界面新聞記者 | 孫藝真

“A股估值或已進入相對充分的底部預期，市場重心上移的判斷不變。”華泰證券研究所策略首席王以在華泰證券2024年中期投資峰會上表示，“產業巨頭穿越周期的能力未被充分定價，華泰證券看多A50資產。”

隨著今年上半年中國經濟數據和市場指數出現回暖，A股及港股權益投資在全球資產配置再平衡中受到關注，站在當前時點，行情修復是否可以持續？二級市場還有哪些投資主線值得關注？6月4日至5日，華泰證券2024年中期投資峰會在上海舉辦，就上述問題進行探討。

王以分析稱，當前，市場存在地產、供給、資金籌碼三大主要矛盾。

地產方面，華泰宏觀認為，中國新房（住宅）銷售量的未來中樞約在9億平米底部，有望步入“新穩態”；談到制造業供給何時出清，王以預計，產能周期底部也在明年，當前A股PB隱含ROE接近上一輪產能周期底部水平(2016年)，產能周期下行壓力基本被提前定價。

投資者的第三大“痛點”為機構倉位，尤其是內資倉位的出清程度。王以分析稱，公募基金的權益倉位確實處于歷史高位，截至2024年一季度，混合型公募基金的權益倉位為81%，位于近10年中樞以上0.8x標準差水平；但除公募之外的其他內資機構投資者，此前均已經歷過充分減倉。

“在集中審視了A股四大機構投資者倉位位置后，我們認為資金面的‘基底’環境可能比部分悲觀投資者想象的要更健康一些，倉位不是未來行情演繹的主要約束。”王以表示。

在經濟數據修復、政策預期企穩大背景下，未來資產配置的主線是什么？

A股行業配置方面，王以指出，當前市場最大的結構性預期差在于對部分資產穿越周期的能力認知不足：一類是以A50為代表的產業巨頭，一類是以家電、食飲等為代表的消費龍頭。“盡管地產需求企穩、制造業供給出清仍需時間，市場整體沿ROE下行定價，但產業鏈內不同地位企業正在形成顯著分化，這帶來預期差和結構性機會。”

王以還指出，非金融非電力設備板塊盈利增速已自2023年下半年開始復蘇，預計今年全年同比增加6%左右；預計全A非金融全年盈利增速為4.7%，第四季度或“走出”震蕩區間。結構上，出口鏈及服務消費或延續相對強勢，必選消費有望明顯改善，地產鏈利潤跌幅能否收窄將影響盈利彈性。

華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席張繼強表示，從去年到今年，大類資產配置主要有三條主線，分別是新舊動能的切換、全球資金配置的騰挪以及AI引領。

張繼強進一步指出，就債券市場而言，下半年新舊動能轉換依然是最大背景，資產荒的本質還未改變。目前，債市杠桿中性、久期偏高、利差和股債性價比都處于歷史極值，債市擁擠度處在偏高水平。上半年資產荒驅動債市走強，下半年非銀欠配如何消解仍是主線。債市擁擠度依然處在偏高水平，關注實體投資回報率、融資需求和流動性等是否出現拐點，預計下半年，在強大的欠配壓力下，掃平洼地的狀況難改。

會上，談到下半年宏觀經濟可能出現的積極變化，華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示，市場下一階段的焦點將是盈利增長、即企業盈利。

“鑒于估值修復反映的是極端的風險溢價被邊際修正，但增長及盈利是否能夠溫和回升是市場下一階段表現的重要基本面支撐。”易峘指出，下半年經濟增長是否再超預期，邊際回升的資本市場熱度能否保持，主要需要觀察通脹指標是否回升、名義增長和企業現金流是否繼續修復。