文 | 巨潮 小盧魚
編輯 | 楊旭然
銅作為重要的工業金屬，價格一直在不斷走高。重要產銅國智利總統加夫列爾·博里奇明確表態，“我們已經注意到了銅價的上漲。”
從歷史數據來看，銅價基本緊跟中美制造業PMI走勢，而當下美國的ISM 制造業PMI時隔16個月重回榮枯線上，中國1-2月的制造業投資同比增速達到9.4%，對宏觀經濟的預期改善支撐著銅價的基本面。
在宏觀情緒情緒推動下，包括黃金、原油乃至整體有色金屬等能象征經濟及通脹預期的商品都出現了顯著上行。比如國際金價不斷創出歷史新高且根本沒有停下來的意思，LME三個月期鋁觸及2023年2月以來高位，三個月期錫創下22個月的高位。
這種短線上漲很好地體現了銅的金融屬性。比如有不少投資者不敢在股價高企的時候介入英偉達等科技股，就會選擇投資銅和銅概念股——某種程度上，銅在投資市場正是AI的對手盤。
這其實也暗合了本輪銅價上漲的背后更深層次的原因，是新能源、人工智能等新興行業對銅需求的顯著增長，決定了其不斷上漲的價格。
01 新需求
銅是一種非常重要的工業金屬，具有僅次于銀的導電性和導熱性，優良的延展性、可塑性和耐腐蝕性，是許多合金的主要成分，被廣泛運用于建筑、機械、電力等行業。
可以說，銅的需求變化與全球經濟形勢環境密切相關。
根據國際銅業研究小組ICSG數據，2023年全球精煉銅消費量為2701.3萬噸，同比增長 4.6%，而中國是當之無愧的全球第一大銅需求國，消費占比超過 50%。
當前，我國的經濟增長驅動力正處在從地產、基建等“舊動能”切換到風光發電、電動車等“新動能”的關鍵節點，銅的終端消費去向也體現了這其中的行業發展風向變化。
根據SMM數據，2023年中國精煉銅消費量為1522萬噸，同比增長 4.5%，在電力、家電、交通運輸、建筑、機械電子、其他領域的精銅消費量占比分別為 46.3%、13.9%、12.7%、8.1%、8.3%、10.7%。
即使在舊動能時代，電力都是銅最主要的終端應用去向，全球范圍內28%的銅、中國范圍內38%的銅都被電力行業所消費。
電力與銅需求的增長存在共振關系，無論是新能源汽車還是人工智能，這兩大被中美各自寄予厚望的新興行業要發展都離不開電力，也都離不開銅。
新能源汽車的電池、電動機、高壓高速連接器等關鍵零部件都對銅提出了更多的需求，導致其用銅量為傳統汽車的3-4倍。ICSG表示，傳統汽車單車用銅量為23kg，插電式混合動力汽車和純電動車單車用銅量則大增至60kg和83kg。
2023年全球新能源汽車銷量為1367.46萬輛，同比增長 35.75%，我國作為最大新能源汽車生產銷售國，產量達到958.萬輛，同比增長35.83%，其中純電動汽車產量同比增長22.63%，插混汽車產量同比增長 81.17%。
不難想象在新能源汽車生產的過程中，已經有多少銅被消耗，更別提這些汽車上路之后充電換電，又將帶動多少電力領域的銅消費。國際能源署按照目前全球已經披露的電氣化愿景預測，全球銅需求將在2050年達到4000萬噸/年。
雖然近期歐美國家出現了一些逆電動化的趨勢，其本土新能源汽車品牌特斯拉也陷入裁員境地，但這些國家如今押注的人工智能同樣對電力需求巨大。
訓練像GPT-3這樣的大型語言模型，需要使用近1300兆瓦時的電力，相當于130個美國家庭的年用電量，谷歌等公司的數據中心所在地甚至拉響了電力緊缺警告。
所以人工智能行業對銅的需求也只增不減。根據摩根士丹利的報告，AI數據中心的銅需求或將從2023年的每年20萬噸-50萬噸增長至2027年的50萬噸-120萬噸，復合年增長率達到26%。
到2027年，AI數據中心對銅的需求可能占到全球銅需求的3.3%。相比之下，電動汽車對銅的需求占比或僅為5.2%，但整體增長的態勢是不會變的。
02 銅缺口
與迅速增長的工業需求相比，銅的供應增長并不明顯，全球銅礦產量近年來整體波動不大，2002-2022 年全球銅礦產量的 CAGR 為 2.4%，銅庫存延續低位。
去年年底全球便有多達60萬噸計劃中的銅產量“灰飛煙滅”，讓銅缺口的擔憂愈演愈烈。ICSG在2月的報告中指出，2023年1-12月全球精煉銅市場供應短缺8.7萬噸，能看到世界整體供需情況仍然處于供應偏緊狀態。
這是因為銅礦的建設周期較長，資本開支與產量釋放時間差了約3-5年，從銅企的資本開支來看，全球主要銅企提高資本開支的意愿較低，而且全球銅礦品位呈現下滑趨勢，2018-2022年銅礦產能利用率一直成下行趨勢，從85.2%下降至79.8%。
增量的銅礦開發幾乎只能依靠世界級龍頭企業，可是智利、剛果（金）、秘魯作為全球主要銅礦供給國，合計產量占比接近一半，目前卻面臨著各自的問題。
剛果（金）缺電一直制約著該國擴大銅的產量；中國五礦集團所有的秘魯大型銅礦，受到抗議活動影響可能停產；經歷產量下滑和項目超支侵蝕財政的智利，還在尋求國家銅業公司Codelco的復蘇。
此外還有巴拿馬科布雷銅礦預計不會復產，印尼銅精礦出口禁令將于6月生效等事件發生。俄羅斯作為三大精煉銅出口國之一，年產量占全球比重約4%，也是倫敦金屬交易所銅庫存的重要來源之一，近日也受到交易限制。
就在4月13日，美國和英國宣布禁止倫敦金屬交易所和芝加哥商業交易所接受俄羅斯新生產的金屬（俄羅斯鋁、銅和鎳），美國海外資產管理辦公室也發第14068號行政令禁止從俄羅斯進口這三種金屬。
雖然絕大多數金屬是在礦商、貿易商和制造商之間交易的，無需進入LME倉庫，本輪制裁對俄銅的銷售能力影響可能有限，但種種不利因素疊加在一起，無疑加劇了市場對銅供應的擔憂。
中國銅原料聯合談判小組CSPT在召開2024年第一季度總經理辦公會議后表示，暫不設定二季度現貨銅精礦采購指導加工費（因為現貨市場已與真正的市場基本面脫節），但倡議聯合減產，建議減產幅度5%-10%。
這次減產標志著銅礦緊缺開始傳導至下游精煉銅行業和國家，中長期出現銅缺口的可能性、確定性都是比較高的，市場對于供給收緊的預期幾乎是統一的。
供需結構是影響銅價的主要因素，需求端在供需矛盾中占主導，但供給端的偶發事件對銅價短期走勢能產生較強刺激，加上銅的交易邏輯已經從此前的降息預期過渡到通脹預期，讓銅行情幾乎找不到什么邏輯硬傷。
不過投資交易的風險始終是存在的，長線走強并不意味著沒有短期震蕩。
03 誰受益
不是所有人都能在此輪銅價上漲中成為獲利的那一方，比如那些需要外購銅作為生產原材料的企業。相對來說，銅礦企業是最有可能直接受益的。
江西銅業是國內最大的綜合性銅生產企業，擁有目前國內規模最大的德興銅礦及多座在產銅礦，年產銅精礦含銅超過20萬噸，旗下的貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠，具備規模優勢和銅產業鏈一體化優勢。
產量方面，公司2023年生產陰極銅209.73萬噸，同比增長14.02%；自產銅精礦含銅20.2萬噸，同比-1.17%；生產黃金112.64噸，同比增長26.85%；生產銅加工產品181.79萬噸，同比增長2.86%，整體還是有明顯增長。
江西銅業的自產銅精礦含銅在20萬噸左右，有望顯著受益于銅價上漲。雖然公司存在資產減值的問題，毛利率也有所下降，不過主要是銅以外的業務造成的。
銅陵有色現擁有銅冶煉產能170萬噸，精煉產能僅次于江西銅業，在國內位列第二、世界位列前四。公司在國內的銅礦年產銅5萬噸左右，去年8月又收購了世界特大型銅礦-厄瓜多爾米拉多銅礦。
米拉多銅礦探明加控制的銅金屬量超600萬噸，實際開采品位0.6%，分兩期開發，目前一期滿產，年產銅12.1萬噸，凈利潤達18.4億元，二期項目2025年下半年投產，預計年產銅超14萬噸。
米拉多銅礦滿產后有望躋身全球前20大銅礦山，銅陵有色也有望成為A股銅產量前三名的上市公司。
銅、金業務都做的不錯的紫金礦業，是這一輪行情表現在A股市場上的明星股，4月16日剛剛創下股價歷史新高，總市值突破4894億元。
2023年紫金礦業的礦產銅產量80.34萬噸，同比增長10.47%，銷量81.07萬噸同比增長9.75%。同時公司完成西藏朱諾銅礦48.59%權益并購，塞爾維亞佩吉銅金礦、博爾銅礦等海外礦場在未來兩年會陸續達產，預計產能復合增速10%。
雖然銅、金等主營產品量價齊升致使公司業績有所增長，但成本上行拖累壓制了公司盈利。2023年紫金礦業實現營業收入2,934.03億元，同比增8.54%，實現歸母凈利潤211.19億元，同比增5.38%，但第四季度的環比降幅明顯。
事實上，降本增效仍是礦業公司頭疼的考題，近年來全球幾乎所有礦業公司的單位成本都在上升。
通脹因素、礦山品位下降和開采難度上升、人工和動力等成本的上升，這些問題對在海外有礦的公司影響較大，給礦企生產帶來了很多不確定性，也給業績股價表現帶來了風險。
相比于銅概念股投資者，銅期貨投資者眼下更需要思考止盈的問題，畢竟脫離常規基本面的銅價飆漲引發做多熱情的同時，也會加速賣盤的進程。上海期貨交易所近日上調黃金、白銀、銅、鋁等期貨合約的交易保證金比例和漲跌停板幅度，就是為了提示風險，抑制過度投機，防止價格泡沫的形成。
在各方對于銅行情都在蠢蠢欲動的情況下，監管層再次起到“降速器”的作用，這顯然是非常有必要的。但商業世界的逐利本性也決定了，降速可以，剎車很難。