文｜MedTrend醫(yī)趨勢(shì)
8月4日，市值近210億的中藥龍頭天士力發(fā)布公告，宣布將33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了兩位買家：
一位是華潤(rùn)三九，受讓天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人28%的股份，交易對(duì)價(jià)為62.12億元。
第二位是國(guó)新投資，受讓股份5%，交易對(duì)價(jià)為11.09億元。
兩筆交易合計(jì)總金額超73億元。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，天士力原控股股東天士力集團(tuán)將淡出舞臺(tái)，華潤(rùn)三九將成為最大控股股東，握有最大經(jīng)營(yíng)話語(yǔ)權(quán)。
不過(guò)，一些疑問(wèn)也隨之而來(lái)：
一是在“企二代”接班的第10年，天士力依然業(yè)績(jī)穩(wěn)健，且未有資金緊張的情況爆出，家族企業(yè)何故突然放棄控制權(quán)？
二是從片仔癀，到云南白藥，再到以嶺、康美、天士力，國(guó)資為何對(duì)中藥“情有獨(dú)鐘”？天士力過(guò)去在創(chuàng)新藥的嘗試未來(lái)是否會(huì)“付之一炬”？
01、進(jìn)入“體制內(nèi)”，巨額套現(xiàn)數(shù)十億
閆希軍家族是天士力背后的精神圖騰。
1989年，擔(dān)任醫(yī)院藥劑科主任閆希軍和妻子吳迺峰白手起家，研制出復(fù)方丹參滴丸；1994年，復(fù)方丹參滴丸獲批國(guó)家新藥證書(shū)。昔日的他們一定沒(méi)有想到，這款藥物會(huì)“長(zhǎng)虹”20多年，至今仍能年入數(shù)十億，貢獻(xiàn)近4成的業(yè)績(jī)。
2002年8月，天士力在上交所主板上市，一直以創(chuàng)新研發(fā)能力為標(biāo)榜，處于中藥上市公司市值陣列前方。
本次收購(gòu)之前，天士力實(shí)控人是整整齊齊的“一家人”。閆凱境、閆希軍、吳迺峰、李畇慧，四人通過(guò)天士力產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及其他公司分別間接持有天士力的股權(quán)比例為16.08%、3.81%、3.78%、1.02%，閆希軍與吳迺峰為夫妻關(guān)系，閆希軍、吳迺峰與閆凱境為父子、母子關(guān)系，李畇慧則為閆凱境的配偶。
在傳統(tǒng)理解中，家族企業(yè)素以穩(wěn)健著稱，且天士力并未傳出財(cái)務(wù)壓力問(wèn)題。因此，當(dāng)7月31日，天士力宣布控股股東天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人正籌劃股份轉(zhuǎn)讓時(shí)，才讓市場(chǎng)感覺(jué)十分驚訝。驚訝之余，市場(chǎng)似乎十分看好這種家族控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。消息宣布后，天士力股價(jià)大幅拉升，7月31日收盤(pán)報(bào)收14.08元/股，漲幅高達(dá)6.18%，是今年2月以來(lái)單日漲幅最高的一次。
如今，天士力及其一致行動(dòng)人分別以62億元和11.09億元的對(duì)價(jià)，將手握的部分股權(quán)賣給中國(guó)華潤(rùn)和國(guó)新投資。“套現(xiàn)”73.21億元的背后，是創(chuàng)業(yè)30多年，昔日創(chuàng)始人對(duì)公司控制權(quán)的一種放棄。
實(shí)際上，這不是A股老牌醫(yī)藥企業(yè)第一次“賣身”。
今年1月，醫(yī)藥流通企業(yè)海王生物因?yàn)榻?jīng)營(yíng)問(wèn)題，也向國(guó)資方向喊了“救兵”——控股股東海王集團(tuán)計(jì)劃向廣東省省屬國(guó)企廣東省絲綢紡織集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓其持有的10%海王生物股份，交易總額約8.61億元，實(shí)際控制人變更為廣東省人民政府。
難道宇宙的盡頭真的是體制內(nèi)？企業(yè)經(jīng)營(yíng)的終點(diǎn)是賣身？
02、創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型不順，會(huì)“All in”中藥嗎？
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，近年天士力經(jīng)營(yíng)狀況算是穩(wěn)健。
2020年、2021年受外部環(huán)境影響，天士力營(yíng)收分別大幅下滑28%、41%，但是歸母凈利潤(rùn)并未受到波及，反而分別增長(zhǎng)12%、110%。從經(jīng)營(yíng)體量上看，除了2022年有2.64億元的虧損，自2013年來(lái)，天士力均能實(shí)現(xiàn)10億元以上的盈利。
天士力近五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
正如所有運(yùn)動(dòng)員都想去奧運(yùn)會(huì)證明自己，每一個(gè)老牌藥企都有一個(gè)創(chuàng)新藥的夢(mèng)想。但天士力的轉(zhuǎn)型之路不能說(shuō)是十分順利，幾乎踩了所有繞不過(guò)的坑。
大概10年前，天士力“創(chuàng)一代”閆希軍退居二線，時(shí)年36歲的“企二代”閆凱境走上前臺(tái)，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，天士力投入重金加大研發(fā)，僅2023年，研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)9.17億元，于同行之中“一騎絕塵”。
然而，真金白銀換來(lái)的，只有長(zhǎng)長(zhǎng)的在研管線清單。截至2023年底，天士力擁有涵蓋98款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線，包含41款1類創(chuàng)新藥，36款處于臨床試驗(yàn)階段，26款正在臨床II、III期階段。
在創(chuàng)新藥風(fēng)高浪大的闖關(guān)中，天士力栽了不少跟頭。
一方面，自研產(chǎn)品或是因?yàn)殄e(cuò)誤預(yù)估競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，始終找不準(zhǔn)開(kāi)發(fā)節(jié)奏，相繼暫停或終止了多個(gè)項(xiàng)目。
另一方面，投資的創(chuàng)新藥企也不夠爭(zhēng)氣。天士力曾參與B輪和C輪融資，累計(jì)投資超過(guò)2億元的天境生物核心產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；投資6500萬(wàn)元的科濟(jì)藥業(yè)，其創(chuàng)新CAR-T產(chǎn)品去年底收到了FDA要求暫停臨床試驗(yàn)的通知，出海遙遙無(wú)期……
幾個(gè)重要投資項(xiàng)目不見(jiàn)回報(bào)，間接導(dǎo)致了2022年天士力出現(xiàn)了上市21年以來(lái)的首次年度虧損，金額達(dá)到2.64億元。
不過(guò)，好在天士力擇機(jī)眼光還算不錯(cuò)，2022年，及時(shí)處理了持有的天境生物、科濟(jì)藥業(yè)大部分股票，2023年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)至10.17億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧。
這樣驚心動(dòng)魄的故事在創(chuàng)新藥行業(yè)比比皆是，但似乎不是國(guó)資的選擇偏好。
8月4日，在雙方發(fā)布的公告中，短短不到1000字，中藥被提及了不下10次，創(chuàng)新藥顯然不是重點(diǎn)。天士力未來(lái)是否會(huì)放棄轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥，“All in”中藥？有待進(jìn)一步觀察。
03、“國(guó)字頭”偏愛(ài)中藥資產(chǎn)
寒冬之下，國(guó)資成為為數(shù)不多的活躍地帶。特別是在醫(yī)藥領(lǐng)域，近幾年十分“兇猛”。
2020年，《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》發(fā)布，提出要做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)，成為活躍國(guó)資的“發(fā)令槍”響。
而國(guó)資有國(guó)資的偏好和使命，重點(diǎn)關(guān)注的賽道只有那么幾個(gè)，不外乎中藥、血制品、流通板塊。據(jù)海通證劵數(shù)據(jù)，2023年中藥國(guó)企營(yíng)收、利潤(rùn)以及市值占比均超過(guò)60%，中藥國(guó)企的收入體量與盈利能力在行業(yè)中均占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
以華潤(rùn)三九為例，對(duì)天士力的收購(gòu)不是唯一野心。2023年1月，華潤(rùn)三九就斥資29億元收購(gòu)了昆藥集團(tuán)28%股權(quán)并正式取得控制權(quán)，并在2023年底將后者毛利率由不到42%提升到44.82%，同期凈利率由不到5%提升到5.9%，確實(shí)改善了一定的運(yùn)營(yíng)效率。
這可以說(shuō)是一種撿漏，也可以說(shuō)是一種“無(wú)形之力”對(duì)于產(chǎn)業(yè)的二次整合。
當(dāng)前中藥上市公司市值排名前十中，高達(dá)70%的企業(yè)具有國(guó)資背景。市值排名前六的中藥股全由國(guó)資控股，包括片仔癀、云南白藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、白云山、東阿阿膠。
上個(gè)歷史時(shí)期畫(huà)上了句點(diǎn)，如今A股醫(yī)療健康優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)似乎處于集中重整階段。未來(lái)，是否還會(huì)有更多國(guó)資力量入場(chǎng)，投入其中？
這次天士力的控制權(quán)變更，不是開(kāi)始，亦不是結(jié)束。