文|來咖智庫 金刀

編輯|G3007

最近資本市場關(guān)于李寧公司的消息不斷。

3月12日，據(jù)外媒報(bào)道稱，公司創(chuàng)始人李寧正在考慮領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)財(cái)團(tuán)收購李寧公司，考慮將其從港交所私有化。包括TPG、PAG和高瓴在內(nèi)的多家全球和地區(qū)私募股權(quán)公司正在接洽。

在私有化傳聞爆出之后，由于存在溢價(jià)回購的可能性，李寧公司股價(jià)在3月12日當(dāng)天一度上漲超過20%，最終收漲8.07%。

3月20日，李寧（02331.HK）發(fā)布了2023年度財(cái)務(wù)報(bào)告，2023年，公司收入約為275.98億元，同比增長7%；毛利達(dá)到133.52億元，較上年同期增長6.9%。然而，凈利潤卻下降了21.6%，僅為31.87億元，凈利率為11.5%。簡言之，李寧公司增收不增利。

股市方面，李寧公司的股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天曾出現(xiàn)直線拉升，盤中一度漲近7%，但隨后出現(xiàn)下調(diào)。截至3月21日港股收盤，李寧公司股價(jià)報(bào)收21.25港元，跌0.93%，公司總市值約為549.2億港元。這一波動(dòng)也反映了部分投資者對(duì)公司未來發(fā)展前景的不確定性。

而交銀國際在最新的一份財(cái)報(bào)中指出，維持對(duì)公司的“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.0港元。交銀國際的擔(dān)憂在于，李寧在單一品牌戰(zhàn)略下的長期增長前景和較低的ROE。該公司的分析師表示，“我們將每股盈利和目標(biāo)價(jià)微調(diào)至21.0港元（原16.7港元），基于13.4倍的2024-25E平均市盈率（原為12倍2024年市盈率），對(duì)應(yīng)1.0倍的PEG，2024-26E每股盈利年復(fù)合增長率為13.4%?！?/p>

01 顯微鏡下的李寧財(cái)報(bào)

根據(jù)財(cái)報(bào)中的信息顯示，李寧公司近年來聚焦于跑步、籃球、健身等專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，通過技術(shù)創(chuàng)新和品牌推廣提升產(chǎn)品競爭力。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司在跑步、籃球和健身三大核心專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類的流水占比提高至64%，三大品類流水近180億元，其中跑步和健身品類表現(xiàn)尤為突出，分別增長了40%和25%。

李寧在品牌推廣方面，一直采取“高舉高打”的策略，不僅長期與頂級(jí)籃球賽事合作，更聘請(qǐng)頂級(jí)籃球運(yùn)動(dòng)員、頂級(jí)藝術(shù)家成為合作方，并且在各種馬拉松賽事中總能看到李寧品牌的身影。事實(shí)上，行業(yè)內(nèi)的玩家早已將目光投向?qū)I(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域。近年來，多家運(yùn)動(dòng)服飾品牌紛紛聚焦于專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，如籃球和跑步。安踏體育等競爭對(duì)手也在不斷加大研發(fā)投入和市場推廣力度。健身領(lǐng)域，李寧公司想要突圍也并非易事，首先需要面對(duì)的勁敵就是抖音網(wǎng)紅品牌lululemon。在此背景下，李寧公司的銷售費(fèi)用不斷攀升，2023年達(dá)到了歷史最高值，為90.8億元，這也是影響李寧公司2023年凈利潤的重要原因。

但是只有強(qiáng)勢(shì)的品牌宣傳無法應(yīng)對(duì)當(dāng)下復(fù)雜的市場，在整個(gè)運(yùn)動(dòng)品牌行業(yè)都“卷”起來的情況下，沒有點(diǎn)“科技與狠活”根本無法打動(dòng)和吸引消費(fèi)者。李寧公司在產(chǎn)品創(chuàng)新方面不遺余力。針對(duì)跑步領(lǐng)域，公司推出了一系列自主科技應(yīng)用于跑鞋產(chǎn)品線的產(chǎn)品，如超輕、飛電、絕影、赤兔等，以提升在運(yùn)動(dòng)中的體驗(yàn)。在籃球領(lǐng)域，公司也推出了搭載“GCU 地面控制系統(tǒng)”科技平臺(tái)的產(chǎn)品。針對(duì)健身領(lǐng)域，公司進(jìn)行了全新技術(shù)和面料的升級(jí)，推出了“COOL SHELL 涼爽科技”產(chǎn)品線，以提升產(chǎn)品的性能。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，過去10年，李寧單品牌的研發(fā)投入總計(jì)超30億元，2023年李寧研發(fā)投入同比增長16%。不過無論同向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ?，李寧?duì)于研發(fā)的投入顯然有點(diǎn)“不夠看”。同行業(yè)的安踏體育，僅2022年全年就投入近13億元用于技術(shù)研發(fā)，并且宣布未來十年每年都將投入10億元研發(fā)資金。而李寧廣告及市場推廣開支上，僅過去三年就花了超過65億元的投入，比過去十年投入的研發(fā)費(fèi)用兩倍還多。

02 被低估的李寧？

這一次的李寧私有化傳聞并不是空穴來風(fēng)。

市場中存在兩種截然不同的觀點(diǎn)：

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，李寧的股價(jià)長期被低估。2021年9月，李寧公司的股價(jià)巔峰時(shí)刻高達(dá)107港元，市值超過了2700億港元。但在過去兩年多的時(shí)間內(nèi)，李寧公司股價(jià)已經(jīng)徘徊在21港元左右，市值也只剩下了550億港元，市值蒸發(fā)了超過2000億港元。對(duì)私有化傳聞，在財(cái)報(bào)業(yè)績會(huì)上，集團(tuán)執(zhí)行主席兼聯(lián)席行政總裁李寧再次回應(yīng)稱“任何可以提高投資回報(bào)的方案我們都會(huì)考慮，不過目前沒有什么計(jì)劃可以向大家匯報(bào)?！?/p>

還有一種觀點(diǎn)是，公司目前的估值是符合預(yù)期的。例如，對(duì)于去年李寧凈利潤下滑的情況，華泰證券表示基本符合預(yù)期。去年李寧公司嚴(yán)控庫存，收緊了批發(fā)出貨，年底時(shí)候庫存周轉(zhuǎn)下降至3.6個(gè)月，是近五年來的最優(yōu)水平。進(jìn)一步看渠道，2023年李寧加強(qiáng)對(duì)高線城市核心商圈的拓展，加上核心運(yùn)動(dòng)單品爆款，拉動(dòng)直營渠道收入同比增長29.6%，收入貢獻(xiàn)達(dá)25%。而批發(fā)和電商渠道受到清庫存的影響，收入僅與去年持平。

針對(duì)未來一年的預(yù)測(cè)，華泰證券表示，李寧公司為了進(jìn)一步強(qiáng)化專業(yè)產(chǎn)品線以及梳理渠道，公司將繼續(xù)維持較高的投放費(fèi)用，預(yù)計(jì)2024至2026年，李寧公司凈利潤增長率為8.8%，凈利潤率維持在10%-20%的低段。不過華泰證券將李寧公司的投資評(píng)級(jí)維持在買入，目標(biāo)價(jià)定為28.4港元。

而前述的交銀國際則在報(bào)告中指出，過去兩年，李寧主要在一二線城市擴(kuò)張，但隨著耐克、阿迪達(dá)斯的競爭加劇，李寧在一線城市的大型直營門店人流量下降，導(dǎo)致3.35億人民幣的減值，如果市場條件沒有改善，該支出可能會(huì)再次出現(xiàn)。

結(jié) 語

在商業(yè)經(jīng)營的道路上，沒有一件事情是容易的。李寧公司近期的動(dòng)態(tài)備受資本市場的關(guān)注，從私有化傳聞到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的披露，李寧公司的發(fā)展前景引發(fā)了廣泛討論。

盡管面臨著股價(jià)低迷、凈利潤下滑等挑戰(zhàn)，但公司在專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的持續(xù)投入和品牌推廣仍然為其贏得了市場認(rèn)可。通過不斷創(chuàng)新和拓展渠道，李寧公司正在努力應(yīng)對(duì)市場競爭的挑戰(zhàn)，并為未來的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

關(guān)關(guān)難關(guān)關(guān)關(guān)過，這不正是競爭激烈的商場常態(tài)嗎？