文|債市觀察 李非林
“民營商超龍頭”步步高又遇到麻煩了！
今年年初，步步高邀來網紅商超“頂流”胖東來爆改門店，掀起一波熱度，一季度步步高也扭虧為盈。當外界以為步步高已經盤活資產時，集團公司卻曝出流動性危機。
5月20日，步步高投資集團股份有限公司（下稱“步步高集團”）發布一則公告，稱因經營情況下滑，流動性緊張無法以現金方式償付“22步步高MTN001”（預計于5月30日到期），擬采用其他方式償付，因此會在5月22日15:30召開第二次持有人會議。
圖源：步步高集團公告
因該筆債券觸發投資人交叉違約保護條款，步步高集團已召開過第一次持有人會議。
此前，為幫助步步高商業連鎖股份有限公司（002251.SZ下稱“步步高”）爬坡過坎，步步高集團創始人王填引入了湘潭國資入股步步高，還發行了6億元中期票據幫助其償還銀行貸款。但是，如今上市公司渡過了危機，危機卻降到了股東身上。
步步高的重要股東能順利渡過這次流動性危機嗎？又是否會影響到剛剛改頭換面的上市公司步步高?
01、步步高集團已資不抵債
本次違約的中期票據，是步步高集團于2022年5月27日發行的，規模6億元，票面利率7.5%，期限為2+1，到期日2025年5月30日。
據債券募集資金用途顯示，主要用于償還步步高集團及子公司步步高的有息負債，從資金明細看，大頭5.5億元是拿去給步步高還債的。
圖源：步步高集團公告
2023年1月，步步高集團發布公告稱，引入湘潭國資入股上市公司，系以國有企業的產業資源背景為步步高賦能，推進步步高的戰略性發展。
但因股權轉讓及子公司步步高控制權變更，不再納入合并報表，由此觸發了“22步步高MTN001”和“22步步高SCP002”的投資人保護條款（下稱“條款”），此后一年內步步高集團也兩次發布利息順利兌付的公告。
但到了2023年12月，步步高集團宣稱，步步高集團和子公司未能清償到期貸款總額達1.51億元，再次觸發了條款。
按照約定，投資人保護條款要求步步高集團在擬出售或轉移重大資產等情形時，召開持有人會議，可能導致“22步步高MTN001”提前到期。此前，步步高集團于4月25日召開了第一次持有人會議，但該會議的相關議案未能表決通過，所以觸發中期票據提前到期，即今年5月30日。
彼時，步步高集團剛發布2023年三季報不久，報表顯示，其歸母凈利潤為-5486.39萬元。總資產66.3億元，總負債66.88億元，資產負債率達100.87%，已經資不抵債。
圖源：步步高集團公告
另外，期末貨幣資金僅有0.54億元，然而一年內到期非流動負債達5.53億元，短期借款高達28.15億元。
屋漏偏逢連夜雨，步步高集團資金鏈一繃緊，就還不起這筆6億元的中期票據了，需要另外“想辦法”。
02、步步高為何“步步低”？
官網顯示，步步高集團于1995年3月創立，總部位于湖南長沙，創始人為王填，旗下核心子公司步步高，于2008年在深交所上市，是中國民營連鎖超市企業首家上市公司，擁有超市、百貨、電器三大主營業態。
步步高集團有近700家多業態實體門店，遍布湘、贛、川、桂等省市，曾是湖南、廣西零售冠軍。然而，在門店面積快速增長的同時，門店盈利能力卻持續下降。
2022年，步步高集團迎來多年來最大虧損額，歸母凈利潤為-24.45億元，同比下降1284.41%。總營收89.64億元，同比下降35.75%。
上市公司層面，繼2021年首虧之后，步步高進一步大幅虧損，2022年歸母凈利潤為-25.44億元，同比下滑1281.4%，虧損額超過過去十年的凈利潤總和。
步步高從超市開始做起，一步步發展壯大，上市后在資本的加持下，2019年，步步高營收曾創歷史新高197.25億元，凈利潤1.82億元。
步步高也曾積極擁抱電商，2013年耗巨資從阿里和IBM挖來團隊，成立自己的電商公司，搭建起跨境電商平臺“云猴全球購”。另外，步步高還成立了移動支付公司，試圖打通全渠道、全業態、全品類的O2O。
不過，這一波傳統零售業電商化的探索和嘗試，大多以失敗告終。
2017年，隨著“新零售”“智慧零售”概念興起，各大連鎖商超又變成了香餑餑，受到互聯網巨頭的熱捧。之后，騰訊、京東分別出資8.9億元和7.4億元入股步步高，成為其重要股東。但2022年4月，騰訊、京東減持步步高，二者持股均降至5%以下。
不過隨著營收的不斷增長，創始人王填對于實體零售的信心也在不斷增長。2019年，在長沙市人民中路的家潤多標桿店換牌開業現場，王填高呼，“實體零售迎來新的窗口期，步步高將把握機會，2019年在全國的開店會達到100家。”
步步高事實上超預期的完成了這一目標，其門店規模在2020年達到巔峰420家，其中超市369家、百貨51家。
但疫情突至，在“黑天鵝”降臨的大背景下，步步高和所有實體零售商超類似，營收和利潤都出現了下滑。步步高在2023年回復年報問詢函時稱，由于消費復蘇緩慢、傳統零售行業轉型，以及公司重資產投入較大等原因，公司遭遇階段性流動資金緊張。
其實其營收在2020年就下降了20%，2022年更是較2019年的巔峰時期下降超55%，直接回到了2011年的水平。
事實上，在做商超的同時，步步高還涉足了不少商業地產項目，2008-2017年期間，其在地產的累計投入超41億元。2022年末，步步高總資產279.06億元，其中約150億元為投資性房地產，而這些資產已基本用于銀行借款抵押。
一邊是實體零售遭遇疫情重創，一邊是地產政策的收緊，王填的“兩條腿”哪條也邁不開步。
后續，步步高對超市業態做出戰略調整，全面退出四川和江西市場，2022年關閉了139家扭虧無望的門店，將力量集中在保持湖南和廣西市場的優勢地位上。有點丟車保帥的意味。
03、湘潭國資入主 曾獲20億力挺 又因364萬欠款 進入重整程序
資金遇困以來，步步高多次主動接觸湖南國資，并且得到了國資的援助。
2022年6月14日，興湘集團、湖南麓谷發展集團分別與步步高、步步高集團簽訂《意向協議》，共計將向后兩者提供流動性資金支持20億元。
興湘集團由湖南省國資委100%股份，作為省屬國有資本運營平臺，興湘集團參與了湘電股份等多家湖南核心國資控股上市公司的改革與重組，堪稱當地資本運作與國資改革主力軍。
在簽約儀式上，王填介紹，受國家宏觀經濟政策的戰略調整，同時疊加疫情常態化等不利因素影響，步步高在近期確實出現了經營流動性緊張的局面，此次簽約將幫助企業爬坡過坎。
簽約儀式第二天，步步高公告稱，王填的持股比例由69.96%變為57.45%，依然是公司控股股東步步高集團的第一大股東。
另外，在上述簽約儀式的幾天后，步步高董事會通過決議，向興湘集團借8.27億元經營款，借款期限不超過3年。
就在2023年1月9日，步步高盤前突然披露停牌公告，原因是公司正在籌劃控制權變更。經過五個交易日的停牌籌劃，步步高于當年1月15日公告稱，步步高集團擬將所持公司10%股份以協議轉讓方式轉讓給湘潭產投投資，轉讓價款合計為5.18億元。
湘潭產投投資主要出資方為湘潭電化產投控股集團有限公司，由湘潭市國資委全資所有。股份轉讓后，湘潭產投投資持有8639萬公司股份，占步步高總股本的10%。步步高集團放棄剩余23.06%公司股份對應的表決權，湘潭產投投資成為步步高控股股東，湘潭市國資委成為公司實際控制人。
圖源：步步高公告
但沒過多久，2023年7月7日，因拖欠龍牌食品貨款共計364.22萬元，步步高收到湘潭中院送達的《通知書》，稱龍牌食品以公司不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對步步高進行重整。
1 月 29 日，步步高公告了其與十四家子公司的重整新進展。稱相關法院已刪除涉及步步高股份的全部失信被執行人信息，并解除對 96 個銀行賬戶的凍結措施。
今年3月，商超界頂流胖東來的董事長于東來與步步高董事長王填進行會見，雙方就步步高調改一事進行深入交流。3月31日，于東來率團隊親赴長沙，并宣告啟動步步高幫扶計劃。這就是網絡上爆火的胖東來“爆改”步步高的由來。
截至4月25日，步步高超市長沙梅溪湖店完成第一階段調改。5月15日，胖東來也正是啟動調改步步高第二家店湘潭九華新天地店。此番引入網紅商超“胖東來”調改門店，也為步步高帶來了新一波的關注。
此外，資本市場的信號也比較積極。自首店調改以來，一周內股價快速上漲，4月24日達到月內最高股價4.52元/股，相較3月28日步步高剛與胖東來洽談調改事宜的收盤股價3.37元/股，上漲幅度達到34.12%。另據今年一季報，步步高三年來首次扭虧為盈，歸母凈利潤為2023.03萬元。
然而，因364萬貸款陷入重整境地的步步高，對母公司還不上的6億元中期票據的本息，而且其中5.5億還是被自己拿去還債了，事到如今，又該如何施以援手呢？
步步高集團稱擬將用非現金方式償還該筆中期票據，你認為靠譜嗎？王填還有哪些資產沒有被銀行等金融機構質押或者查封呢？歡迎評論區留言討論。