文 | 斑馬消費 沈庹

隨著A股中報季進入尾聲，5家主要民營眼科上市公司，都交出了今年的期中成績單。總體呈現出來的結果，冰火兩重天。

各家公司營收都未能實現顯著增長，除了行業龍頭愛爾眼科之外，其余各家，受不同因素影響，歸母凈利潤都出現了明顯下滑。

在市場的誘惑下，已獲得融資平臺優勢的上市公司們，紛紛大舉并購，以期進一步獲取規模優勢。

今年以來，愛爾眼科已分兩次狂吞87家醫院，這臺并購機器，再次隆隆開啟。

業績冰與火

因2022年底外部環境全面放開，積壓的眼科醫療需求集中釋放，去年各大民營眼科都取得了高速增長。

由于去年整體基數較高，今年上半年，各家公司營收規模均沒有大的增長，何氏眼科更出現了較為明顯的下滑趨勢。

畢竟，民營眼科醫院主要從事的屈光、白內障、視光等診療和服務，一旦成功，對單一病人來說，基本都是一錘子買賣。

利潤層面，作為行業老大的愛爾眼科（300015.SZ），依舊保持了強大的規模優勢，業績一騎絕塵。

今年上半年，愛爾眼科在營業收入僅同比增長2.86%的情況下，歸母凈利潤同比增長19.71%。不過，這主要得益于補助以及部分投資收益的助攻。當期，公司扣非凈利潤同比增長1.48%，與營收一樣保持在低增長水平。

龍頭尚且如此，民營眼科的其他玩家，自然很難有大驚喜。

今年上半年，華廈眼科、普瑞眼科的營業收入增速，分別為2.85%和        3.08%，同樣是低增長水平；兩家公司歸母凈利潤雙雙負增長，分別同比下滑25.15%和81.56%。

華廈眼科（301267.SZ）業績的下降，主要是因為，公司各項主要業務的毛利率都出現了不同程度的下滑，導致當地綜合毛利率同比下降4.46個百分點至45.84%，為最近3年的同期最低。

與此同時，公司銷售費用、管理費用和財務費用等大增，均遠高于營收增幅，進一步侵蝕利潤。

普瑞眼科（301239.SZ）的業績大降，則是因為業務擴張所致。新建醫院都需要3-5年培育過程，期間的成本、費用等，短期內沖擊了公司整體業績。

并購跨界而來的光正眼科，目前還保持著混業經營的態勢。今年上半年，公司出現了營收和歸母凈利潤雙降，扣非凈利潤更是虧損665.9萬元，這主要是受傳統的鋼構和能源業務的影響。

需要指出的是，去年以來，光正眼科沒有任何擴張的跡象，眼科業務收入幾乎停滯不前。

公司表示，正在推進剝離鋼構和能源業務，期望在本年度取得明顯進展。所得資金，可用于并購醫院。

何氏眼科業績雙降的原因很簡單，各項主要業務收入和毛利率同步下降，但銷售費用、管理費用等不降反升。

市場的誘惑

中國的眼科，最早可追溯至1835年創立的眼科醫局，它是中山大學附屬眼科醫院的前身。

很長一段時間里，在國內診療體系中，眼科被劃歸于大五官科。在居民生活水平較低，醫療資源相對匱乏的年代，救死扶傷是醫療的第一要務。眼科疾病往往不致命，不僅醫院不重視，連患者自身也是能捱不治。

隨著中國經濟的發展，居民對生活品質要求的提高，眼部疾病越來越受到關注，各類公立眼科醫院、綜合醫院的眼科才逐步得到發展。

上世紀90年代初，我國醫療改革穩步推進，明確將社會辦醫定位為醫療服務體系的重要補充力量，此后，進一步明確民辦醫療機構為公共衛生的重要部分，激發了社會辦醫的熱情。

此時，民營資本在各專科醫療領域躍躍欲試。

誰能想到，中國最早的民營眼科，居然發端于內蒙古。出生于百年杏林世家的張朝聚，51歲那年，從醫院提前退休，1988年在包頭市以自己的名字命名，開出第一家眼科門診。

此后，各類民營眼科，以各種形式，在全國各地全面開花。

2009年，愛爾眼科率先登陸創業板，成為A股民營眼科第一股。2022年，何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科相繼在創業板掛牌，形成了一股民營眼科上市潮。“一超多強”的格局，初步形成。

中國眼疾患者規模龐大，眼科疾病種類多、涉及的患者廣，醫療需求從兒童青少年近視防控，到老年人年齡性相關眼疾，貫穿全生命周期。

據相關數據，2016年-2020年，我國近視人口從5.4億增至6.6億人，兒童青少年近視率更高。存在龐大的屈光手術需求。

另外，中國60-89歲人群，白內障發病率為80%，90歲以上人群發病率更是高達90%以上。過去十年，中國白內障手術手術量實現了較快增長，滲透率還有進一步提升的空間。

根據灼識咨詢預計，到2025年，民營眼科醫療服務市場規模將達1102.8億元，2020-2025年期間年復合增長率達20.0%。

并購為先

在規模快速增長的民營眼科行業，各企業都充分認識到，只有不斷提升旗下眼科機構的數量，才能實現規模的持續增長。

最早上市的愛爾眼科，充分利用上市公司平臺優勢，于2014年啟用“并購基金模式”，旗下機構實現了9年超10倍的增長。

截至今年6月末，該公司擁有境內醫院311家，門診部202家；海外已布局140家眼科中心及診所，規模全球領先。

愛爾模式的精髓是，體外培育，成熟一批收購一批，可保證公司業績持續穩定增長。此舉，帶來的另一個隱患是，公司商譽持續走高，今年6月末，已達77.49億元。

絕大多數上市民營眼科，都是采用“內生增長+外延并購”發展戰略。

繼去年累計2.23億元，收購、增資多家眼科醫療機構之后，今年5月，華廈眼科出資5.03億元，收購聚信壹號咨詢公司100%股權，一舉拿下了成都愛迪眼科（三甲）、微山醫大眼科及睢寧復興眼科等多家眼科醫院控制權，短期內，或能快速增厚業績。

截至今年上半年，公司已在全國擁有61家眼科專科醫院和65家視光中心。

去年，普瑞眼科的投資頗有斬獲，4.31億元收購了東莞光明眼科。今年上半年，公司在昆明、上海、烏魯木齊等多地新開醫院相繼開診。截至6月末，旗下眼科專科醫院已達30多家。

何氏眼科（301103.SZ）由知名眼科專家何偉，于1995年創立，他是中國改革開放之后，第一位攻讀眼科博士學位的公派留學生。

作為一名專家技術型企業領軍人，何偉有自己獨特的理念。在他看來，眼科醫院要將社會價值放在首位，即便是在商業層面也只是追求共同發展。

所以，在規模的追求上，何氏眼科沒有采取激進的并購模式，而是自己投資、建設、培育、發展。

期間，公司將眼視光作為重點發展，并開展視光連鎖加盟模式的探索與嘗試。眼視光，已成為了公司第一大細分業務板塊。

在民營眼科的并購大戰中，資金是最重要的優勢之一。

2017年、2020年和2022年，愛爾眼科3次定增，合計募資近60億元，目前，已基本消耗殆盡。

2022年上市的那一批，首發上市均募得巨額資金，還有大量的錢躺在賬上。

今年，愛爾眼科再啟并購機器。5月底，出資13.44億元收購周口愛爾、重慶眼視光等52家眼科機構；7月，又拿出8.98億元，吞下虎門愛爾等35家眼科醫院控股權，重點布局下沉市場。

作為民營眼科老二的華廈眼科，情況則有點懸。

去年底，公司實際控制人、董事長蘇慶燦，被上海市監委采取留置措施。今年6月，留置措施解除，但仍被公安機關監視居住。