文 | 創業最前線 吳曉薇

編輯 | 蛋總

一家名不見經傳的A股上市公司突然連續漲停，只因或將“喝下”一杯果汁。

近日，主業為污水處理的環保公司國中水務公告，擬成為北京匯源控股股東。這一消息使得公司股價一舉拿下七連板。而這筆收購仍處于初步籌劃階段，其中存在諸多不確定因素。

巧合的是，就在幾天后，匯源方面突然爆出執行總裁咸曉芳被免職的消息，帶動國中水務股價出現天地板。

這位被免職的“90后”總裁在任期間為匯源帶來了年輕化的產品策略，也交出了一些成績。

原總裁被免職之后，繼任者尚未可知，匯源的業績會否受到影響？在收購關頭出現管理層動蕩，這筆交易又能否順利完成？

01 一杯果汁助推國中水務拿下七連板

7月22日晚間，黑龍江國中水務股份有限公司（證券簡稱:國中水務）公告，公司擬以支付現金的方式，間接收購北京匯源食品飲料有限公司（以下簡稱“北京匯源”）。

具體來看，國中水務擬收購上海邕睿持有的諸暨文盛匯不低于23222.4萬元注冊資本，收購完成后公司將累計持有諸暨文盛匯注冊資本不低于8.16億元，占標的公司注冊資本的比例不低于51%，從而成為諸暨文盛匯的控股股東及北京匯源的控股股東。

事實上，國中水務早就看上了北京匯源這一資產。

據官網介紹，國中水務的主營業務為環保產業中的市政供水、污水處理、新型城鎮分布式供排水一體化、工程技術服務、綠色可持續能源以及項目建設等多個領域。

在2021年年報中，國中水務提到，近年來國內包括污水處理在內多個傳統環保板塊的行業集中度都發生了顯著變化，一、二線城市市政污水處理市場趨于飽和，市場競爭激烈。

面對行業發展狀況，公司稱將持續改善和優化現有項目的運營水平和盈利能力，并適時整合和處置相關資產，不斷推進公司戰略轉型。

到了同年12月，公司公告稱，擬以8.5億元的價格受讓上海文盛資產管理股份有限公司參與北京匯源重整設立的持股平臺公司31.481%的股份，受讓后公司間接持有北京匯源18.89%股份。

2023年4月和7月，國中水務再度加碼，兩度受讓上海邕睿所持諸暨文盛匯的股權，對北京匯源的間接持股比例上升至21.89%。

一系列的并購投資為國中水務帶來了不菲的回報。

國中水務2023年年報顯示，參股公司諸暨文盛匯2023年實現營業收入27.45億元，實現凈利潤4.09億元。國中水務在該項目上實現投資收益8283.63萬元，占當期歸母凈利潤的275.77%，成為公司扭虧為盈的最大貢獻者。

而隨著本次國中水務成為北京匯源的控股股東這一消息傳出，資本市場立刻有了強烈的反映。

截至2024年7月30日，國中水務股票連續十個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計達到100%以上，這其中，自7月22日至30日，公司股價錄得七連板。

隨后，國中水務發布《股票交易嚴重異常波動暨風險提示公告》稱，近期公司股票波動幅度較大，市盈率較高，明顯偏離行業平均水平。并提示稱，此次收購諸暨文盛匯股權事項尚處于初步籌劃階段，相關事項最終能否實施及實施的具體進度均具有重大不確定性。

毫無疑問，投資者對于國中水務“用腳投票”的原因在于北京匯源。

02 重整匯源，欲三至五年上市

創立于上世紀90年代初的“匯源”可謂是家喻戶曉的飲料品牌，匯源果汁也曾連續多年保持國內中高果汁市場份額第一的地位。

2007年2月，匯源果汁在港交所上市，創下港交所當年最大IPO紀錄，市值一度突破300億港元。當時，匯源是中高濃度果汁市場的霸主，市場份額達到45%。

2008年，聞風而來的可口可樂有意以總價約179.2億港元，約合24億美元收購匯源果汁的所有股份。

時任匯源果汁董事會主席朱新禮對這項收購充滿期待，當時他在接受媒體采訪時說：“匯源這次選擇最好的時機、價值最好的時候‘嫁出去’，是高價讓我做的這個決定。”

因雙方銷售渠道重合，匯源方面裁撤了不少渠道和銷售人員。但這筆并購未能順利開展下去，2009年，商務部因反壟斷終止了可口可樂公司控股中國匯源果汁集團有限公司的交易。

元氣大傷的匯源果汁也由此迎來轉折點。此后，匯源果汁雖然仍在正常銷售，但匯源并沒有在產品、渠道、品牌層面有太大的動作。

到了2018年，在未經董事會批準、無簽訂協議，尚未對外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團旗下的關聯方北京匯源出借42.75億元貸款。

這一行為違反了港交所上市規則關于關聯交易申報、股東批準及披露的條款，匯源果汁被港交所宣布停牌。

更為嚴重的是，這筆交易為匯源埋下了債務風險的雷。

當時，“匯源體系”在上述交易投入的巨額資金是為了建設全產業鏈布局，而北京匯源作為“匯源體系”核心企業，在經營過程中承擔了較多融資功能，為關聯方融資提供了巨額擔保。

然而，隨著全球經濟動蕩，匯源的上下游合作伙伴受到波及，關聯方債務違約，匯源發生流動性風險，進而導致債務風險全面爆發。

這個過程中，2019年4月，匯源果汁與天地壹號聯手的消息傳出，匯源果汁發布公告稱，已與天地壹號飲料股份有限公司及廣州和智投資管理有限公司訂立投資合作框架協議，擬共同投資60億元成立合資公司。

但隨后雙方均發布聲明，合作未能成功。

2022年，北京市第一中級人民法院裁定批準北京匯源的重整計劃，文盛資產作為重整投資人以諸暨文盛匯作為參與重整北京匯源的持股平臺，成為匯源控股股東。

重組后的北京匯源將持有“匯源果汁”這一核心商標品牌和生產資產。

文盛資產官網有文章提及，匯源總負債規模約80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下僅為6.1%，以現有資產變現償債將使債權人權益大幅受損。

作為匯源果汁的“白衣騎士”，當時文盛資產投入16億元資金，除部分資金用于支付匯源破產費用和償還小額債權外，90%以上資金將用于生產經營升級強化。

文盛資產還表示，將為匯源果汁設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市。

若本次國中水務順利成為諸暨文盛匯的控股股東及北京匯源的控股股東，匯源在A股“曲線上市”的目標或將完成。

“國中水務并不差錢，更多地是要去增加體量和利潤，振興公司多元化。而近兩年高品質果汁有復蘇的跡象，這也是很多投資機構看中匯源的核心原因。”廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬對創業最前線說。

03 “90后”總裁被免職，一切又陷迷霧中

在資本市場熱度正高的匯源，近日卻傳出匯源果汁“90后”總裁咸曉芳被免職的消息，為這筆并購帶來了一些波折。

7月20日，咸曉芳還以“匯源果汁CEO”的身份，和鴻星爾克董事長吳榮照就“國貨朋友圈”主題直播。

7月31日，據《新京報》報道稱，“目前咸曉芳女士已被免去匯源果汁執行總裁職務，屬公司正常人事變動，公司主要高管無變動。”

即便匯源方面稱此舉為正常人事變動，而國中水務方面目前暫未成為公司控股股東，人員變動與之關系不大，但對于二級市場的投資者們來說，這一消息無異于“晴天霹靂”。

7月31日，國中水務盤中創下3.33元/股階段新高后大跌9.54%，到了8月1日，公司股價低開低走，收盤價觸及跌停。截至8月6日收盤，國中水務的股價為2.63元/股，市值約為42億元。

從咸曉芳的工作履歷來看，“90后”的她為匯源果汁注入了年輕化的色彩，且她在任內還制定了以果汁賽道為根本，3年沖擊百億目標的市場戰略。

從一定程度上看，咸曉芳似乎很了解年輕人對于果汁飲料的新需求，不光打造了匯源國產第一瓶西梅汁，還和網紅張沫凡一同直播帶貨，當天售罄30萬瓶，三個月累計銷售額超過2630萬元，再打造陽光檸檬系列，成為單月銷售過億的大單品……

圖 / 匯源果汁官方微博

但事實上，咸曉芳快消行業的經歷并不豐富。她在2018年5月曾在山東工商學院交流，并在演講中講述了自己如何在三年內從一個專科院校畢業生蛻變為匯源果汁高管。

2018年至2021年期間，她曾以匯源果汁氣泡果汁事業部執行總裁、匯源果汁副董事長兼市研委主任等身份出席相關活動。

2022年3月，在匯源果汁官網發布的一篇文章中，咸曉芳已經被稱為“匯源果汁執行總裁”。

咸曉芳曾透露，2022年下半年起，匯源將原有的385支SKU減少到78支，并自上而下地對組織結構進行了調整。以“新團隊、新產品、新品牌、新伙伴、新利潤”破局果汁市場，以期在3年后實現百億營收。

2022年8月，匯源在重組后首次公布銷售數據，稱2022年1-7月即便受到疫情影響，仍達成了同比增長5.1%的成績。

2023年3月召開的重整后的首輪經銷商大會上，匯源果汁董事長鞠新艷透露，2023年前兩月北京匯源銷售額近8億元，同比增長20%，利潤總額近1億元，同比增長86%，其中100%純果汁業務增長52%。

看起來匯源果汁正在重整旗鼓，而有著年輕化思路的咸曉芳出局之后，匯源果汁未來的產品策略或存變數。

在朱丹蓬看來，匯源是中國最早打造全產業鏈的飲料公司，它的品牌效應、規模效應以及供應鏈的完整度，應該說是同期最強的。

“然而，（匯源的）模式、團隊、產品老化，沒有做好華南市場、華東市場，為其發展帶來了阻礙。”朱丹蓬說。

一方面，近年來匯源果汁在國內的市場份額逐漸下滑。尼爾森數據顯示，2016年匯源果汁在國內的市場份額為53.4%，2020年已降至15%左右。

根據中商產業研究院數據，2022年1月，匯源在國內果汁飲料行業中市場份額跌至11.0%，排在可口可樂（中國）和味全食品之后。

另一方面，在目前果汁賽道中較為高端的NFC（非濃縮還原100%果汁）品類中，盡管匯源在2015年就推出“鮮榨坊”系列NFC果汁，成為我國的第一款NFC果汁，但眼下有多家巨頭環伺。

圖 / 匯源果汁官方微博

如農夫山泉對標匯源果汁推出NFC果汁產品，喜茶的子品牌“喜小茶”，同樣選擇NFC果汁作為首款瓶裝飲料；可口可樂旗下果汁品牌innocent也拓展了相關產品線；零度工坊、褚橙、瑞幸咖啡都在持續加碼NFC果汁市場。

更不能忽視的是，國中水務初次認購匯源果汁股份時，就與文盛資產簽訂對賭協議。

文盛資產承諾，北京匯源經審計的2023年至2025年累計扣非凈利潤不低于11.25億元，即平均年扣非凈利潤不低于3.75億元，文盛匯的業績將依據北京匯源業績按照持股比例折算。

若未完成業績承諾，承諾期內累計扣非凈利潤小于10億元，國中水務有權要求文盛資產回購股份。

圖 / 《國中水務關于上海證券交易所2023年年度報告的信息披露監管工作函的部分回復公告》截圖

國中水務在7月27日關于上交所監管工作函的部分回復中提到，2023年匯源果汁的扣非凈利潤為3.93億元，完成了約定的業績承諾。

但對賭協議仍有兩年的期限，失去了咸曉芳的北京匯源，能否穩住業績在行業競爭中實現突圍？高管動蕩之下，國中水務的這筆收購又能否順利完成？創業最前線將持續關注。