文 | 創業最前線 左星月
編輯 | 蛋總
北交所又將迎來一支新股。
9月13日，安徽中草香料股份有限公司（以下簡稱“中草香料”）將在北交發行上市，公司的發行價格為7.50元/股。
只不過，公司的募資金額已“縮水”，此前還因財務內控存在瑕疵而多次被全國股轉公司口頭警示。日后在A股上市后的中草香料，將會表現得如何？
01 曾涉及電子煙業務，貨幣資金短缺
中草香料專注于香精香料的研發、生產和銷售，主要產品包括涼味劑、合成香料和天然香料。其中，香精香料可應用于食品飲料、日化、煙草、醫藥等行業。
值得一提的是，中草香料還曾經發展過電子煙相關業務。
招股書顯示，中草香料曾在2015年-2018年展電子煙油及電子煙套裝業務，只不過每年的收入不過萬元，中草香料也很快放棄了這項業務。
圖 / 中草香料問詢函回復
公開資料顯示，中草香料成立于2009年，自2017年2月22日起，公司在新三板掛牌上市，2022年12月29日，公司在北交所的上市申請獲得受理。
客觀來看，中草香料的業績規模雖然不大，但是近年來仍在增長趨勢。
2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），中草香料的營業收入分別為1.5億元、1.89億元、2.06億元；同期歸母凈利潤分別為2307.51萬元、3771.25萬元和4103.59萬元。
圖 / Wind（單位：萬元）
在業績增長的情況下，中草香料的存貨儲備也有所增長。
報告期內，公司存貨賬面余額分別為5971.79萬元、7427.57萬元和5403.26萬元，占營業收入比例分別為39.78%、39.22%和26.24%。
圖 / 中草香料招股書
此外，報告期各期末，公司存貨跌價準備分別為36.81萬元、61.30萬元和58.05萬元，占存貨余額比例分別為0.62%、0.83%和1.07%。
同期，同行的存貨跌價準備計提比例分別為0.90%、1.94%、2.48%，遠高于中草香料的計提比例。
圖 / 中草香料招股書
不僅如此，中草香料問詢函回復顯示，2020年-2023年上半年，中草香料的存貨周轉率分別為1.94、1.88、1.87和0.81，處在下滑趨勢。
同期，同行業可比公司存貨周轉率平均值分別為3.53、4.14、3.60和1.48，遠高于中草香料的存貨周轉率。
圖 / 中草香料問詢函回復
上述問題也遭到監管層的問詢，隨后中草香料在問詢函回復中表示，報告期內，公司主要產品生產周期在一周左右；公司整體生產周期短、周轉速度快。
然而，現實情況是：中草香料存在存貨規模較大、存貨周轉率不敵同行、存貨跌價準備計提可能不充分等問題。
一般來說，存貨周轉率低意味著存貨在倉庫中停留的時間較長，資金被大量占用在存貨上，導致企業的資金周轉效率降低。
那么，中草香料的資金狀況如何？
招股書顯示，截至2023年末，公司的貨幣資金為6138.26萬元。而公司的短期借款金額就有5182.99萬元，公司的貨幣資金僅夠覆蓋短期借款。
圖 / 中草香料貨幣資金情況（單位：萬元）
圖 / 中草香料招股書
可見，公司的資金并不充裕，這或許也是中草香料急于走進資本市場的原因之一。
02 產能利用率走低仍募資擴產
目前，涼味劑已經成為中草香料的核心產品，涼味劑可以給人清涼、新鮮等感受，起到提神、醒腦的作用。
中草香料所生產的涼味劑產品主要包括WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，在下游領域有著廣泛的應用。
圖 / 中草香料招股書
報告期內，公司涼味劑品類的營業收入分別為1.04億元、1.38億元和1.57億元，占當期營業收入的比例分別為71.07%、73.92%和77.82%，涼味劑的收入已經達到營業收入的七成以上。
圖 / 中草香料招股書
其中，報告期內，涼味劑的產量分別為400.08噸、384.14噸和513.35噸，可見涼味劑的產量有起伏波動。
更要緊的是，中草香料近年來的產能利用率處在下滑趨勢：報告期內，公司的產能利用率分別為94.93%、66.65%、72.24%。
圖 / 中草香料招股書
值得注意的是，在產能不飽和的情況下，中草香料此次IPO仍要大幅度募資擴產。
招股書顯示，此次IPO，公司擬使用募集資金1.50億元，主要用于年產2600噸涼味劑及香原料項目（一期）。
圖 / 中草香料招股書
對此，中草香料在招股書中表示，該項目將使得公司涼味劑相關產品種類更加豐富，形成新的盈利增長點，同時產能的擴大，有助于形成規模效應，提高生產效率，進一步增加公司的競爭優勢，提升盈利能力。
然而，在產能利用率不足，現有產量僅有500噸左右的情況下，公司能否成功消化未來年產2600噸的涼味劑還是一個未知數。
實際上，中草香料實際募集的資金相較于招股書中的1.50億元，已經大幅縮水。
9月5日，中草香料發布上市發行結果公告。公告顯示，此次IPO，中草香料的發行價格為7.50元/股，公開發行股份數量為1495萬股，若超額配售選擇權全額行使，則發行總股數將擴大至1719.25萬股。
超額配售選擇權行使前，扣除發行費用后，預計募集資金凈額為9881.43萬元；若超額配售選擇權全額行使，扣除發行費用后，預計募集資金凈額有1.15億元，實際募集資金較招股書中的1.5億元都存在較大差距。
圖 / 中草香料公告
因此，中草香料能否用“縮水”的募集資金順利實現擴產還有待觀察。
「創業最前線」注意到，中草香料本次發行戰略配售股份合計299萬股。其中，今年3月29日在北交所上市的廣東芭薇生物科技股份有限公司（以下簡稱“芭薇股份”）實際獲得中草香料20萬股股份。
圖 / 中草香料公告
據悉，芭薇股份是嬌蘭佳人等公司的化妝品代工廠、產品包括護膚、彩妝、面膜等多個領域。
芭薇股份持股中草香料后，中草香料在業績和合作等方面是否會發生新變化，「創業最前線」將持續關注。
03 與關聯公司“轉貸”，子公司曾發生安全事故
截至招股說明書簽署日，中草香料的實際控制人為李莉，直接持有公司股本總額的52.58%。同時，李莉通過億達康間接持有公司0.52%的股份，且李莉擔任公司董事長、總經理。
「創業最前線」注意到，在李莉的帶領下，中草香料的前員工頗有創業頭腦。
公開資料顯示，2016年2月，中草香料原行政部員工何青成立貝利化工，監事為中草香料實控人李莉的外甥女張娟，財務負責人為中草香料的會計尹娣。
2019年以前，貝利化工從事小規模精細化工產品貿易，處于虧損狀態。
自2019年起，貝利化工開始代替中草香料向濮陽天源采購DIPPN并全部銷售給中草香料；還代中草香料采購其他原材料，包括薄荷腦、大蒜油、草莓酸等。
2020年和2021年，中草香料向貝利化工的采購金額分別為1831.27萬元、2293.16萬元。
圖 / 中草香料問詢函回復
至于中草香料為何要通過貝利化工向濮陽天源采購原料，中草香料在問詢函回復中表示，是由于商濮陽天源出于其自身下游客戶要求和商業機密等因素。
然而，這個回答顯然并不能夠說服監管層，北交所也多次發函問詢貝利化工與中草香料的關聯交易，在第四輪問詢函中，監管層再次要求公司說明與貝利化工資金及業務往來的真實性、合理性、公允性。
而在貝利化工作為“中間商”的日子里，銷售毛利率逐年走高：2021年，貝利化工銷售給中草香料的毛利率為9.53%，高于2020年銷售毛利率4.80%。
圖 / 中草香料問詢函回復
此外，中草香料與貝利化工存在不少資金往來。
招股書顯示，2016年3月-2021年，中草香料與貝利化工存在大額資金拆借行為，總計1646.36萬元。此外，公司與貝利化工進行“轉貸”，總計高達1.20億元。
不僅如此，貝利化工還與中草香料相關人員進行資金拆借，流入1163.68萬元，流出1170.88萬元。
圖 / 中草香料問詢函回復
實際上，“轉貸”行為并不合規，因為轉貸行為很有可能是企業與受托支付方的“利益輸送帶”，其中還存在不小的風險。此外，關聯方資金拆借也是IPO核查重點。
「創業最前線」還注意到，中草香料不僅存在與關聯方“轉貸”、拆借資金，還在2021年向全資子公司提供連帶擔保責任，提供擔保金額為2484萬元，這給公司的資金安全帶來不小的風險。
不僅如此，中草香料子公司還曾出現火災事故致人死亡。
招股書顯示，2022年5月8日，中草香料子公司百荷花3號車間發生火災事故，造成1人死亡。有關部門要求百荷花作出責令限期改正，并處以人民幣30萬元罰款的行政處罰。
而公司未在事故發生后的2個交易日內披露，構成信息披露違規。2022年5月27日，全國股轉公司對中草香料及實控人李莉、趙婭進行監管工作提示。
此外，上述提到的中草香料對子公司提供擔保、與貝利化學的關聯交易、資金占用等財務不規范的行為，均因中草香料治理和信息披露違規遭到全國股轉公司的口頭警示及監管提示。
從中草香料種種財務違規的行為來看，公司的財務內控情況存在瑕疵。
上市后的中草香料，無疑仍需針對性建立內控制度并有效執行，否則可能會有再次被處罰的風險。