文|動脈網

6月20日，滬深交易所分別新增受理一家企業的上市申請；6月21日，北交所又受理了3家企業的IPO申請。此時，距離上交所、深交所的上一次受理記錄已過去了半年。

截至6月26日，一周時間里三大交易所共受理了17家企業的IPO申請，其中北交所就受理了15家企業，二級市場積極信號明顯。

IPO受理恢復一周以來，三大交易所受理的企業情況，資料來源：各交易所官網

值得欣喜的是，在IPO受理恢復一周的首批企業中，已經出現了醫療健康企業的身影，即6月26日愛舍倫在北交所的IPO申請已變更為受理狀態。愛舍倫主要從事應用在專業康復護理與醫療防護領域的一次性醫用耗材的研發、生產和銷售，2023年公司營業收入5.75億元。

過去一年的時間里，醫療IPO處于低迷狀態，在這一市場環境下，愛舍倫也已成為2024年以來首家IPO申請獲受理的醫療企業。這個開在年中的頭，可極大提升行業的IPO信心。

巧合的是，6月26日，2024年首個口腔IPO誕生——愛迪特在創業板IPO，是上半年以來成功在A股上市的為數不多的企業之一，同樣為行業增添了信心。

醫療IPO冰點后的零突破

自 2023年8月證監會宣布階段性收緊IPO節奏后，IPO準入愈發嚴格，IPO申報受理、上會等都明顯減緩。2024年上半年，這一節奏仍在延續。

具體到醫療健康領域，截至2024年6月26日，上半年10余家公司成功上市，其中僅有愛迪特、海昇藥業等5家在A股上市。

與此同時，大批量“撤單”伴隨出現。

據動脈網不完全統計，2024年上半年，A股三大交易所約有30多家醫療健康相關企業撤回材料，IPO審核終止。這些企業中，既有生物醫藥創投圈的明星企業，曾獲多家知名機構投資，廣泛布局創新產品研發；也有經營多年且已形成一定收入規模的公司。

終止企業在“撤單”前多數已走到問詢階段，從獲受理時間來看，排隊時間在一年左右；個別企業即使在已排隊近兩年、距上市僅一步之遙的情況下，也撤回了申請。

新上市數量少，終止數量激增，申報受理又一度停滯，醫療IPO狀況似乎已跌至冰點。

在IPO節奏放緩期間，監管部門對發行上市規則等進行了完善。2024年4月，國務院出臺《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，要求嚴把發行上市準入關，進一步完善發行上市制度；提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。提高發行上市輔導質效，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面。

此后，證監會、滬深交易所相繼發布了配套制度規則，主板、科創板、創業板上市門檻大幅提高。

多位醫療健康投資人表示，在更高的上市標準下，醫療企業IPO之路主要卡在業績表現、成長性、合規性等問題上。

“細看IPO審核問詢的要點，監管部門重點圍繞創新和增長兩大焦點來進行，從板塊定位、賽道定位、市場空間、持續經營能力、核心專利技術等問題展開。”高特佳投資副總經理于建林談到，另一個新變化是，監管部門對推廣銷售費用的合理性、合規性更為重視。

當然，IPO冰點并非僅體現在醫療健康行業。據三大交易所披露的數據顯示，2024年以來，共有200多家企業終止審核；其中6月最為密集，截至6月25日已有多達90家企業更新為終止審核狀態。

2024年以來三大交易所終止審核的企業數量（截至6月25日），數據來源：各交易所官網

對醫療健康企業來說，其經營具有投入高、周期長、風險大的特點，產品上市后的商業化階段，進院、應用等環節需要合規進行，同時還與支付體系的完善息息相關。行業特性決定了醫療IPO的冰點更為突出。

與此同時，也有投資人認為，與其說當前的狀態是“冰點”，不如說是回到了幾年前更為冷靜的市場狀態。

拉長時間線可以發現，2021年A股新增上市公司達到頂峰，有500多家，其中醫療健康企業50多家。2022年起，隨著整體平臺性的變化，無論是總案例數還是醫療健康的案例數，都快速下降。

盡管如此，在A股市場常態化情況下，醫療健康行業IPO仍保持著一定體量，2023年達到21家，與2019年之前的常態化年份相比，數量并不算少。

近十年來A股新增上市公司情況，資料來源：證監會、choice

如果把A股數據與港股市場對比，可以發現港股在2019年-2023年也經歷了類似的波動，2023年起進入相對清淡的狀態。

此外，上市標準提高后，對于終止IPO的企業來說，及時撤回材料也是一種及時止損的選擇，可節省成本為后續上市之路做準備。

總的來說，如何看待醫療健康企業IPO狀況階段性低迷？回答這一問題無法一概而論，需要結合行業特點與周期，以及二級市場整體狀況，以更理性的眼光來看待。但可以肯定的是，如今醫療IPO受理情況突破了2024年以來“0”的狀態，令行業振奮。

仍被支持上市，創新要求提高

IPO之路不暢，意味著上市募資渠道受阻，一級市場也面臨企業融資難和投資機構募資難、退出難的現狀。面對上市標準變化及一系列連鎖反應，醫療健康領域采取了多種措施來應對。

于建林了解到，目前許多企業正在積極修煉內功，調整業務策略。比如，以往一家企業恨不得把管線做得越多越好，但現在大家意識到，管線大而全不一定有意義，要瘦身和聚焦，把真正具備臨床核心價值的管線保留住，非核心管線該砍掉的砍掉、該推遲的推遲，如果能license out就更好了。“我們也希望企業做好銷售策略的改變，牢牢抓住對外BD的機會，比如專利權出讓、管線權益出讓、合作開發、股權出讓等種種方式，走出國門，到國際市場上去曝光，增加交易機會。”

資金策略上，在積極將融資渠道多元化的同時，想辦法延長現金流。“在資本泡沫時期，有的企業為了上市，一方面大規模引進管線，一方面大規模引進跨國企業高管，配置豪華的管線和管理團隊。在現金流緊張的情況下，首先離開的可能就是這些高管，用人方面還是需要務實。”

不過，無論如何，醫療健康企業階段性“無產品、無營收、無利潤”的“三無”現象難以避免，產品研發、注冊上市、商業化等各環節的法規制度也必須遵守。在這些大前提下，醫療IPO仍受監管部門的支持。

以科創板為例，過去幾年里，一批醫療健康企業享受到科創板紅利，自2019年科創板開板以來，已有近40家相關企業在科創板上市。據了解，科創板在審企業也以新一代信息技術和生物產業為主。

科創板的一大亮點便是第五套標準允許未盈利企業上市。2024年，證監會再次明確了科創板未盈利企業上市的相關事項。2024年4月印發的《關于資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》指出，將優化科技型企業上市融資環境，依法依規支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業上市。

只是在另一方面，上述措施發布半個月后，《關于修改〈科創屬性評價指引（試行）〉的決定》發布，提高了對擬上市企業在研發投入、發明專利數量及營業收入復合增長率方面的要求。

《科創屬性評價指引（試行）》主要修改內容，資料來源：證監會

新指引將最近三年研發投入金額由原來的“累計在6000萬元以上”調整為“累計在8000萬元以上”，將原來的“應用于公司主營業務的發明專利5項以上”調整為“應用于公司主營業務并能夠產業化的發明專利7項以上”，將最近三年營業收入復合增長率由原來的“達到20%”調整為“達到25%”；將“形成核心技術和應用于主營業務的發明專利（含國防專利）合計50項以上”調整為“形成核心技術和應用于主營業務，并能夠產業化的發明專利（含國防專利）合計50項以上”。

修改后的科創屬性評價指引強化了衡量科研投入、科研成果和成長性的關鍵指標，以進一步引導中介機構提高申報企業質量，推薦真正具有關鍵核心技術的優質科技企業在科創板上市。同時，新的評價指引在發明專利應用中，強調了“能夠產業化”，還重點關注擬上市企業的科技成果轉化能力。

過去10年里，我國生物醫藥行業快速發展，但整體而言，那些研發周期相對較短、風險較低、投入較少的跟隨性創新比較受歡迎。時至今日，生物醫藥在基礎理論、底層關鍵技術、生物信息資源積累等方面仍存在欠缺，原始創新仍是短板。從長遠來看，未上市企業應更加重視那些未被滿足的臨床需求，進行差異化的管線布局，力爭細分領域內的源頭創新。

因此，上市標準更高、監管趨嚴，除了從業績層面提升上市公司質量之外，也體現了支持行業創新的本質并未改變。對IPO生態而言，優勝劣汰趨勢下，優質的創新企業能獲得更多融資機會，獲得進一步發展。

北交所熱度高，按下屬于醫療的重啟鍵

再來看IPO的整體情況，截至6月20日，滬深北三大交易所合計有400多家IPO在審企業，其中已過會29家，提交注冊21家。業內普遍認為，此次上市制度的完善進程已告一段落，后續IPO或將逐步常態化。

可以看到，IPO受理恢復后，北交所受理數量最多，6月21日至6月26日，每個工作日均有新增受理，26日的新增數量更是高達6家；醫療IPO受理的重啟，也正是來自北交所。

2023年9月1日，北交所“深改19條”正式發布，明確對已經具備上市條件的優質中小企業，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發行并在北交所上市。截至目前，北交所上市門檻也未進行實質性調整。

在上市標準整體提高的背景下，北交所為大批創新型中小企業提供了一個新的上市選擇，其具有包容度高、時間表緊湊可控、審核速度快的鮮明特點，動脈網在近期訪談中也了解到，北交所已經成為醫療健康企業、投資人心目中的理想上市地。

據統計，今年以來共有30家企業輔導完畢，其中擬登陸北交所的有26家，占比超八成。動脈網了解到，近期有愛得科技、愛舍倫、珈創生物等醫療健康企業的北交所上市申請通過輔導驗收，通過輔導驗收意味著可以申報北交所上市；其中，愛舍倫IPO申請已獲受理。

此外，愛得科技主要從事以骨科耗材為主的醫療器械的研發、生產與銷售，核心產品包括脊柱類、創傷類、運動醫學等骨科醫用耗材以及用于傷口療愈的創面修復產品。據愛得科技披露的數據，公司2024年一季度實現營業收入6455萬元，凈利潤1632萬元。

珈創生物為生物制品企業、醫療機構、科研院所提供細胞檢定、病毒清除工藝驗證服務；公司披露信息顯示，2023年，珈創生物實現營業收入1.32億元，凈利潤4662萬元。

接下來，還有哪些企業的IPO將被受理？是否還會出現在當下最熱門的北交所？這些都值得期待。

無論如何，在國家鼓勵新質生產力、創新藥、生物制造等的大環境下，積極的變化一定會到來，只是陣痛難以避免，從業者能做的唯有扎實耕耘、靜待花開。

參考資料：

上海證券報：超八成完成輔導驗收企業擬在北交所IPO