滑4.54%、9.7%。春立醫療也在業績預告中表示，2023年受集采影響，導致公司凈利潤下降。

公司業績波動，創始人卻早已通過分紅、股權轉讓等方式獲得了巨額回報。

2、創始人退居二線，98年“創二代”能否擔重任？

縱觀春立醫療的發展，離不開兩個人，那就是史春寶、岳術俊。

在創立春立醫療之前，1991年至1993年，史春寶于北京市和平人工關節廠任職等離子噴涂技術員，負責關節假體產品的噴涂工作。之后任該工廠的銷售代表，并于1995年至1997年間任職該工廠的銷售科科長，負責該廠關節假體產品的銷售。

史春寶的妻子岳術俊在和丈夫共同創業前，也曾在北京市和平人工關節廠工作，負責關節假體產品的銷售。

1998年，史春寶與岳術俊以自有資金共同出資成立春立有限（春立醫療的前身）。

2015年3月，春立醫療在港交所主板上市。夫妻二人的身價也是水漲船高，2020年，春立醫療股價曾達到48.2港元/股，創始人史春寶家族財富也一度突破95億元，正式踏入福布斯富豪榜隊列。

2021年12月，春立醫療在科創板上市，成為全球首家A+H骨科醫療器械上市企業。史春寶持有公司32.87%股權，岳術俊持有公司27.6%股權，夫妻兩人合計持股60.47%，為公司的控股股東。

基于此，夫妻兩人獲利頗豐。2020年，夫妻兩人通過股權轉讓的方式獲得股權轉讓款3.47億元。

2020年，因看好公司未來的發展，磐茂投資、磐信投資兩家機構從史春寶、岳術俊手里通過股權轉讓的方式獲得了部分股權。其中，史春寶將其所持有的300萬股以86.74元/股的方式，轉讓給磐茂投資。岳術俊將其所持有的100萬股，同樣以86.74元/股的價格，轉讓給磐信投資。

2018年至2022年，春立醫療共計分紅2.55億元，夫妻兩人也從公司獲得了超1億元的分紅。

通過數年奮斗，夫妻二人不僅獲得了豐富的物質回報，也為公司發展打下了基礎。2022年，史春寶辭去公司董事長及總經理的職務，將公司的重擔交給了下一代。

2023年6月，公司選舉史文玲擔任董事會董事長。史文玲為史春寶與岳術俊之女，出生于1998年1月，畢業于美國俄亥俄州立大學，2022年3月加入春立醫療。在此之前，她曾任職于字節跳動用戶增長部門。

史春寶“隱退”后，仍擔任公司董事及董事會戰略委員會主席。目前，史春寶與岳術俊夫妻二人合計持股比例54.42%。雖退居二線，但這對創始人夫妻仍是春立醫療的實控人。

對于春立醫療而言，目前仍面臨著集采所帶來的盈利能力下降的壓力。在這個時間節點，98年“創二代”擔任董事長，能擔負起公司發展的重任嗎？

3、競爭加劇，現金儲備縮減28%

在集采等大環境影響下，國內企業的市場競爭正在不斷加劇。

據西南證券研報，國內企業中，從產品管線布局看，威高骨科產品線最全，目前已經全面覆蓋脊柱、創傷、關節、運動醫學等細分賽道。

從渠道力看，威高骨科目前經銷商數量最多，大博醫療以及威高骨科的終端覆蓋醫院數量較高。愛康醫療的銷售費用率最低。

從研發實力看，愛康醫療發明專利數較多，且研發投入占比最高，同時因其主要深耕壁壘相對較高的關節領域，研發實力目前在國內企業排名靠前。

除了國內市場的競爭外，骨科醫療器械企業還需應對國際市場的競爭。

據前瞻產業研究院報告，目前，進口品牌市場競爭力較強，占據我國較大市場份額。在TOP20品牌中，進口品牌合計占據中國骨科植入醫療器械市場約40%的市場份額，其中，強生、施樂輝、捷脈邦美等三個進口品牌市場份額位居前三。

國產品牌市場競爭力較為薄弱，威高骨科以6.08%的市場份額僅位居第四，其他國產品牌市場份額均不及5%。

除了面臨國內外企業的競爭，隨著集采的深入，春立醫療的經營現金流也受到了很大的影響。2023年前三季度，春立醫療的營收、歸母凈利潤分別為7.92億元、1.8億元。但是，其經營現金流凈額卻僅有1375萬元。

經營活動現金流凈額與歸母凈利潤相差較大，也就是說，公司在運營過程中，產生了大量的應收賬款或者存貨，尚未轉化為實際的現金流。

2023年前三季度，春立醫療的應收賬款為5.3億元，同比增長0.36%；存貨為4.16億元，同比增長66%。應收賬款和存貨占資產的比例達30%左右，占用了公司大量資金。

伴隨著經營活動現金流凈額的走低，春立醫療的現金儲備也在減少。2023年前三季度，春立醫療的現金等價物為7.7億元，同比縮減28%。

春立醫療在面臨集采壓力的情況下，也在尋找新的出路以適應市場變化。

一方面，春立醫療加大研發費用的投入。2023年前三季度，公司研發投入1.15億元，同比增長9.26%。

另一邊，春立醫療也布局了運動醫學、創傷、口腔、PRP（富血小板血漿）等賽道。

拿運動醫學來說，自2019年春立醫療開始正式進入該領域，已擁有半月板修復系統、關節鏡入路套管、PEEK材料帶線錨釘等多項運動醫學注冊證，目前已基本完成運動醫學領域布局。

國內運動醫學處于發展初期，隨著2023年9月《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量采購公告（第1號）》的發布，運動醫學的國采正式啟動，將加速運動醫學領域國產替代進程。

不過，我國骨科植入醫療器械市場仍被跨國企業壟斷，除創傷類產品基本實現國產替代外，脊柱、關節以及運動醫學產品目前仍被進口產品占據主要市場地位。

隨著高值醫用耗材等集采政策逐步落實，關節、脊柱等醫用耗材實現國產替代，或許很快就能實現。這也將給包括春立醫療在內的國產骨科醫療器械企業，帶來新的破局入口。但誰能把握好歷史機遇？「創業最前線」將持續關注。

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文