文|債市觀察 李非林
近兩年股價持續下跌的“光伏巨頭”隆基綠能(601012.SH)，尚在努力穿越光伏周期，卻因為一則理財公告站在了輿論中心。
6月6日，隆基綠能公告要發100億元公司債，同時又稱將原本200億元的理財金額提高到300億元，而此前為提振股市，隆基綠能宣布回購股票，6月3日，隆基綠能公布累計回購股票5093.62 萬元，但股市反應收效甚微。
與此同時，有媒體注意到，隆基綠能一季度末賬面尚有573.14億元，且短期未有明顯的資金壓力，消息一出即引發市場關注：一邊發債融資，一邊用自有資金理財，有閑置資金為何不拿來回購股票等，投資者在股吧等交流社區提出了對隆基綠能的質疑。
6月7日晚間，隆基綠能緊急發布一則關于《關于媒體報道事項的說明公告》，一口氣回應了多個市場關注的輿情信息。
圖源：公告
01、左手“理財”，右手“發債”
隆基綠能稱，留存資金是因為公司業務規模較大，需要保持日常生產經營所需的支付各類款項的流動資金。再者，截至2023年末，公司賬上應付賬款、票據及其他應付款合計達553.23億元，加上其他資本項目支出，故不存在大額資金長期閑置的情形。
而發債則是將資金用在“泰睿”硅片、BC二代電池（背電極接觸晶硅光伏電池）等先進產能建設等，通過新技術加速實現 BC 等新技術的產業迭代，進一步提升公司競爭力，推動行業技術進步和高質量發展。
既然沒有大額資金長期閑置，又為何能拿出來300億元去理財呢？隆基綠能稱其購買的理財產品全部為三個月以內的短期存款產品，把短期無需對外支付的錢拿去理財，是為了提高資金使用效率，降低財務費用，提高資金收益和股東回報。
賬面資金要應對應付賬款，短期不用付出去的錢拿來買短期理財產品，再用發債融資的方式解決部分開展新業務的需求，這看起來邏輯沒什么問題。
但不少網友仍舊質疑，“賬上有錢為什么不回購？”，“應付賬款和應付票據 410.89 億元、其他應付款 142.34 億元，怎么不提應收賬款呢？自有資金這么多還發行債券，說不過去！”。
圖源：股吧
對于隆基綠能理財+發債的組合操作，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜稱，這種組合在一定程度上可以看作是公司在保持流動性和風險管理的同時，積極尋求資金的有效運用和增值。不過，市場對此存在關注和質疑，主要在于理財的規模相對于發債和回購股份的規模顯得較大。
此外，對于隆基綠能將短期資金進行理財，柏文喜則表示，需要確保資金的使用與公司長期發展戰略相符合，避免過度依賴短期的財務操作而忽視了主營業務的發展。
受風波影響，隆基綠能股價連跌三日，6月6日跌幅6.02%，報收17.18元/股，6月7日跌幅2.56%，報收16.74元/股，6月11日微跌，報收16.59元/股，股價創出近四年新低，最新總市值1257億元。
02、股價跌跌不休 股票回購收效甚微
官網顯示，隆基綠能成立于2000年，于2012年4月11日在上交所正式掛牌上市，2021年市值曾一度突破5000億元。此前被外界稱為“光伏茅”，行業技術領先使其一度成為全球最大的單晶硅產品制造商。但近年來在資本市場上表現頹軟。產能過剩、利潤下降、裁員等爭議不斷。
圖源：wind
事實上，從2022年7月開始，隆基綠能股價開始一路下跌。截至2024年6月11日，較此前盤中最高點72.55元/股相比，其股價已下跌超77％，市值較最高點縮水也已超4000億元。
隆基綠能2022年年報顯示，當年其營收和歸母凈利潤均為增長，增長幅度甚至超過60%。后續一直到2023年第三季度，業績也均在增長。
但在業績持續增長的情況下，隆基綠能股價卻連續大跌讓市場分外關注。在2023年5月舉行的SNEC第十六屆全球光伏大會上，隆基綠能創始人兼總經理李振國坦言，光伏行業已經出現了產能嚴重過剩的問題。
2020年光伏產業進入到一個新的周期，在利益推動下，再加上行業門檻不高，大量公司進入光伏領域。據不完全統計，2022年就有超過70家上市公司跨界進入光伏行業，有養豬的正邦科技、乳業公司皇氏集團、瀕臨破產的房地產公司藍光發展。
在眾多市場參與者進入后，光伏產業鏈很快迎來產能過剩，上游硅料、硅片、中游電池、組件價格也大幅下跌，光伏產業鏈上市公司股價開始暴跌。
值得一提的是，在行業不景氣的情況下，隆基綠能控股股東的一致行動人、“隆基三劍客”之一李春安年初被爆出內幕交易。因其在連城數控（835368.BJ）參與石金科技（833069.NQ）定增的交易中，提前將內幕消息泄露給隆基電磁（873425.NQ）的總經理趙能平，而趙能平在敏感期內交易了石金科技，為此李春安被罰款50萬元。
盡管發布公告的公司均強調，被處罰主體僅為李春安/趙能平個人，不涉及公司的相關事項，也未影響公司正常生產經營，但資本市場還是有所反應。1月30日-31日，連城數控、隆基綠能、石金科技、隆基電磁股價分別下跌2.87%、5.15%、2.26%、8.15%。
而這也為隆基綠能本不景氣的股價又蒙上一層霜。今年年初至2月8日收盤，隆基綠能下跌11.75%，總市值縮水203.85億元。
圖源：微博
在股價持續下跌的節骨眼上，隆基綠能董事長鐘寶申開始呼吁公司以自有資金回購自家股票。2月5日晚間，隆基綠能公告稱，鐘寶申提議公司以集中競價交易方式回購股份，用于員工持股計劃或股權激勵，回購金額不低于3億元且不超6億元。而去年10月末，隆基綠能剛剛披露了鐘寶申增持公司1-1.5億元股份的計劃。
增持的同時啟動回購，這被市場認為是看好隆基綠能后續發展的表現，并且在股價下挫時出手，也有利于提振投資者的信心。
不過也有不少投資者對于鐘寶申呼吁公司回購金額不低于3億元且不超6億元的數字不太滿意。
有投資者認為，“確實太少了，至少回購十個億才行”，還有投資者表示，“能有點誠意嗎？這么大的市值，就回購3-6億，而且還不注銷？”
事實上，此前，曾有上市公司回購誠意不足還起到反作用的案例。2024年3月從事獸藥原料藥、醫藥原料藥及中間體的研發、生產和銷售海昇藥業(870656.BJ)，因股價暴跌觸發了穩定股價措施啟動條件，而宣布斥資1990元，增持100股以穩定股價，但因回購金額太少而引發部分網友嘲諷，為此海昇藥業緊急道歉，并撤回了回購計劃，表示公司董事會將及時研究制定切實可行的穩價方案，經履行相關決策程序后盡快發布。
對于上市公司回購動作，香頌資本董事沈萌稱，股份回購是為了向市場傳達一種信心，而不是為了大規模注銷注冊資本，所以不會出現大規模回購。
此外，對于隆基綠能相比理財金額而言，回購金額較少，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜則稱，對于公司運營而言，需要綜合考慮平衡短期的股價支持和長期的資本配置，以確保有足夠的資金支持運營和發展，包括研發投入、產能擴張等。因此，是否應該拿出更多資金進行回購，需要根據公司的財務狀況、市場環境、未來發展計劃等多方面因素綜合考慮。現階段，隆基綠能可能更傾向于通過多元化的資本運作來實現長期價值的增長，而非僅僅依賴股票回購來支撐股價。
據隆基綠能最新公告，6月3日，隆基綠能披露回購股份的最新進展：2024 年 5 月，隆基綠能累計回購股份 273.58萬股，占總股本的比例為 0.04%，回購成交的最高價為 19.11元/股，最低價為 18.29 元/股，支付的資金總額為5093.62 萬元（不含交易費用）。
二級市場上，6月3日當天股價微跌0.38%，報收18.52元/股，而6月4日當天股價漲幅0.59%，報收18.63元/股，回購效果并不明顯。
03、押寶BC電池未來前景如何？
股市震蕩下跌的背景下，隆基綠能業績也出現虧損。2024年一季度迎來了十年來表現最差的一份財報，營收為176.74億元，同比下降37.59%，歸母凈利潤為-23.5億元，同比下降達164.61%。
對于業績下滑的原因，隆基綠能回應“主要原因是組件、硅片價格下降，聯營企業投資收益下降，存貨等資產減值增加。”
據財報顯示，2023年隆基綠能全年計提了70.25億元的減值損失，其中下半年計提了50億元，到了今年一季度，再次計提了近27億元。正是這些存貨減值計提導致公司從去年第四季度出現虧損，到了今年一季度，在光伏行業產業鏈價格繼續下滑的情況下，虧損幅度持續加大。
值得注意的是，受產業鏈價格回落等因素影響，多家光伏上市公司一季度業績承壓。據“券商中國”報道，在光伏設備板塊58家公司中，一季度34家公司營收出現下滑，歸母凈利潤下滑的企業達43家，其中20家公司凈利潤虧損。隆基綠能、通威股份、晶澳科技、TCL中環等頭部光伏企業均出現虧損。
圖源：經濟學家管清友社交賬號
談及如何應對目前形勢，在提高營收盈利方面有哪些措施。隆基綠能董事、總經理李振國曾在2023年業績說明會上稱，一方面，會積極拓展市場，并持續推動新的BC產品迭代和量產，加快資金周轉；另一方面，將持續推進組織變革，降本控費，實現公司成本的節約。
值得注意的是，去年9月5日舉行半年報業績說明會上，隆基綠能董事長鐘寶申在與投資者交流時提到，“未來5-6年，BC電池將會是晶硅電池的絕對主流，包括單面雙面，過去我們一直沒明確，今天很明確地表明，接下來隆基大量產品都是BC技術路線。”
在5月13日隆基綠能公眾號發布的“解密BC二代新品背后故事與戰略思考”中，鐘寶申再次站定BC：“我堅定認為BC在未來5年之內，會成為這個領域的主流技術產品”。
圖源：經濟學家管清友社交賬號
對于光伏板塊的后市預判，經濟學家新金融專家余豐慧認為，光伏產業仍然具有長期的發展潛力，尤其是在全球清潔能源發展的大背景下，光伏產業將繼續受益于政策支持和技術進步。雖然當前價格波動可能會對行業短期內帶來一定的挑戰，但從長期來看，光伏產業仍然值得看好。
而對于隆基綠能布局BC電池領域，據平安證券研報顯示，短期來看光伏組件產業鏈供需形勢劇烈波動，各主要環節盈利水平明顯承壓甚至虧損，公司財務狀況穩健、抗風險能力強，HPBC技術有望構建公司強有力的差異化競爭優勢，看好公司穿越行業低谷并擴大競爭優勢。
不過在光伏周期之下，隆基綠能押寶BC電池能否讓其重回行業霸主，尚需時間檢驗。