文|創業最前線 段楠楠

編輯|馮羽

作為藥房企業，大參林醫藥集團股份有限公司（以下簡稱為“大參林”）一直被投資者視為極為穩定的資產。由于國內人口眾多，加之人口老齡化加重，此前很長一段時間，大參林業績都在穩定增長。

這種情況在近期發生了轉變，2024年一季度大參林罕見地出現了歸母凈利潤下滑。數據顯示，2024年一季度大參林實現歸母凈利潤3.98億元，同比下滑19.79%。

此外，在業績下滑影響下，僅2024年大參林股價跌幅就超45%，較公司股價最高點跌超75%。作為昔日大牛股，大參林到底經歷了什么，讓資本對其“棄之如敝履”？

01 增收不增利，股價累計跌超75%

公開資料顯示，大參林成立于1999年，總部設在廣州。大參林是一家非常典型的家族企業，由柯氏家族三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龍共同創立。

成立初期，三人持股份額相當均為33.30%，此后公司經過多次增資，但兄弟三人股權一直維持著較為接近的水平。

在職務上，三兄弟分工極為明確，從公司設立到企業上市，柯云峰一直擔任公司董事長，柯康保擔任董事、總經理，柯金龍擔任董事、副總經理。

2015年，三兄弟簽訂《一致行動協議書》，三人共同承諾以后凡涉及企業重大經營、管理事項時，需三人共同決策完成。

所謂“兄弟齊心、其利斷金”，在柯氏家族三兄弟帶領下，大參林發展較為迅速。到2016年，大參林已經是一家年營收超60億元，歸母凈利潤超4億元的大型連鎖藥房企業。

由于公司業績持續增長，大參林將目光投向了資本市場。2017年，大參林正式在上交所完成上市。

借助資本的力量，大參林經營規模得以再度擴張，公司業績也在持續提升。截至2023年底，大參林營業收入及歸母凈利潤分別為245.3億元、11.66億元，較2016年均大幅增長。

這種情況在2024年一季度發生了轉變。2024年一季度，大參林實現營業收入67.52億元，同比增長13.54%，實現歸母凈利潤3.98億元，同比下降19.79%。

從財報來看，大參林歸母凈利潤下滑最直接的原因便是銷售費用的大幅上升。2024年一季度，大參林銷售費用為14.68億元，較2023年一季度12.47億元同比增長17.72%，同期公司營業收入同比增長僅為13.54%。

此前，東吳證券在研報中指出，公司銷售費用的過快增長是源于大參林門店數的增長。

東吳證券表示，2024年一季度大參林籌備新店數達396家，此外2023年1382家次新店仍在爬坡，在這些新店的影響下，大參林才會出現銷售費用快于營業收入增長的情形。

值得注意的是，由于業績不景氣及投資者偏好的變化，2024年大參林股價跌幅超45%，從歷史最高點至今，大參林股價累計跌幅超75%。

對于大參林而言，此次是公司自2017年以來首次在一季度出現利潤下滑。投資者也在擔心公司是否會就此失去增長動能，至于能否扭轉頹勢，還需要時間給出答案。

02 行業競爭加劇，全國藥店數超66萬家

從大參林的擴張史來看，公司經營規模擴大主要得益于門店的擴張。

2017年底，大參林營業門店為2985家。截至2023年底，大參林門店數量已經多達14074家，其中直營9909家，加盟4165家。

Wind數據顯示，自2020年以來大參林對外并購次數多達16次。通過頻繁的對外并購，大參林還通過設立直營門店及大規模推進加盟店的方式來擴大自身經營規模。

從2023年以前的業績表現來看，大參林的經營策略無疑是成功的。在持續對外擴張的背景下，大參林業績持續上升。

大規模對外擴張，公司直營門店持續擴大，大參林需要承租的房屋必定會增加。加之公司在新會計準則下引入了租賃負債（即承租人租了出租人的門店而未把租金付給出租人記為租賃負債），帶來的結果便是公司資產負債率上升。

2019年大參林資產負債率為50.05%，截至2023年底公司資產負債率上升至67.11%，四年時間公司資產負債率上漲超17%。

此外，為了滿足門店日常運營所需資金，大參林也在積極對外融資。Wind數據顯示，自2017年上市以來，公司直接融資33.94億元，若加入籌資性現金流，公司累計募資超120億元。

過去很長一段時間，大參林通過舉債、股權融資等方式快速擴張。彼時，由于國內人口眾多，加之人口老齡化加深，藥店線上銷售占比還不高，大參林每擴張一家門店就能給公司帶來不菲的收益。

這種情況在2024年一季度發生了變化，2024年一季度國內實體藥店零售規模1497億元，同比下滑4.5%。在此影響下，各大連鎖藥店企業業績均出現不同程度下滑。例如，漱玉平民、健之佳等連鎖藥店業績均出現不同程度下滑。

出現這種情況，與連鎖藥店企業之間的“內卷”分不開。2024年2月，益豐大藥房在投資者互動問答表示，未來3年將拓展3900家門店。

此前老百姓在一季報中也表示，中小店坪效較去年同期下降6元/每平米，主要原因系公司新增門店較多。

此外，健之佳等連鎖藥店也在通過并購“跑馬圈地”。在巨頭們瘋狂擴張下，國內藥店數量迅速增長。國家藥監局公布的數據顯示，截至2023年底全國藥店數量超66萬家。

加之線上藥店來勢洶洶，對傳統的線下藥店產生了一定沖擊。值得注意的是，不少地方已經逐步放開個人醫保線上購藥。

據醫藥專業媒體米內網預測，如果線上醫保全面開放，到2030年，零售藥店O2O的規模占實體藥店整體市場的份額將升至32.1%。網上購藥人群的擴大，必然會導致實體藥店客流減少。

這對于不斷擴大門店規模的連鎖藥店而言并非好事。隨著競爭日益激烈，大參林或將不可避免地陷入單店盈利能力下滑的境地。

03 實控人被刑拘，大參林延期披露遭處罰

盈利能力下滑，加之行業競爭日趨激烈，讓大參林經營不可避免地遇到困境。有意思的是，在公司經營遇到困境時，實控人也讓大參林陷入輿論漩渦當中。

3月1日，大參林發布公告稱，2023年8月18日，公司全資子公司收到了茂名市監察委下發的《立案通知書》，決定對公司茂名子公司進行立案調查。

此外，2023年8月24日，公司實控人之一的柯金龍收到茂名市公安局電白分局下發的《拘留通知書》，柯金龍于2023年11月23日收到廣東省茂名市電白區人民檢察院《起訴書》，柯金龍以涉嫌單位行賄罪依法提起公訴，早在2023年7月14日柯金龍被留置。

公告發布后，大參林股價亦出現大跌。

值得注意的是，按照相關法律法規，實控人在被刑拘的第一時間，上市公司應當立即公告。大參林未在第一時間公告實控人被刑拘相關情況，已經違反了相關法律法規。

對此，大參林表示，“在此過程中，公司錯誤地認為該事項對公司生產經營暫未造成較大影響，同時因案件還在審理過程中尚未判決，公司對于相關信息披露要求把握不準確，未及時進行公告”。

但投資者及監管機構對此解釋并不買賬，消息公布后，資本也在拋售大參林股票，導致公司股價出現大跌。

根據最新涉訟公告，一審中柯金龍犯單位行賄罪，判處有期徒刑三年六個月，并處罰金人民幣五十萬元，二審維持原判。

此外，監管機構也對大參林延遲披露的事項進行關注。4月8日，上交所對大參林及相關責任人給予監管警示的處罰決定。

交易所認為，公司未及時披露實控人被刑拘事項，違法了相關法律法規，因此對大參林及時任董事長柯云峰、總經理柯國強、董事會秘書梁潤世予以監管警示。

過往經驗表明，投資者因上市公司未披露重要信息而導致股價下跌，可以向法院提起訴訟并要求上市公司賠償。

此前，上海大智慧就因為未按照規定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載被監管機構下發行政處罰書，此后被股民成功索賠。

根據相關規定，由于未及時披露相關信息，在規定時間內買入大參林股票造成損失的投資者，可以進行索賠。以此來看，大參林未來是否會面臨大規模索賠，創業最前線將持續保持關注。?