文 | 創業最前線

萬萬沒想到，在全年旺季節點，茅臺的股價和批價雙雙下跌。

不少酒商對「創業最前線」表示，當下茅臺的動銷較為低迷，部分回收商又一次停止回收飛天茅臺。“黑色六月”剛剛過去，飛天茅臺的批價又一次進入下跌通道。

股價方面，盡管此前茅臺拋出誘人的分紅方案，但并沒讓公司股價堅挺太久。

面對股價大幅下跌，茅臺使出了更加直接的招數——注銷式回購，這次茅臺作出的市值管理又能持續多久？

1注銷回購，含金量幾何？

今年的中秋節，茅臺感到了絲絲涼意。

進入9月以來，貴州茅臺股價曾出現大幅下跌。其中，9月13日盤中，貴州茅臺股價跌破1300元/股關口，后于9月20日貴州茅臺股價以1263.92元/股收盤，相比于年內高點下跌27.65%。

面對中秋前后股價、批價雙雙遇冷，茅臺又出手了。

9月20日晚，貴州茅臺發布《關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告》，公布了公司將實行注銷式回購的消息。

公告稱，貴州茅臺擬以自有資金不低于30億元（含）且不超過60億元（含）回購公司股份，用于注銷并減少公司注冊資本，回購價格上限為1795.78元/股（含），回購股份數占公司總股本比例為0.1330%至0.2660%。

值得注意的是，此次貴州茅臺推出的回購注銷方案，是貴州茅臺上市23年來首次采取的措施。

回購是茅臺做出市值管理的第二步。

8月8日晚，貴州茅臺發布“2024—2026年度現金分紅回報規劃”，計劃在相應期限內，每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸母凈利潤的75%，原則上每年度進行兩次分紅。

然而，盡管茅臺將常規分紅率從51.9%提升至75%，也并沒有阻止公司股價的下跌。Wind數據顯示，自8月9日到9月20日，貴州茅臺股價累計下跌11.66%。

投資者沒吃下分紅的“餅”，讓茅臺不得不推出更為直接的手段。

事實上，上市公司股份回購注銷后，公司股本減少，在當期利潤與分紅比率不變的情況下，每股收益、每股凈資產回報率、每股分紅等財務指標將提升，理論上有助于每股可分配利潤的增加，利好投資者收益改善。

而就在9月9日舉辦的貴州茅臺2024年半年度業績說明會上，投資者注銷式回購的提議便早已出現。彼時，有投資者向貴州茅臺管理層提出"貴州茅臺是否考慮回購注銷的模式來提振市場信心"的問題。

不到半個月的時間，由投資者提出的建議真的實現了，恐怕茅臺也感受了其在資本市場的寒意。

那么，此次茅臺回購方案的含金量如何？

財經評論家皮海洲分析稱，就貴州茅臺此次注銷式回購來看，公司的出手其實并不大方。回購金額的上限是60億元，對于其他的公司來說，這個投入也許還算大方，但對于股王貴州茅臺來說，就顯得不夠看了。

按9月20日貴州茅臺的收盤價1263.92元/股計算，60億元只能回購470萬股，占公司總股本的0.378%。而按回購價格的上限1795.78元/股計算，回購股份占公司總股本更是只有0.2660%。

另外，回購方案中也明確提到，回購股份期限為自公司股東大會審議通過回購方案之日起12個月內。

且不提審議尚需時日，將注銷式回購的時間定為12個月，或也會消耗這一舉措的積極影響。

目前，分析人士對茅臺的回購舉措看法不一。

酒業獨立評論人肖竹青認為，貴州茅臺管理層積極為投資人創造價值，股份回購可以讓投資人看到公司對未來可持續發展的信心，也能夠夯實并提升投資者所持有股票的價值。

而香頌資本執行董事沈萌則認為，具體還要根據市場狀況而定，如果二級市場個股出現獨立的劇烈波動，造成投資者質疑時，少量回購可以打消投資者擔憂，很快股價波動就可以平息。

“但如果是投資者失去信心或是投資邏輯發生變化，回購未必會改變行情走勢，反而會成為投機資金在市價和回購價之間套利的機會。”沈萌進一步表示。

目前，茅臺回購積極影響正在顯現，9月23日至25日三個交易日，公司股價累計漲幅達到10.69%。只是，這一次的市值管理舉措能讓股價漲多久，會否重蹈上一次的覆轍，還需打個問號。

2中秋遇冷，國慶如何？

股價的下跌來源于終端市場的疲軟。

前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍指出，終端市場表現對于股價短期走勢會形成負面影響，可能會影響到投資者信心。今年白酒受到消費增速放緩影響，出現了庫存增加、銷量下降的多方面情況，股價也出現較大幅度回落。

跌價是從中秋節前開始的。據今日酒價微信號，自9月12日起茅臺批價就出現了連續下跌。

彼時，散裝2024年53度500ml飛天茅臺批價從2400元跌至2380元，原箱同規格飛天茅臺批價也從2580跌至2550元。而時至今日，該規格散裝、原箱飛天茅臺批價分別跌至2200元和2320元。

圖 / 今日酒價微信號

短短十幾天時間，批價跌近兩百元，令人不得不想起上半年時茅臺批價曾經歷過的場景。

“貴州茅臺前期為了控價出臺了一系列舉措，但是為了完成公司全年業績目標和業績增速，在中秋節之前開始放量引發貴州茅臺酒價重新開始波動。”肖竹青說。

“今年中秋沒有以往的氣氛。”一位茅臺酒商對「創業最前線」表示，在常規情況下，中秋節期間正是白酒銷售的旺季，但在今年銷售比較低迷。以往中秋節可以賣幾十瓶，今年卻只賣了十幾瓶。

圖 / 貴州茅臺官微

一位茅臺經銷商對「創業最前線」表示，店里已經開展了買飛天茅臺送紅酒的優惠活動，而且飛天茅臺的零售價定位2800元，相比上半年3000多元的售價有明顯的下降。

另一方面，據多位回收商表示，現在茅臺的回收價格變動很快。部分回收商稱，由于之前高價收的飛天茅臺還沒賣完，加上市場價一天一變，所以目前停止回收。

當被問到國慶假期即將來臨，到時飛天茅臺價格會否回暖時，幾位酒商認為并不樂觀。

“不好說，現在量太大了，就算國慶的時候飛天茅臺價格回升了，幅度也不會太大。”一位酒商這樣說。在他看來，飛天茅臺的價格下跌是必然的，由于庫存量較高，消費需求沒有跟上，會導致商家低價拋售以回流資金。

茅臺披露的數據顯示，2024年茅臺酒投放量預計將達4.5萬噸，同比增長約7%。白酒行業協會數據顯示，全國白酒產能連續七年下降，貴州茅臺產能則處于擴張狀態。

信達證券研報分析稱，在宏觀經濟周期、行業下行周期和茅臺自身周期調整“三期疊加”的復雜市場形勢下，二季度茅臺酒價格大幅波動，反映出市場信心的不足。

從中秋節需求看，酒商出貨量下滑較為普遍。基于茅臺酒過節送禮、消費的基本屬性未變，價格雖有下行，但公司積極采取多項手段調控，市場表現有波動但整體穩健。

中秋節后，茅臺批價依舊不穩，市場需求反饋較弱，價格下行壓力仍在。

“價格是供需關系決定的，本質上還是目前市場需求疲軟，茅臺作為名酒代表，市場下半年利用消費旺季集中拋貨，出現陸續的價格踩踏。”白酒行業分析師、知趣咨詢總經理蔡學飛說。

他認為，每年的中秋國慶期間，由于市場投放量的集中增加，都會出現價格的波動，只不過這兩年比較劇烈明顯一些。

3邏輯變了？茅臺迎兩難

事實上，此次并非茅臺批發價首次下探。今年6月中，茅臺批發價持續下跌和“黃牛”集體反水兩則傳言引發市場關注。

對于6月的批價下跌，茅臺曾對茅臺各矩陣的系列產品進行控量穩價，包括取消企業1499元直銷、巽風375行權，到暫停飛天茅臺大箱投放并同步廢除拆箱銷售指令，再到茅臺醬香系列產品之一的茅臺1935暫停發貨。

面對罕見的旺季批價下跌，結合今年白酒市場消費較為疲軟，令人懷疑白酒的消費邏輯是否已經生變。

事實上，飛天茅臺作為白酒中一個特殊的存在，在消費者心智中有著“追漲殺跌”的獨特邏輯。

這也意味著，當飛天茅臺的價格持續下跌，但沒有足夠的需求量去承接時，其稀缺性將大打折扣。

另外值得一提的是，今年以來，白酒正在走向消費降級。

太平洋證券研究指出，白酒需求主要分為商務、送禮、宴席和自飲，當下需求影響最大的為商務宴請場景，因此2000元以上和500元-800元價格帶的茅臺和高檔次高端批價下跌幅度最大。

宴席經歷2023年回補后，在今年回歸正常，宴席需求略降，大眾聚飲和親朋送禮出現降級現象。100元-300元主流單品契合日常大眾消費需求以及承接降級需求，需求較好價格波動小。

茅臺對此已經做出布局。

半年報顯示，截至到上半年末，貴州茅臺國內經銷商數量為2097家，其中增加18家、減少1家。對此茅臺董秘蔣焰表示，貴州茅臺酒未增加經銷商，增加的18家均為系列酒經銷商。

結合半年報中系列酒收入占比提高拉低了酒類產品整體毛利率的情況來看，茅臺正在加速更為低價的系列酒的動銷，這也更符合目前白酒市場的消費需求。

面對復雜的市場情況，貴州茅臺董事長張德芹在2024年半年度業績說明會上表示，貴州茅臺的經營目標基于生產、市場、基酒等多重要素科學制定，將確保年度15%的營業總收入的增長目標如期完成。

對于飛天價格的價格波動，他也表示茅臺高度重視市場情況，公司深入各省區開展市場調研，與經銷商、電商、團購、省區自營等渠道代表深度座談交流，持續完善既系統、又協同的戰略戰術體系。

雖然在張德芹看來，飛天茅臺的市場情況整體較為穩定，但其價格波動產生的影響正在蔓延。

據茅臺官方APP“i茅臺”數據顯示：9月22日，“龍茅”總申購人次約237.92萬人次，較前一日下降約12萬人次；相比今年1月7日“龍茅”發售當天858.92萬人次的申購數據，下降超七成。

而市場對于茅臺考驗顯然還未停止。

“未來，貴州茅臺在春節前還會面臨控價與為完成任務放量的兩難選擇，為了公司可持續發展目標必須要控價，為了完成短期任務必須要放量。”肖竹青這樣預測。

9月23日，貴州茅臺召開投資者交流會。對于市場現狀問題，張德芹說，茅臺是質量的堅守者，其根基深厚，能夠抵御市場的干旱與風雨。

而面對兩難處境，且看張德芹還有哪些新招。