文 | 侃見財經
水井坊，打響了白酒行業半年報的“第一槍”。
上月下旬，素有“中國第一坊”之稱的水井坊披露了上半年的成績單：實現營收17.19億元，同比增長12.57%；實現凈利潤2.42億元，同比增長19.55%。乍眼一看，作為今年第一家披露中報的白酒企業，這樣的成績也算可圈可點。
不過，如果仔細研究，這份財報其實沒有表面看起來那么好。例如營收方面，雖然上半年增長了12.57%，但主要是低基數帶來的，對比過去幾年的數據，今年水井坊上半年的營收還沒有回到2021年的水平。
凈利潤方面，其實今年上半年2.424億的凈利潤也并不高，因為早在2018年，水井坊的凈利潤便已經達到了2.675億。
不可否認，水井坊的業績確實有所回暖，但更多只是回到了過去的平均水平而已。在競爭越來越激烈的白酒市場，如今的水井坊只是邁出了復蘇的第一步，但距離“熬出頭”顯然還有很長的路需要去走。
業績的AB面
從業績增速來看，水井坊的這份財報還算亮眼。
但細看后就會發現——這份財報，其實經不起推敲。除了開頭提到的業績增長主要源于低基數之外，水井坊的財報還有不少問題。
先看存貨方面。近兩年，在市場需求不斷下滑的大背景下，需求不足、存貨積壓已成為酒企普遍存在的問題，而水井坊也未能幸免，根據財報數據顯示，今年上半年水井坊的存貨為29.94億，和去年同期25.75億的存貨相比增加了4.19億。
而從占比來看，上半年水井坊的流動資產合計為47.15億，存貨占流動資產的比例已經來到了約63.5%。
再看現金流方面。酒企向來現金流就比較穩定，但水井坊卻不然。據財報顯示，今年上半年，水井坊經營性現金流凈額為-2.94億元，同比下降2321%，由此導致現金及現金等價物凈增額為-7.89億元，至上半年末現金等價物余額較2023年底減少7.9億元。
至于上半年現金流凈額減少的原因，水井給出的解釋是“主要系 2023 年四季度的營業收入和利潤金額較 2022年四季度同期增加較多，相應的次年一季度繳納的上一季度的稅費金額同比增加所致。”但拆開財報來看，2023年上半年水井坊的稅金及附加共2.35億元，而今年上半年稅金及附加共2.49億元，同比僅增長5.76%，可見稅金增多并非主要原因，賣不動才是。
整體而言，雖然上半年營收和凈利潤都實現了雙位數的增長，但是水井坊的實際經營狀況并不樂觀。
當然，資金對于水井坊的這份財報認可度也并不高。在業績披露的第二個交易日，水井坊股價便沖高回落——盤中漲幅一度超過6%，但收盤僅上漲1.63%。截至8月12日收盤，水井坊股價報收36.15元/股，最新股價相比最高點158.16元/股已經跌去約七成。
而從機構持倉家數來看，截至今年一季度，水井坊的基金持倉家數只有9家，持倉股數為1993萬股，持股市值合計為9.549億；而在2023年6月，水井坊的基金持倉家數高達114家，持倉股數為3171萬股，持股市值合計為18.7億。
高端難“破局”
作為川酒“六朵金花”之一，并且還背靠著全球酒業巨頭——帝亞吉歐。
據頭豹研究院數據，在中國次高端白酒企業中，第一梯隊包括山西汾酒、洋河股份、古井貢酒等，而水井坊只能排在第二梯隊，且在營收規模上落后于一眾酒企。若從市值來看，截至8月1日收盤，水井坊的市值僅排在上市白酒企業的11位，位列口子窖、舍得酒業之后。
為什么水井坊會陷入如今的境地，其實和水井坊“只做高端”的經營策略有很大關系。
水井坊最早在2001年問世。當時，全興酒廠以水井街之名，推出全新的高端品牌水井坊，憑借著上乘的酒質、獨具特色的酒瓶設計以及高昂的價格，水井坊吸引來了不少的關注度。2006年，全興集團約90%的收入及利潤幾乎都來自水井坊，超強的品牌力也引來了帝亞吉歐的關注。
同年，帝亞吉歐在資本市場頻頻舉牌水井坊，并最終順利將水井坊收入囊中，而水井坊也成為了一家被外資控股的白酒企業。
收購完成后，在帝亞吉歐的支持下，水井坊繼續發力高端產品，但是沒有了全興酒廠作為支撐，水井坊的高端化越來越乏力了。
目前，隨著白酒市場競爭加劇，水井坊連在次高端市場站穩都變得格外艱難。據財報顯示，上半年水井坊高檔酒的營收為15.17億，占比為88.27%；而在2年前，水井坊的高檔酒營收為19.84億，占比為95.67%。對比不難發現，今年高檔酒的營收和營收占比都有明顯下滑。
為了維持高端的品牌形象，水井坊不得不將大量的資金放在營銷上。今年上半年，水井坊的銷售費用為5.803億，同比增長了5.67%，上半年的營業總成本為14.07億，銷售費用占營業總成本的比例為41.24%。但是，這種依靠營銷推動的高端化，注定效果有限，并且不斷走高的銷售費用也對水井坊的利潤率造成了不小影響——上半年水井坊的毛利率雖然有80.96%，但是凈利率卻只有14.11%。
從目前來看，雖然水井坊選擇一路死磕高端化，但缺少歷史底蘊卻是不爭的事實。在競爭越來越激烈的白酒市場，靠營銷提升品牌力的效果已經越來越不明顯，若從此來看，水井坊顯然還有很長的路需要去走。