文|獨角金融 謝美浴

編輯|付影

“到2025年，集團三年保費收入年復合增速保持5%以上；財產險綜合成本率三年平均值優于上市同業，集團長期投資收益率三年平均值高于行業10個基點，同時三年長周期ROE（凈資產收益率）、新業務價值增長率、市值增長率等均優于上市同業均值?！?/p>

交出2023年業績答卷之后，3月27日，保險業“長子”中國人保（601319.SH、1339.HK）董事長王廷科在業績發布會上高調定下新目標。

理想如此豐滿，但從業績上看，中國人保的步子邁得不大，甚至回落。2023年，中國人保實現保險服務收入5039億元，同比增長7.5%；但凈利潤同比下滑11.2%至314.66億元，歸母凈利潤同比下滑10.2%至227.73億元。

而在投資業務上，中國人保2023年總投資收益441.15億元，對比2022年的549.41億元，下降108.26億。

坐擁萬億資產，中國人保何時能夠更上一層樓？

1、財險“拖后腿”，車險承保利潤少賺26億

完成高層更迭后，中國人保迎來喜憂參半的財報。

2023年，中國人保營業總收入約5535億元，同比增長4.4%；保險服務收入5039億元，同比增長7.5%；原保費收入6617.37億元，同比增長6.9%。

營收、保費穩健增長的另一面，中國人保凈利潤卻在連續兩年增長后，出現下滑。

2023年，中國人保歸母凈利潤同比下滑10.2%至227.73億元。2022年及2021年，中國人保歸母凈利潤分別為253.69億元、216.38億元，分別同比增長12.79%、7.82%。

圖源：中國人保年報

增收不增利的局面緣何形成？

人身保險業務方面，2023年，人保壽險原保險保費再上千億元臺階，達到1006.34億元，同比增長8.6%，但凈利潤只有300萬元，而2022年其凈利潤為27.06億元。

圖源：中國人保年報

年報顯示，受近兩年資本市場波動影響，人保壽險保險服務收入為182.04億元，同比下降10.9%，保險服務費用168.59億元，同比下降9.7%。

不過，眾所周知中國人保的核心業務是財險。

2023年人保財險實現保險服務收入4572.03億元，同比增長7.7%；承保利潤110.73億元，同比下降22.1%；凈利潤252.29億元，同比下降13.3%。

其中車險實現保險服務收入2821.17億元，同比增長5.3%。不過，受疫情后常態化交通出行恢復、部分地區的自然災害導致車險賠付率反彈、加上綜合成本率上升等因素影響，2023年該公司車險承保利潤為86.23億元，對比2022年的113.05億元，下降了41.1%。

與此同時，人保財險責任險承保較2022年虧損縮小6.04億元，企業財產險承保較2022年虧損縮小0.19億元。

雖然受累財險業，但中國人保的財產險市場份額仍保持行業首位。

截至2023年12月31日，人保財險在財產保險市場份額為32.5%，2022年為32.7%，同時人保財險成為我國財險業首家年保費突破5000億的公司。人保壽險和人保健康在人身保險市場份額合計為4.1%。

2023年7月1日，中國人保發布公告稱，中國人壽集團副總裁、中國人壽（601628.SH、2628.HK）總裁趙鵬，出任中國人保黨委副書記；同年7月20日，中國人保董事會決議通過趙鵬出任該集團總裁的議案。

趙鵬在中國人壽摸爬滾打二十年，從基層一路做到總裁，招攬這名老將，中國人保要發力壽險的決心不言而喻。

2023年，人保健康實現保費收入452.08億元，同比增長10.2%，社保、互聯網、銀保三條產品線邁上百億臺階。值得一提的是，人保健康實現凈利潤18.36億元，較2022年的4.42億元漲超300%。

此外，人保壽險和人保健康險的新業務價值分別同比增長69.6%及182.9%。

2、謹慎“保守派”，總投資收益一年下降108億

在中國人保的營收構成中，2023年的投資收益為256.01億元，該項數據2022年為563.32億元，同比下降54.6%。分季度看，2023年中國人保的投資收益也是步步下滑的，分別為80.73億元、74.77億元、58.77億元、41.27億元。

圖源：中國人保年報

此外，2023年中國人保第三方資產管理規模增長36.3%，達到1.07萬億，帶動總資產管理規模上升至2.5萬億，但其總投資收益率卻持續下降。

2021年，中國人?？偼顿Y收益率與2020年持平，為5.8%；2022年為4.6%，2023年為3.3%。隨之下降的還有總投資收益，2021年中國人?？偼顿Y收益630.68億元，2022年為552.65億元，2023年則為441.15億元。

同時，2023年中國人保凈投資收益率4.5%，2022年為5.1%，下降0.6%；凈投資收益584.25億元，2022年為600.31億元，同比下降2.7%。

具體來看，中國人保2023年固定收益投資占投資資產的64.5%，2022年為64.2%，其中債券投資占比43.6%，相比2022年增加2.4%。

另一面，2023年，中國人保公允價值計量的權益投資占比，從2022年的20.1%升至21.5%，對基金和股票的投資比例分別降至8.2%及3.2%，對永續金融產品的投資增長至4.8%。

圖源：中國人保年報

合并利潤表中，中國人保的公允價值變動從2022年同期的-5.79億元變為2023年的-99.12億元，變動率高達911.25%。

值得關注的是，中國人保2023年在交易性金融資產（股票、基金、債券等）方面的公允價值變動，使當期利潤金額虧損94.49億元。

2023年，中國人保重倉個股表現不盡如人意。

致力于智能制造裝備的大族激光（002008.SZ）、專注于MCU及鋰電池管理芯片的中穎電子（300327.SZ）是中國人保的兩只重倉股。

大族激光的股價正處于近年來的低點，對比2021年末53.85元的高點，如今已跌去六七成。根據大族激光前三季度財報，公司營收93.87億元，同比減少11.12%，凈利潤6.33億元，下滑37.59%。

中穎電子方面，其2023年報顯示，公司營業收入13億元，同比下滑18.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.86億元，同比下滑42.3%。二級市場上，中穎電子的股價也不盡人意，2023年股價高點為44.32元/股，到年末跌去超50%，徘徊在20元/股上下。

再回過頭來看中國人保投資板塊的子公司，即便全部實現盈利，但只有人保資產凈利潤小幅上升至4.98億元，2022年為4.83億元；而人保養老凈利潤從1.58億元降至1.5億元，人保投控凈利潤從1.21億元降至0.59億元，人保資本凈利潤從1.31億元降至1.29億元。

而人保資產旗下擁有45只基金，擁有10名基金經理，管理規模149.31億元。人保資產旗下的“人保行業輪動混合A”及“人保行業輪動混合C”近一年跌幅已超過30%，持倉較為分散，過去一年重倉食品、醫藥、計算機等領域。

3、身為行業龍頭之一，如何重拾往日輝煌？

2023年，中國人保承擔風險保障金額超3500萬億元，截至2023年末，落實“八項戰略服務”投資規模近8000億元。

巔峰時期的中國人保，曾在2014年，以3491.69億元總保費收入坐上保險上市公司中老大的位置，但2016年就被中國平安超越了。如今，頭部保險公司依然競爭激烈。在“王配趙”時代，中國人保還能奪下“C”位嗎？

3月27日，中國人保召開業績發布會，回應了分紅、利差損風險、投資策略、新業務價值增長預期等問題。

面對投資收益率連續下降的情況，2023年，中國人保的投資回報假設從5.0%調整為傳統險每年4.5%；分紅與萬能險為每年4.75%。

在中國人保業績說明會上，人保資產擬任總裁黃本堯表示，目前資本市場情緒在發生積極變化，投資者信心正在恢復。2024年，中國人保將在控制好風險的前提下，保持投資收益的相對穩定，支持保險主業高質量發展。

中國人保在年報中提到，在權益投資方面，將加強對市場走勢研判分析，增強戰術資產調整的靈活性及前瞻性；加大投資結構調整力度，以盈利模式相對穩定、分紅率較高的上市公司股票作為主要投資品種，增強新會計準則下投資收益的穩定性。

在防范利差風險問題上，中國人保副總裁兼人保壽險總裁肖建友表示，會在負債端，持續優化產品業務結構，不斷完善保障型產品體系。堅持降本增效，持續壓降高資金成本業務規模。

在資產端，加強對利率趨勢的前瞻研判，采用動態靈活的資產配置策略，提升投資收益確定性，結合市場情況進一步優化整體配置結構。人保壽險將優化資產負債聯動機制，強化資負匹配管理，在利率下行的趨勢下主動管理久期缺口，拉長資產久期，防范資產負債久期錯配風險。

中國人?？偛泌w鵬還回應了投資者最關心的分紅問題，“公司將保持分紅政策的連續性和穩定性，人保集團分紅比例連續四年保持在30%以上，人保財險分紅比例連續五年保持在40%以上?！?/p>

實際上，2023年，中國平安（601318.SH、2318.HK）及中國太保（601601.SH、2601.HK）的分紅比例分別為37.3%及36%。如果把分紅率提高到40%，中國人保在二級市場上或許會更有競爭力。