界面新聞記者 | 陳靖

并購重組進入“活躍期”。10月22日晚間，包括金鴻順（603922.SH）、禾信儀器（688622.SH）、因賽集團（300781.SZ）、龍源電力（001289.SZ）等多家上市公司同時公告了并購重組事項。

9月24日，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，A股市場并購重組活躍度明顯提升。

Wind數據顯示，自9月24日“并購六條”發布以來，已有近百家上市公司對外披露了重大重組事件的進展情況，其重組進度包括達成轉讓意向、董事會預案、發審委通過、進行中等。行業方面，半導體、生物醫藥并購案例不斷涌現，其中還不乏跨界并購的案例。

界面新聞從多家券商處了解到，今年并購市場活躍度有望進一步提升。一方面是監管多措并舉鼓勵科技型并購、具有產業邏輯的并購，以及有利于提升上市公司質量的并購重組；另一方面也是目前上市公司并購市場存在大量客觀需求。

年內重組家數已超去年同期

10月22日晚間，隨著一汽富維（600742.SH）、晶豐明源（688368.SH）雙雙披露重大資產重組事項，上市公司并購重組大軍再度擴容。同日，金鴻順、禾信儀器、因賽集團3家上市公司宣布，停牌籌劃重大資產重組，擬收購標的資產分別涉及工業機器人、量子技術、數智化公關傳播服務等。

Wind數據顯示，按首次披露日口徑計算，截至10月22日，2024年以來共有92家上市公司（去重后）首次披露重組事項，數量較2023年同期增長2.17%。若以最新披露日口徑計算，2024年以來，共有177家公司（去重）披露最新重組進展，項目數量較2023年同期增長82.47%。

2024年以來，管理層出臺了一系列重磅政策支持并購重組，開啟了并購重組的新一輪寬松周期。

4月，新“國九條”明確表示要加大并購重組改革力度；6月，“科創板八條”提出要更大力度支持并購重組；9月，“并購六條”提出要進一步強化并購重組資源配置功能，發揮資本市場在企業并購重組中的主渠道作用，鼓勵跨界并購和未盈利資產收購，提高對重組估值、業績承諾、同業競爭和關聯交易等事項的包容度；10月，上交所再次舉行券商座談會，提出要推進監管更加公開、透明、可預期，共同營造支持高質量產業并購的良好市場生態，盡快推動一批標志性、高質量的產業并購案例落地。

自2016年起，A股市場并購重組活動呈現下降趨勢。以首次披露日期計算，2015年有339家A股公司宣布并購重組，涉及金額高達1.02萬億元，但到了2023年，這一數字分別降至69家和0.09萬億元。

并購市場活躍度有望進一步提升

在當前市場環境下，并購重組已成為投行業務重心調整的主要方向之一。界面新聞從多家券商處了解到，“并購市場活躍度有望提升”、“‘三高類’重組現象顯著回落”、“產業并購成主流”……均為目前市場主要觀點。

民生證券相關負責人提到，當前IPO階段性收緊，企業外部投資人股東的退出壓力驟增，必然會促使大量原計劃通過IPO上市融資的企業轉向并購；同時，上市公司也存在業務轉型和優化升級的需求，希望通過并購重組整合實現資源優化配置、提升市場競爭力。

民生證券相關負責人認為，A股上市公司客觀上存在系統性產業整合機會。目前A股上市公司中，50億元市值以下的占比很高，平均市值偏小且同質化嚴重，這類上市公司普遍業績增長乏力，通過上市公司之間的并購，可以實現資源整合、協同發展。上市公司相互之間的吸收合并可能成為未來上市公司主動退市方式之一。

申萬宏源證券分析師王雪蓉分析認為，“從歷史上看，橫向并購是A股最主流的并購類型，自2012年以來的占比達到44%，尤其是2016年至2017年供給側改革期間，橫向并購的占比一度高達55%。進入2022年以后，總需求持續偏弱，部分行業競爭壓力逐年加劇，橫向并購的占比也持續提升。隨著近期二級市場估值的快速反彈，一二級估值倒掛的問題有望得到解決，之前的點狀并購有望演變為真正的并購潮。制度之門已經打開，等待高質量并購潮的到來。”

產業并購成為趨勢

“產業并購已逐漸成為市場主流，行業龍頭的并購優勢也進一步凸顯，我們判斷并購重組市場有望邁入高質量發展的新階段。”廣發證券在2023年業績說明會上表示，上市公司并購市場有望迎來更多的業務機會。界面新聞梳理發現，華泰證券、海通證券等頭部券商也在業績說明會上提到類似觀點。

廣發證券投行業務負責人告訴界面新聞，“2015-2017年，出現并購旗號下的套利盛宴，眾多高估值、高業績承諾、高商譽帶來后遺癥。在此并購熱潮期間的套利型并購與2012年IPO暫停存在一定的蹺蹺板效應，當時二級市場比較好，股票作為支付手段，具備估值溢價，上市公司作為傳統資產買方動力比較足，賣方受IPO暫停影響也有意愿；此外，當時宏觀經濟整體向好，疊加上互聯網等輕資產企業并購熱度，綜合因素導致了當時的并購熱潮。”

他認為，2018年至今，供給側改革背景下，并購趨于理性，順應實體經濟發展導向。整體上，并購風險逐步釋放，上市公司并購趨于理性，產業并購逐漸增加。隨著注冊制的推進及二級市場估值調整，對很多上市公司而言，并購帶來的產業邏輯和協同增量更為重要。

“從產業角度分析，我國目前大部分行業產業集中度不夠高。”上述廣發證券投行業務負責人指出，“上市公司層面，傳統行業方面，細分行業龍頭企業集中度不高，新興行業屬于快速發展階段，集中度有待提升。我國戰略新興行業，尤其科創板公司并購重組發生頻率較低，現階段具備產業整合能力的上市公司較少，2008年重組辦法頒布后，更多套利型并購，產業并購能力較弱。在資本市場趨于理性及國家層面的大力支持下，預計產業并購將會成為趨勢。”

“隨著科創板市場的不斷發展，越來越多的企業開始意識到并購重組的重要性。為了加快技術突破、優化資源配置、賦能科技創新，不少科創板企業選擇通過并購重組來實現自身的快速發展。”國金證券投行業務負責人告訴界面新聞，“同時，隨著市場環境的變化，一些優質的并購標的也逐漸浮出水面，為科創板企業的并購重組提供了更多的機會。”

“一些科創板企業在發展過程中意識到，單純的內生式增長已經無法滿足市場的需求，因此開始尋求外延式增長的途徑。通過并購重組，企業可以快速獲得新技術、新人才、新市場和新渠道，從而加速自身的發展。同時，并購重組也有助于企業實現產業鏈的整合和協同，提高整體競爭力。”他表示。

各家券商積極備戰

A股市場并購重組的活力正逐步積聚，各家券商也在積極備戰尋求業務發展機遇。

中金公司投資銀行部全球并購業務負責人陳潔告訴界面新聞，“‘并購六條’進一步加大了并購重組業務的市場化改革力度，并購重組業務將逐步從傳統通道業務轉向市場化業務，對投行的各方面能力提出了更高的要求。”

陳潔指出，具體而言，投行的服務能力需在以下方面進一步錘煉：一是，并購是專業性很強的投行業務，并購業務復雜多變、標準化程度低，經驗積累非常重要。過去國內投行業務以IPO為主，面對新的變化，需要加強并購團隊的建設；二是，價值創造能力。投行要從產業高度為上市公司出謀劃策，挖掘并撮合優質資產，推動交易落地，幫助上市公司實現戰略目標；既當好“看門人”，也要提升交易撮合能力，創造增量價值；三是，具備全球視野。當下全球產業鏈加速重構，為中國產業鏈的轉型升級帶來了發展新機遇。投行作為推動中國產業升級轉型的重要參與方之一，理解并把握全球發展趨勢對推動并購業務不可或缺；四是，提升綜合服務能力，并購是個復雜的系統工程，需要方方面面的配合，對投行的境內外綜合服務能力有較高要求。

廣發證券也表示，將依托公司長期以來在科技領域積累的優質客戶，整合內部資源，由專業并購團隊牽頭，與先進制造、生物醫療、新能源、TMT等行業組協同，同時發揮廣發證券在產業研究、股權投資等領域的優勢，為上市公司特別是科創上市公司客戶提供更為全面、立體、長周期的投資銀行服務。

企業面臨機遇與挑戰并存的局面。跨界并購增加了企業多元化發展的機會，但跨行業的整合管理難度也隨之提高。

陳潔進一步指出，“市場主體仍然需要對市場化并購交易有清醒的認知，需要認識到并購本身是有風險性的。跨行業并購、收購未盈利公司仍需要充分論證、把控風險。由于科技行業總體研發周期長、革新頻率高、下游市場變化快，即使是境外成熟市場的科技行業龍頭，也無法保證每次交易都能精準實現前瞻性布局、準確識別標的資產價值；同時從市場監管者角度也應防止‘炒概念’推升股價、盲目并購蹭熱點、信息披露質量低下、利益輸送等潛在風險。”

一位資深投行人士告訴界面新聞，“企業在收購虧損資產時，必須評估其與核心業務的契合度及長期戰略價值，因為高收益往往伴隨著高風險。因此，全面分析資產的潛在價值和增長潛力，以及評估收購對財務和持續運營的影響，變得極為關鍵。”

他強調，“券商在協助上市公司進行產業整合并購時，需要提供高質量的服務，這對其專業能力和服務水平提出了更高標準。”