文 | 投資界PEdaily 周佳麗　

孫正義最強副手辭職了。

投資界獲悉，Rajeev Misra正式辭去軟銀集團愿景基金聯席CEO一職，結束在這家風投帝國的職業生涯。“他將不再扮演核心角色或成為管理層成員。”軟銀首席財務官后藤芳光在財報電話會議上表示。

某種程度上，Misra的離開代表了軟銀激進篇章的結束。作為軟銀愿景基金的創始元老，Misra在2017年與孫正義啟動愿景基金的過程中發揮了關鍵作用——正是他幫助孫正義敲開中東財富的大門，一起籌集近1000億美元。

但因為彪悍的投資風格，愿景基金在2022年一度捅了風投史上最大窟窿。當年8月，軟銀集團透露Misra將辭去集團高管和執行副總裁職務，只保留軟銀投資顧問負責人一職。同時，孫正義也罕見向出資人致歉，并宣布軟銀轉為防御模式，謹慎投資。

兩年過去，當時的種種決策已經開始起變化。

曾幫孫正義募了1000億美金，他正式辭職了

“趕上這么一個好時代，睡覺的時間都覺得浪費。”這是孫正義在Softbank World 2017大會上興奮感慨的一句話。彼時孫正義剛剛成立軟銀愿景基金，意氣風發。

站在他身旁的是一位印度出生的金融家——Rajeev Misra。出生于1962年，Misra從印度到美國深造，履歷精英，職業生涯從美林證券到德意志銀行再到瑞銀，還短暫地在Fortress工作過，后來該集團被軟銀收購。

Misra與孫正義的淵源可以追溯到十多年前，當時Misra在德意志銀行任職，他幫助孫正義為當時亞洲最大的杠桿收購案提供資金——2006年收購沃達豐集團的日本無線業務。2014年10月，Misra正式加入軟銀，最初擔任的職位是集團戰略財務主管，曾幫助孫正義收購的美國運營商Sprint Corp. 避免破產。

Misra經手的交易在積累，孫正義對他的信任也愈發堅固。漸漸地，Misra進入軟銀集團的領導層，直到成為孫正義發起愿景基金的關鍵人物。

“孫正義告訴我，‘Rajeev，下一場革命即將到來，人工智能。我需要投資，我們需要籌集資金。’”那次談話發生在2016年年中，之后孫正義收購了ARM。幾個月后，愿景基金也正式成立，Misra則被認為是孫正義的得力副手。

最初，愿景基金計劃募集300億美元，但后來二人將目標提高到了1000億美元，并開始全球巡回路演。突破口來自Misra，他早從2013年起就開始建立中東人脈，“我們準備了一個小型演示，去了卡塔爾、阿布扎比和沙特阿拉伯。”Misra曾回憶。很快，這1000億美金募集完成，除沙特阿拉伯、阿布扎比的中東資金外，還有蘋果、高通等。

后來的故事我們都知道了，孫正義、Misra執掌下的軟銀愿景基金用現金改變游戲規則，風格十分激進彪悍，幾乎包攬了全球叫得上名號的超級獨角獸，賭氣十足。這讓軟銀愿景基金迅速名聲在外，但也帶來一系列麻煩。

經歷了WeWork等明星公司的大潰敗，軟銀愿景基金損失慘重。2022年8月，軟銀集團宣布，Rajeev Misra將辭去軟銀集團執行副總裁和軟銀企業官員兩個職務，并將只保留軟銀投資顧問負責人一職。之后，Misra主要職責只剩下幫助監督管理愿景基金1期的現有投資退出，而愿景基金2期將由孫正義親自管理。

這兩年，Misra減少對軟銀的參與，漸漸退出日常運營，并已創立自己的投資基金OneIM。現在，Misra徹底卸任在軟銀的一切職務，結束這一段濃墨重彩的風投生涯。

軟銀克制投資，終于不虧了

與Misra一同翻篇的，還有軟銀愿景基金那段瘋狂的歲月。

Misra首次宣布辭任的那一年，孫正義和他的軟銀帝國正陷入漩渦——

截至2022年3月末，愿景基金2021財年凈虧損2.64萬億日元，約合人民幣1400億元；2022年8月，軟銀錄得公司成立以來的最大虧損，其中高達1100億人民幣的虧損來自愿景基金。這是軟銀連續第二個季度創下有史以來最大的季度虧損。

“上市股和未上市股接近全軍覆沒，愿景基金也明顯受到打擊。”孫正義在2022年11月的財報會上直言，僅在7-9月，軟銀愿景基金的投資虧損就已近100億美元。

這一幕讓LP心情復雜。為此，孫正義做起思想斗爭——軟銀該走向何處？愿景基金要不要再繼續投資？又或者，是否應該減少債務并降低債務比率，擁有更多現金以更安全地推動業務？

“我們內部進行了幾次激烈的討論，后來我自己也想通了。”孫正義說，“結論是，軟銀必須處于防御模式，并一直保持這個方向。”

令人意外的是，時年65歲的孫正義還打破其幾十年來的慣例——告別軟銀的財報會議舞臺，并將集團的日常管理工作移交給CFO后藤芳光等高管。至此，軟銀開始反省并決定長期克制投資。

這兩年，愿景基金出手明顯減少，2022財年（2022年4月1日-2023年3月31日）總投資40億美元，而上一年度這一數字為440億美元；2023財年投資總量為39億美元。

如孫正義所言，后藤芳光更適合防守。在堅持保守投資策略之后，軟銀愿景基金終于扭轉虧損局面——2023財年，軟銀愿景基金取得46億美元的投資收益，上年同期投資虧損近340億美元；報告期內，愿景基金盈利8億美元，是其自2021財年以來首次取得年度盈利。

過去一段時間，伴隨部分估值回升，愿景基金2024第二財季的投資收益近40億美元，實現24億美元的盈利，在過去五個季度中連續四個季度盈利。

“在愿景基金遭受巨額損失后，我們變得非常保守。因此，現在我們能夠從中吸取教訓，從而獲得豐厚的利潤。本季度我們的投資收益非常強勁。”軟銀首席財務官后藤芳光表示。

結果表明，軟銀遵循的更為謹慎的投資方式正在取得一定成效。

全球VC/PE過冬，有人今年零出手

時過境遷，克制投資——成為私募股權機構一種過冬姿勢。

PitchBook-NVCA Venture Monitor最新報告顯示，由于退出渠道的缺乏限制了新的交易活動，美國風險投資行業正在陷入“僵局”。數據顯示，2024年第三季度，VC機構通過2794筆交易投資了375億美元，交易數量比上一季度下降了34%，比去年同期下降了17%。

盡管今年幾筆大規模的AI融資讓人印象深刻，但融資金額仍較第二季度下降了32%，比前八個季度（即后疫情時代）的平均融資金額低了11.7%。與此同時，活躍投資者數量同比下降超過25%，PitchBook預計，2024年VC投資總額將連續第二年低于2021年或2022年的一半。

這源于VC基金為LP帶去的現金分配創下歷史新低，LP不愿出資了。Preqin最新數據報告顯示，伴隨估值下調和退出放緩，釀造了私募股權行業分配枯竭的現狀。這意味著LP投入新基金的資金減少。

GP籌集資金越來越難，基金經理們不得不在費用和條款方面做出讓步，包括首次收盤折扣、免傭金共同投資機會和管理費削減。Preqin預計，私募股權基金到2026年仍存在籌資壓力，管理費可能會進一步下降。

相似的一幕同樣發生在國內一級市場。

清科研究中心最新報告顯示，2024年前三季度，中國股權投資市場降幅收窄，募、投、退層面出現了不同程度地下滑。

與投資人交流一圈下來的感受是——今年大多數投資機構出手銳減：一季度還出差看看項目，二季度之后開始忙于應對各種審計和檢查，眼瞅著2024尾聲了，部分投資人到現在還沒有出手投項目。

大多數人的體感是，今年也許有超80%的機構沒有投出過一個項目。寧愿錢趴在賬上投不出去，也比收不回來強——這是今年不少投資人的心聲。

反而，VC/PE將更多精力放在了“退”上。萬億創投堰塞湖正在形成，退出已然成為當前一級市場最為緊迫的事。

最近聽聞一家早期基金解散了所有前臺投資人員，只保留了投后管理合伙人，負責投資組合中幾十個項目的退出。

“很長一段時間里，我們習慣了隨著高速增長時代潮流前進的慣性思維。但現在，那個時代已經結束了。”想起華南一位人民幣基金大佬提醒，“凡不能毀滅我的，必使我更強大”，最高目標是一直活下去。

留在牌桌上——轉眼2024年即將結束，這或許是今年一級市場從業者最重要的KPI。