文|動脈網

今年以來，悲觀情緒在一級市場持續蔓延。

無論是前段時間行業對“一級市場是否已死”的巨大爭論，還是眾多投資機構募資難、創業企業融資難的切身體感，似乎都在指向一個事實——當下的中國創投行業，與鮮花錦簇、烈火烹油的前十年已經發生了巨大變化。

與變化一起的，是醫療創新產業不斷傳出裁員、關廠、賣身、撤資等相關的負面消息，每一個事件里所透露出的行業寒意被標簽化、被刻意解讀，以及被持續放大。

越是被情緒所左右的時候，往往越是難以注意到當下行業可能正在轉向的蛛絲馬跡。

就在近期，有兩個重磅的募資事件被很多人所忽略：

● 一是江遠投資的首期美元基金正式關閉，募集規模近4億美元。本期基金的LP覆蓋了亞洲、歐洲等地的國際保險資金、專業資產管理機構、知名母基金等機構投資者。

從所募的金額和LP結構來看，表明國外投資者對中國市場的持續、堅定看好。

● 二是紅杉中國完成了180億元的新人民幣基金募集，成為近一年來中國風險投資機構規模最大的一次募資活動，背后的LP囊括了杭州資本和多家保險公司。

這背后反映的，正是國家一直鼓勵和支持保險基金等參與一級市場科創投資的思路。

另外，從更加宏觀的層面看，國家今年多次提到壯大耐心資本，并積極創造條件吸引更多中長期資金進入資本市場。與之而來的，是一些新的細節變化正在發生。

● 比如在政策的支持維度，6月19日，國務院發布了《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（后文簡稱“創投十七條”）。

創投十七條提出，要有序擴大創業投資對外開放，便利外國投資者在境內從事創業投資。尤其是要“支持國際專業投資機構和團隊在境內設立人民幣基金，發揮其投資經驗和綜合服務優勢。”

● 又比如在資本的落地維度，目前不少地方國資已經在投早、投小的免責機制上探索嘗試。比如，山東在7月4日發布了相關管理辦法，提出對早期結構的虧損項目進行補貼，并鼓勵建立盡職免責機制；武漢市在2月的文件中則表示，要營造寬容失誤的科技創新環境。

可見，此前行業廣泛討論的有關國資當LP的常見問題正在改善。在國資LP成為創投出資主體（據執中ZERONE數據，2023年國資及國資控股LP出資金額占比達73%。）的當下，這些舉措的落地無疑具有積極意義。

與此同時，近期上海總規模890億元的三支產業先導母基金也宣告成立。這里面，生物醫藥母基金為215億規模，主要投向創新藥物及高端制劑、高端醫療器械、生物技術、高端制藥裝備等領域。

從上述細節不難發現，資本面正在好轉，接下來投資機構端的“彈藥”會更為充足，醫療一級市場的底氣也將變得更足。

但光有資本還遠遠不夠，更重要的地方在于，中國的醫療創新生態是否依然向上——好的醫療創新項目和優質資產的持續涌現，才是資本能夠投、敢于投的關鍵，也是醫療創投產業能否欣欣向榮的決定性因素。

因此，接下來本文將詳細論述中國醫療創投行業依然擁有巨大機遇背后的底層邏輯、潛在投資機會，以及必定遇到的挑戰和行業人士給到的對應建議。

堅定看好的原因：中國醫療創新的基本盤依然穩固

回望過去十數年，中國的醫療創新行業經歷了烈火烹油的大發展。

“毫不夸張地說，前面十幾年是中國醫療行業從0到1，逐步融入全球體系的一個過程，增量機會自然多。”一家人民幣基金的投資總監告訴動脈網，“熱錢的涌入，讓行業始終處在一種鮮花錦簇的局面，并在2021年達到高潮。”

動脈橙數據庫顯示，2015年-2023年間，中國醫療行業一級市場吸金高達1500億美元以上（2021年達到峰值524億美元）。海量的資金為整個行業吸引到眾多人才（特別是跨界人才）的加入，同時也培養了一大批專業的醫療投資人。

在熱錢、人才和政策的支持下，一批又一批醫療創新企業誕生、成長，直至IPO：在2015年—2023年，醫療創新企業在國內成功上市的達到了612起。

僅以蘇州生物醫藥產業園BioBAY為例，該產業園入駐企業就先后有百濟神州（2016年02月03日）、信達生物（2018年10月31日）、基石藥業（2019年02月26日）、康寧杰瑞（2019年12月12日）、亞盛醫藥（2019年10月28日）等明星企業實現IPO。

如雨后春筍冒出來的企業，帶來了醫療創新產品的大爆發。2015年-2023年間，中國創新醫療器械產品獲批數達到243個，批準上市的1類創新藥逾250個。這些產品覆蓋了單克隆抗體、細胞與基因治療、合成生物，以及神經介入、腦機接口、再生材料、眼科設備等各個領域，推動著我國醫療創新行業全面開花。

值得一提的是，產品創新的進程哪怕在這一兩年的“資本寒冬”下也未減慢，而是提速。

比如在創新醫療器械領域，動脈網統計發現，2022年與2023年兩年間共有110款創新醫療器械產品獲批，超過了2014年至2021年8年之和，其中不乏一批填補國內空白、達到世界領先水平、臨床需求迫切的創新醫療器械獲批上市。

又比如在創新藥領域，2023年共有34款國產1類新藥獲批，在數量上同比2022年更是增長156%，刷新歷史獲批紀錄。同時，獲批的國產1類新藥不再像此前主要聚焦在幾個企業之中，而是涌現出更多新名字，這標志著越來越多的新藥企業走到商業化階段。

可以看到，中國的醫療產業已經擁有豐富的與世界并行，甚至部分領先的醫療創新產品，以及背后不斷砥礪前行的醫療創新企業和這些年一起成長起來的產業人才。這些要素，構筑了中國醫療創新的基本盤，且基本盤仍然穩固。

創新創業的土壤還在，投資的信心自然就在。

“江遠的全球投資人（LP）長期看好全球以及中國范圍內的科技創新機遇，包括中國巨大的市場規模和產業轉型升級機會，以及全球的科技發展機遇。我們也相信在中國這樣的大基數市場中，仍然有創造阿爾法回報的機會。”江遠投資合伙人、醫療和大健康投資負責人李佳安告訴動脈網。

“（中國醫療）行業天花板還遠遠沒有到來。”浩悅資本創始人、CEO劉浩在接受《財經》訪談時也表示，中國的醫療產業，800家上市公司市值加在一起，也比不上諾和諾德和禮來的總市值；市值200億元以上的也就100家左右。

同時，站在人口角度上看，在中國老齡化趨勢下，醫療賽道長坡厚雪，有穩定的長期增長預期。

也就是說，無論是企業的成長空間，還是市場整體增長空間，都有確定的機會。

當然，在行業的轉折過程中，一些新的變化正在發生，醫療投資的主題也在輪轉。

向源頭創新邁進，中國醫療產業進入新階段

正如前文所述，在中國醫療創新的基本盤穩固的當下，產業鏈逐步完善，吸引著高端科研人才持續回流，這些都使中國具備了較好的“源頭創新”生態，大量“源頭創新”公司隨之涌現，成為未來較長一段時間的投資主題。

比如在藥物研發領域，磐霖資本創始主管合伙人李宇輝此前向動脈網指出，過去，很多創業公司將國外已經被驗證的靶點或者藥物形式帶入國內；現在，國內很多創始團隊基于其在某一領域多年扎實的科研積累，能將成果落地于新的技術平臺或者新的藥物形式，解決重大臨床痛點、滿足未被滿足的臨床需求。

“這些新的藥物形式和技術都處于非常早期，和國外對標公司階段非常接近，甚至很多技術特點和藥物機理都是源于科學家的原創研究成果，國外幾無對標。”

舉例來看：

● 在生物技術層面，CGT的蓬勃發展帶來了創新藥研發熱潮，CAR-T、AAV基因治療、iPSC等技術不斷突破并獲得積極進展，使中國從并跑走向領跑；

● 在靶點機制研發轉化層面，國內高校的創新轉化生態逐步建立并成熟，中國對創新疾病生物學機制轉化的醫學研究不斷取得進展，有望從靶點機制的源頭創新解決愈多的臨床需求；

● 在生物技術和其他技術的結合層面，信息技術為生物技術用于疾病的診斷和治療等應用高度賦能，在AI+大分子設計、AI+基因編輯等多個應用領域促進了源頭創新。

與此同時，動脈網有一個強判斷，即隨著中國基礎科研實力的增強，學術中心的遷移正在出現——中國本土的真正有全球影響力的學術期刊正在涌現。

目前，國內已擁有多個新的學術期刊誕生，這些期刊也正快速地在其細分領域塑造影響力。比如魏于全院士主編的5本圍繞生物醫藥相關的新刊物影響因子快速上升，其中包括影響因子9.9的《MedComm》（旗下有三本子刊，包括《futuremedicine》《oncology》 《biomaterials and applications》）、影響因子4.0的《MolecularBiomedicine》、影響因子39.3的《Signal Transduction and Targeted Therapy》等，北京大學也成立了《medical review》英文刊物。

在學術中心遷移的過程中，中國源頭創新的土壤將愈加肥沃。

據中國醫藥創新促進會執行會長宋瑞霖在首屆浦江生物醫藥源頭創新論壇上提到的數據，2023年排名前100的生命科學研究機構與2015年時的數量相比，中國增加了32家，美國減少了21家，說明中國基礎研究能力實現了較大的進步。

另外，作為創新資源圍繞學術中心進行的“導入—集聚—布局—重構”的創新生態系統，中國大學科技園的發展亦十分迅速：在過去30余年里，中國已有139個國家大學科技園；2020年，我國研究產出已經位居世界第二，5年間增長63.5%。

在醫療產業走向源頭創新的新階段里，投資邏輯也發生變化。一些投資人此前表示，項目回報率將不再是判定是否投資項目的唯一標準，關注未被滿足的臨床需求會是機構投資者們核心關注點；同時，項目要更加聚焦，投資要更精細化，且機構也需深度地參與到醫療健康行業的全產業鏈發展中，通過產融結合創造更多價值。

“我們的投資策略，也是聚焦行業的狙擊手策略。比如，項目發掘做得很細，醫療和科技兩大板塊top-down地去拆出數百個細分方向，只選取15%的細分押注，打法也與精細化契合。”江遠投資合伙人、醫療和大健康投資負責人李佳安告訴動脈網，“我們會去尋找‘要么唯一、要么第一’的企業，而且要足夠早，在看準后連續追投。為此，基金預留了30%的資金用于后續一輪的追投。”

毫無疑問，源頭創新大勢下，無論是對行業創業者，還是對機構投資者，都提出了更高的要求。

壯大耐心資本政策接連落地，新的時代已經到來

醫療產業向源頭創新演進的路徑走勢，與今年國家多次提出大力發展新質生產力的趨勢不謀而合。可以說，在時與勢上，醫療創新產業都邁入了一個新的時代。

不過，以醫療源頭創新為代表的新質生產力科技，往往要經歷較為坎坷的過程，其間資金需求量大，且回報周期漫長。對此，國家多次發聲，既要加強國家戰略科技力量布局，也要積極發展風險投資，壯大耐心資本。

于是，相關政策接連落地。比如在6月中下旬，國務院辦公廳正式印發創投17條，為創投市場注入更多信心。

比如在募資端，“創投17條”指出，要從長期資金、資產管理機構、金融資產投資公司方面，拓展資金來源，同時豐富創投基金產品類型，來匹配長期資金需求。

對此，文件中提到，要充分發揮國家新興產業創業投資引導基金、國家中小企業發展基金、國家科技成果轉化引導基金等作用，進一步做優做強，提高市場化運作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支持戰略性新興產業和未來產業。

此外，機構“退出難”的問題也在緩解。據悉，證監會已開展私募股權創投基金實物分配股票的試點，允許將持有的上市公司股票通過非交易過戶的方式向投資者進行分配，這樣既豐富了退出渠道，也有利于緩解對市場的沖擊。

同時，諸多跡象也在表明，不少國外投資者仍堅定看好中國產業創新機會，這也將為創投行業帶來更多可能。

比如在近期接受媒體采訪時，美敦力全球執行副總裁兼神經科學業務集團總裁布萊特·沃爾就表示：“審視美敦力在中國的業務，我們發現了在這里增長并持續增長的機會。同時坦率地說，利用在中國市場獨有的資源、技術和能力，也使得美敦力成長為一家更好的公司。”

值得一提的是，中國是美敦力在全球范圍內唯一專門設立區域性風險投資基金的市場。

相信，在耐心資本的支持陪伴下，中國醫療創投行業重拾信心，并持續走向更為創新、繁榮的未來。