文｜白馬商評

你有多久沒聽到家電巨頭康佳的消息了？

奧維云網數據顯示，2023年中國彩電市場零售量為3142萬臺，同比下降13.6%，零售額為1098億元，同比下降2.3%。

事實上，自2016年創下5089萬臺的銷量紀錄后，中國彩電市場規模總體上處于逐漸萎縮的狀態，2023全年銷量僅為高峰期的六成多，連續4年下滑。

伴隨著中國彩電市場進入下行周期，包括康佳在內的昔日黑電巨頭們紛紛走上了轉型之路。只是，轉型從來都有代價。

康佳發布的年報顯示，2023年該公司實現營業收入178.49億元，同比減少39.71%；歸母凈利潤為虧損21.64億元，同比下滑47.15%，創公司上市以來最大虧損記錄。

康佳從何時陷入“困境”的呢？從財務數據上看，康佳扣非凈利潤從2011年開始持續為虧損狀態，且近年來虧損突然擴大。

也就是說，康佳早在13年前就已經難以依靠主營業務盈利了，而近年來的轉型動作甚至進一步加劇了虧損。

在彩電行業成為紅海市場后，康佳彩電業務收入較巔峰期下滑超過70%，目前已經成為主力業務板塊的白電、半導體業務合計都未能趕上彩電“丟失”的收入，且除白電業務較為穩定外，包括半導體在內的其他業務尚未進入穩定盈利的軌道，康佳轉型距離成功還差很遠，陣痛卻時刻伴隨。

連續計提減值，牽出離奇案件

2023年年報發布20天后，深圳交易所向康佳發去了《問詢函》，要求公司就資產減值、壞賬計提、政府補助及主營業務相關情況進行說明。

過去3年里，深圳交易所就定期財務報告一共向康佳發起了3次問詢，分別是2021年半年度報告、2022年年度報告、2023年年度報告，正好是每年一次。

這也反映出轉型期康佳資產趨于復雜、資產質量下降的問題。2019-2023年，康佳分別計提減值準備8.35億元、11.85 億元、17.5 億元、12.45 億元、10.17 億元，共計60.32億元。而這5年，康佳一共實現的歸母凈利潤才5.13億元。

轉型沒有帶來太多的利潤，卻造成了大量資產損失。

其中，部分損失堪稱“離譜”，比如康佳從2016年開始開展商業保理業務，并于2017年正式開展外部保理業務。

保理，指賣方將其現在或將來的基于其與買方訂立的貨物銷售/服務合同所產生的應收賬款轉讓給保理商（提供保理服務的金融機構），由保理商向其提供資金融通、買方資信評估、銷售賬戶管理、信用風險擔保、賬款催收等一系列服務的綜合金融服務方式。

簡言之，保理業務就是保理商提前將客戶的應收賬款支付給對方，同時收取一定的資金利息；未來由保理商回收應收賬款。

這是典型的風險業務。在開展這項業務的過程中，康佳踩坑無數。

2018年3月至5月，康佳保理受讓中交一航局第一工程有限公司（簡稱“中交一航局”）6500余萬元的應收賬款，并持有該公司承兌匯票，期限為1年。2019年票據到期后，中交一航局未兌付。

康佳保理起訴中交一航局，討要相關款項。結果中交一航局以印章假冒為由報案，該案正在刑事偵查中。

也就是說，如果印章假冒確有其事，康佳保理極有可能遭遇了一起詐騙案件：一個詐騙團伙用幾枚假印章就騙取了康佳6500萬元。康佳稱，鑒于訴訟進度可能較長，期間存在諸多不確定因素，基于謹慎性原則，公司對中交一航局應收賬款累計按100%計提壞賬準備。

2019-2023年，康佳保理業務累計計提減值6.97億元。

在意識到巨大風險后，康佳終于在2018年底停止了所有外部保理業務。2023年，康佳商業保理（深圳）有限公司更名為康佳電子材料科技（深圳）有限公司，業務完全轉向，意味著保理業務探索失敗了。

先做加法再做減法，轉型仍在中途

除了上述保理業務，康佳近年來探索的業務名目繁多，公司主營業務不斷變化。

2017年是個關鍵節點。2017年之前，康佳的主營業務相對穩定，包含彩電業務、手機業務、白電業務三大業務板塊；2017年后，其業務逐漸多元化。

2017年，康佳有一個非常重要的資產運作——出售深圳市康僑佳城置業投資有限公司70%股權，獲得了65.88億元的投資收益，而當年公司的歸母凈利潤才50.57億元，如果不是“賣地”，2017年公司處于大額虧損的狀態。

此后，康佳開啟了多元化的道路。據各年年報披露的信息，康佳的主營業務最多時有4大項11小項，分別包含：產業產品業務群的多媒體業務、白色家電業務、環保業務、半導體業務、移動互聯業務、PCB業務，科技園區業務群，平臺服務業務群的工貿業務、互聯網業務，投資金融業務群的投資業務、創投業務。

龐雜的業務單元給投資者分析上市公司價值帶來了一定難度，但實際上很多業務規模并不大。

而在探索了一段時間后，發現并不能創造價值，康佳又對主營業務進行了縮減。

比如，公司曾大張旗鼓地進入房地產領域，布局“科技+產業+園區”發展模式的科技產業園業務，后又大額計提股權投資減值、其他應收款減值；進入環保領域，子公司竟與38家公司發生買賣合同糾紛案件，業務暫停并計提應收賬款、預付款及違約金等資產減值。

近5年，康佳集團資產減值損失累計達22.64億元，信用減值損失累計達37.68億元，兩項合計蒸發了60.32億元的資產。

僅從資產不斷減值的角度觀察，康佳集團過去一段時間的轉型顯然算不上成功。

而綜觀整個黑電行業，轉型成功者無非兩條路徑：

一是在國內市場飽和的情況下走向海外，彌補國內彩電市場的下滑，如TCL、海信，海信還曾因在世界杯上“中國第一，世界第二”的廣告引發爭議，不過也能從側面反映出該公司對出海戰略的重視及海外市場的成績。

二是沿著產業鏈上下游進行布局，如TCL的華星光電顯示業務。2009年，TCL華星第一條產線項目簽約，目前已經在深圳、武漢、惠州、蘇州、廣州、印度等地布局了9條面板生產線、5大模組基地，成為和京東方并駕齊驅的顯示面板“雙雄”。

不過，康佳似乎已經意識到盲目多元化非但不是轉型良策，反而會拖累主業發展。2023年，康佳提出“一軸兩輪三驅動”新發展框架，通過組織架構調整、業務主體優化等形式重組業務布局，優化資源聚焦于消費電子和半導體兩大主業。

目前，康佳收入較為穩定的業務板塊包括彩電、白電和半導體業務，三項業務在總營收中的占比分別為26.38%、23.85%、19.03%。過去幾年，康佳唯一取得突破的新興業務是半導體。

而經歷了幾年的轉型后，康佳集團的資產負債率持續提升，今年一季度末該數據已經達到85.16%，創下歷史新高。當前，康佳的流動比率、速動比率分別為0.94、0.74，流動資產、速動資產均無法覆蓋流動負債，償債能力已經十分脆弱。

這家家電巨頭已經經不起“折騰”了。