文｜酒訊 子煜

編輯｜方圓

進入11月以來，蘭州黃河始終處于停牌狀態。

停牌與控制權轉讓有關。根據公告，蘭州黃河收到實際控制人楊世江及間接控股股東甘肅新盛工貿有限公司（以下簡稱新盛工貿）通知，獲悉其正在籌劃轉讓蘭州黃河控股股東蘭州黃河新盛投資有限公司（以下簡稱新盛投資）50.7%股權。主要交易對象為湖南昱成投資有限公司（以下簡稱湖南昱成），該公司目前持有蘭州黃河5%股份。

圖片來源：蘭州黃河公告截圖

作為一家區域啤酒廠商，蘭州黃河江河日下的業績表明了這家曾經的“西北啤酒王”正面臨困境，而如今控制權生變一事又讓它本就波折的命運再添一道坎，后續它該如何破局呢？

圖片來源：蘭州黃河官網

01、多年內斗

蘭州黃河分別于11月1日和5日發布兩則停牌公告，而停牌期間，關乎蘭州黃河命運的控制權變更正在洽談。

交易雙方是蘭州黃河的兩大股東。實控人楊世江是蘭州黃河創始人楊紀強的兒子，也是新盛工貿的大股東。二股東湖南昱成是一家主要從事股權投資、創業投資、項目投資及投資管理、咨詢等業務的企業。

湖南昱成與蘭州黃河的恩怨糾葛由來已久。2008年，湖南昱成為謀求借殼上市，通過承接債權等方式最終在2011年底成為蘭州黃河第二大股東。訴訟信息顯示，當時黃河集團為了還債，曾與湖南昱成有過三方協議，約定對上市公司蘭州黃河進行重組。

然而，湖南昱成的“借殼”最終未能成行。2015年10月，湖南昱成推出重組方案，擬將鑫遠集團100%股權置入蘭州黃河。不過這一方案因標的溢價過高遭到中小股東集體否決。

圖片來源：蘭州黃河公告截圖

此后，蘭州黃河兩大股東之間的內斗開始愈演愈烈。在湖南昱成重組方案“胎死腹中”之后，楊世江及新盛投資的減持成了新的集火點。

2016年10月11日，楊世江通過其控制的新盛工貿、蘭州富潤房地產開發有限公司增持公司股票，并承諾在增持后的六個月內不減持。

但不到1個月，承諾就失效了。楊世江實際控制的新盛投資于同年10月27日、10月28日減持，楊世江于11月10日通過交易系統集中競價交易賣出公司股票5234股。

鑒于上述違規事實及情節，深交所對新盛投資及楊世江給予公開譴責處分，并記入上市公司誠信檔案。根據相關規定，實控人存在違規或被譴責的上市公司，一年之內不能進行資本運作。

圖片來源：深交所截圖

一通操作之下，湖南昱成直接在股東大會上要求“罷免”楊氏二人。隨后在2017年4月，湖南昱成向公司股東大會提交的臨時提案中表示，由于楊紀強、楊世汶二人多次未出席公司董事會會議，未能盡到董事的勤勉義務，因此提請免去二人職務。不過，蘭州黃河2016年年度股東大會否決了湖南昱成上述議案，湖南昱成提請新董事的提案也因此失效。

但這一輪矛盾的平息并不意味著內斗的結束，新一輪的戰場從股東會上延伸到了法庭上。公開信息顯示，2017年6月，湖南昱成以公司決議糾紛為由，將蘭州黃河及新盛投資告上法庭，請求判令撤銷新盛投資2017年第一次臨時股東大會會議決議，撤銷公司2016年度股東大會會議決議，并對公司2016年度股東大會會議決議有關條款的法律效力進行重新確認。

直到去年底，有關裁定、訴訟仍在繼續。從2017年至今的近7年來，雙方相互發起了多次訴訟，裁定訴訟法院也從甘肅打到了北京。

酒訊就選擇讓出控制權原因及經營狀況等問題致函蘭州黃河董秘，截至發稿，對方暫未回復。

02、經營不善

蘭州黃河停牌籌備股權轉讓事宜，兩大股東的戰場從法庭到談判桌。一旦此次交易完成，七年的恩怨或將告一段落，但在此期間蘭州黃河已經被折騰得元氣大傷。

10月25日，蘭州黃河發布2024年三季報。財報顯示，該公司前三季度營業收入為1.78億元，同比下降10.41%；歸母凈利潤為-3868.38萬元，同比下降445.30%；報告期內，蘭州黃河基本每股收益為-0.21元，加權平均凈資產收益率為-6.82%。

圖片來源：蘭州黃河2024前三季度財報截圖

2024上半年，蘭州黃河也呈現營收萎縮、凈利虧損的局面。對于啤酒主業，該公司指出，主要市場甘肅省的啤酒消費意愿不強，區域內的市場競爭進一步加劇等，仍然困難重重。

把時間軸對齊兩大股東內斗的這些年，公開財報顯示，2017年至2023年，蘭州黃河分別實現營收5.96億元、5.09億元、4.55億元、3.07億元、3.09億元、2.66億元、2.41億元，處于波動下降狀態。

圖片來源：酒訊制圖

具體看啤酒主業，蘭州黃河省外市場加速萎縮，產銷量持續下滑。2023年，蘭州黃河的啤酒、麥芽分別實現營業收入約1.78億元、0.16億元，分別同比下滑7.94%、42.91%。省內市場收入1.87億元，同比增長1.16%，省外市場收入0.54億元，同比下滑33.62%。產銷量方面，啤酒生產量5.49萬噸，同比減少13.93%；銷售量5.49萬噸，同比減少14.73%。

此外，在多數啤酒企業提高毛利，角逐高端之時，蘭州黃河卻走向反方向。2023年蘭州黃河中高檔類啤酒飲料收入僅0.26億元，同比下滑61.8%，中檔類和普通類啤酒飲料收入則分別同比增長了6.12%、31.95%。該公司2023年啤酒飲料整體毛利率11.57%，同比下降0.92%。

圖片來源：蘭州黃河2023財報截圖

在經營陷入困境之時，蘭州黃河執迷“炒股”，把證券投資活動當作主要經營活動。事實上，2010年入市首年，蘭州黃河就開始證券投資活動，通過重倉深發展A、中國聯通等多只個股，成功投資獲利1.09億元，當年公司實現歸母凈利潤1.02億元，創下歷史最好盈利水平。

但此后蘭州黃河一發不可收拾，公司盈利水平基本被炒股盈虧牽制。2016年—2022年，該公司歸母凈利潤分別為-0.25億元、0.16億元、-0.68億元、0.16億元、-0.30億元、0.19億元、-0.29億元，呈當年盈利、次年虧損的走勢，原因多為證券投資收益或損失所致。

圖片來源：酒訊制圖

從“西北啤酒王”到“股王”，蘭州黃河在炒股這條路上越走越遠，不僅業績持續虧損，也多次被外界質疑“炒股養家”，但從公司的回應來看，可謂深刻認識，但不放棄。

4月，蘭州黃河在《關于2023年度證券投資情況的專項說明》中稱，公司深刻地認識到證券投資是一種高風險投資，“為應對證券投資所面臨的上述諸多風險，公司主要通過密切關注國內外政治與宏觀經濟形勢，建立證券投資項目篩選與風險評估體系，以市場價值被低估、未來具有良好成長性的績優股作為主要投資對象，采取適當的分散投資策略，控制投資規模，以及對被投資證券進行定期投資分析等手段，力求將投資風險控制在較低程度。”

圖片來源：蘭州黃河公告截圖

簡單來說就是，我知道炒股很危險，但我不怕危險。這一態度相比于此前幾家公開表態要“戒掉”炒股、理財并聚焦主業的酒企大為不同。

03、存活艱難

兩大股東不和、多年“炒股養家”影響了蘭州黃河發展，在啤酒巨頭持續擠壓的市場環境中，這份壓力超級加倍。

在多份財報中，蘭州黃河提到甘、青兩省的地區限制正成為其業績不佳的重要因素。

蘭州黃河主要市場地處甘、青兩省，受地理位置影響，啤酒銷售旺季時長相對較短，受眾消費能力相對較弱，蘭州黃河高端化實屬不易，再加上物流運輸不暢、運營成本偏高，走出省外也非易事。這也直接限制了蘭州黃河的規?；l展。

對于蘭州黃河的現狀，啤酒行業營銷專家方剛表示，黃河啤酒非常小，體量不足青島啤酒的百分之一，不足十萬噸的體量很難盈利，也很難突圍。

而對于蘭州黃河而言不好過活的生存土壤，卻正在成為啤酒巨頭企業分食的新戰場。黃河啤酒2019年報曾披露，僅一年，甘肅省的啤酒市場容量就較去年同期下降約20%，青海省的啤酒市場容量較去年同期下降約18%。黃河啤酒稱其主要競品是雪花啤酒和青島啤酒，三家合計銷量約占甘青市場總容量的91%。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬表示，蘭州黃河已經沒有太大的發展空間。因為隨著各個巨頭資源、渠道、服務、團隊的下沉呢，像這一類的小區域啤酒品牌由于體量、利潤較小，消費人口不足，幾乎早晚會被其他巨頭兼并。

對中國區域啤酒而言，命運幾乎指向了被并購。比如珠江、雙鹿、kk、紅石梁、白沙、金陵、金龍泉、雪津等多個地方品牌都被百威英博收購；上海啤酒、華獅啤酒、大理啤酒、烏蘇啤酒、青海湖啤酒等啤酒品牌背后資本是嘉士伯，通過資產整合，啤酒巨頭規模越來越大，區域啤酒品牌生存環境更加艱難。

方剛表示，對蘭州黃河來說，它未來的路首先是要活下來，后續才能考慮尋求突圍之道。長期股東不和無法解決公司經營問題，勢必很難出現起色，疊加連續兩年投資失利，蘭州黃河前景依舊不太明朗。

控制權變更結果尚未定音，但無論控制權歸屬各方，蘭州黃河都面臨著挑戰。

排版｜王月桃