文｜動(dòng)脈網(wǎng)

今年，華潤(rùn)系殺瘋了！

● 2月，華潤(rùn)雙鶴以31.15億元收購(gòu)華潤(rùn)紫竹100%股權(quán)；

● 6月，華潤(rùn)三九控股子公司昆藥集團(tuán)宣布以17.91億元收購(gòu)圣火藥業(yè)51%股權(quán)；

● 7月，華潤(rùn)博雅生物以18.2億元收購(gòu)綠十字香港100%股權(quán)，從而間接收購(gòu)綠十字（中國(guó)）生物制品有限公司；

● 8月，華潤(rùn)三九以超62億元收購(gòu)天士力28%的股份，并成為天士力的控股股東；

● 10月，華潤(rùn)旗下江中藥業(yè)以8612.38萬(wàn)元收購(gòu)江中飲片51%股權(quán)。

今年以來(lái)，華潤(rùn)系已花費(fèi)超130億元用于并購(gòu)。

在這個(gè)一二級(jí)市場(chǎng)放緩的時(shí)期，華潤(rùn)系為何大手筆并購(gòu)？其今年以來(lái)的戰(zhàn)略舉措，釋放了怎樣的信號(hào)？

中國(guó)版并購(gòu)之王，解決并購(gòu)“后遺癥”

華潤(rùn)系作為年入超2000億元的醫(yī)藥界巨無(wú)霸，旗下?lián)碛?0家上市公司及超730家非上市企業(yè)。其上市企業(yè)包括華潤(rùn)三九、江中藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團(tuán)、華潤(rùn)雙鶴、博雅生物、華潤(rùn)醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療、天士力等。

華潤(rùn)系醫(yī)療板塊架構(gòu)，動(dòng)脈網(wǎng)制圖

與海外巨頭類(lèi)似，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)也是通過(guò)并購(gòu)加速企業(yè)發(fā)展，并快速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥巨頭。從華源集團(tuán)到三九集團(tuán)，從澳諾制藥到昆明圣火，從雙鶴藥業(yè)、紫竹藥業(yè)到萬(wàn)東醫(yī)療……華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)逐步打造出這個(gè)涉及中藥、創(chuàng)新藥、血液制品、疫苗、高端醫(yī)療器械等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)貫穿完整產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)航母級(jí)平臺(tái)。

與此同時(shí)，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)的批量收購(gòu)也引發(fā)了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。即被收購(gòu)公司的業(yè)務(wù)與其他子公司的業(yè)務(wù)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，兩者摩擦競(jìng)爭(zhēng)，易造成資源浪費(fèi)，且不能發(fā)揮出集團(tuán)作戰(zhàn)的優(yōu)勢(shì)。

2024年11月，昆藥集團(tuán)完成對(duì)圣火藥業(yè)的并購(gòu)。以此并購(gòu)案為例，昆藥集團(tuán)于2023年1月并入華潤(rùn)三九。此前，其業(yè)務(wù)涵蓋藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及商業(yè)批發(fā)，涉及心腦血管、骨科、抗瘧、婦科、消化等多個(gè)領(lǐng)域。

昆藥集團(tuán)2023年年報(bào)

當(dāng)時(shí)，昆藥集團(tuán)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)與華潤(rùn)三九原有業(yè)務(wù)存在競(jìng)爭(zhēng)，且其億元級(jí)爆品血塞通軟膠囊也與華潤(rùn)三九旗下的圣火藥業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)。

針對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，華潤(rùn)通過(guò)剝離、并購(gòu)、整合的方式予以解決。華潤(rùn)三九控股昆藥集團(tuán)后，逐步剝離了后者的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，并減少了復(fù)大醫(yī)藥、天安藥業(yè)等非核心業(yè)務(wù)的股權(quán)，使其聚焦健康老齡化賽道，專(zhuān)注“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者、精品國(guó)藥領(lǐng)先者、老齡健康-慢病管理領(lǐng)導(dǎo)者”戰(zhàn)略目標(biāo)，加速發(fā)展三七產(chǎn)業(yè)鏈。

對(duì)于血塞通產(chǎn)品的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，在華潤(rùn)三九的支持下，昆藥集團(tuán)以收購(gòu)圣火藥業(yè)的方式解決。據(jù)了解，血塞通是一種用于中風(fēng)偏癱、腦絡(luò)瘀阻、心脈瘀阻等心腦血管疾病的中成藥，主要成分是從三七中提取的有效部位三七總皂苷，產(chǎn)品以?xún)龈勺⑸鋭橹鳎浯螢檐浤z囊和膠囊劑型。

在全國(guó)市場(chǎng)，僅有昆藥集團(tuán)和圣火藥業(yè)生產(chǎn)血塞通軟膠囊。昆藥集團(tuán)的血塞通系列產(chǎn)品是其心腦血管領(lǐng)域營(yíng)收大增的主要驅(qū)動(dòng)因素；圣火藥業(yè)的“理洫王”牌血塞通軟膠囊是國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品。

昆藥集團(tuán)完成對(duì)圣火藥業(yè)的并購(gòu)整合后，將在血塞通軟膠囊產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。一方面，兩者合并后，將統(tǒng)一血塞通市場(chǎng)，減少競(jìng)爭(zhēng)，并作為唯一供貨方，掌控定價(jià)權(quán)。另一方面，整合后的團(tuán)隊(duì)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈、品牌將更具競(jìng)爭(zhēng)力和戰(zhàn)斗力，且可借助原有經(jīng)驗(yàn)加速開(kāi)拓市場(chǎng)。

站在華潤(rùn)三九的視角，本次并購(gòu)重組是對(duì)三七產(chǎn)業(yè)的整合。目前，昆藥集團(tuán)擁有從三七GAP 種植、飲片加工到三七總皂苷提取、制劑生產(chǎn)、專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)推廣的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，昆藥集團(tuán)推出“777”品牌，計(jì)劃構(gòu)建“三七就是777”的品牌認(rèn)知，并強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)于血塞通軟膠囊有效成分三七總皂苷的認(rèn)知。昆藥集團(tuán)還將豐富三七產(chǎn)品管線、拓寬三七產(chǎn)品集群，滿足患者的專(zhuān)業(yè)化多層次需求。

華潤(rùn)三九整合中藥市場(chǎng)，關(guān)注CHC健康消費(fèi)品標(biāo)的

除了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，華潤(rùn)系還通過(guò)并購(gòu)加速整合中藥業(yè)務(wù)。

2024年8月，華潤(rùn)三九以62.12億元收購(gòu)天士力28%的股份，成為其控股股東。天士力是A股中藥板塊的龍頭企業(yè)，其按照國(guó)際化創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)，以復(fù)方丹參滴丸帶動(dòng)了養(yǎng)血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸、注射用益氣復(fù)脈等系列品牌產(chǎn)品，構(gòu)建了以心腦血管用藥為主的現(xiàn)代中藥大藥體系。

在中藥市場(chǎng)，天士力推進(jìn)精益生產(chǎn)和智能制造，將數(shù)字化技術(shù)貫穿用于藥品全生命周期，形成了以現(xiàn)代中藥為核心的智能制造體系，極具生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，天士力還優(yōu)化原材料種植、加工、提取、制劑、流通等各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)管理，將標(biāo)準(zhǔn)控制由制劑向提取和藥材種植環(huán)節(jié)延伸，解決目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)控制一致性問(wèn)題……

收購(gòu)天士力，將有助于資源整合，取長(zhǎng)補(bǔ)短。例如，天士力在中藥的智能制造方面具有優(yōu)勢(shì)，而華潤(rùn)三九也通過(guò)智能化改造觀瀾基地等項(xiàng)目在自動(dòng)化、信息化、數(shù)字化等方面有了一定積累。兩者結(jié)合，或?qū)⒃谥兴幍闹悄苤圃焐喜脸龈嗷鸹ā?/p>

另外，華潤(rùn)三九是中藥產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，在中藥材、中藥配方顆粒、精品國(guó)藥、三七產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域均有布局。天士力則擁有多款億元級(jí)中藥產(chǎn)品以及101款在研產(chǎn)品。研發(fā)管線中，其中2款中藥經(jīng)典名處于申報(bào)生產(chǎn)階段，19款創(chuàng)新中藥產(chǎn)品處于臨床II、III期研究階段。收購(gòu)天士力之后，華潤(rùn)三九將豐富中藥產(chǎn)品線，并加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。

不止如此，兩者的銷(xiāo)售渠道還可形成互補(bǔ)。天士力在院內(nèi)銷(xiāo)售方面具有優(yōu)勢(shì)，華潤(rùn)三九則相對(duì)偏重OTC（非處方藥）渠道。兩者結(jié)合，將打造出覆蓋院內(nèi)+院外的強(qiáng)力銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。借助這個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及華潤(rùn)三九在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、醫(yī)院配送招標(biāo)方面的優(yōu)勢(shì)，華潤(rùn)三九與天士力的產(chǎn)品將覆蓋更多市場(chǎng)，并可推動(dòng)新品更快實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

華潤(rùn)三九與天士力資源整合之后，將實(shí)現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)齊、強(qiáng)化、延展，在中藥材種植、創(chuàng)新研發(fā)、智能制造、渠道營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)相互賦能，增強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)力。

值得一提的是，華潤(rùn)三九收購(gòu)天士力也存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況：天士力的醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)與中國(guó)華潤(rùn)下屬華潤(rùn)醫(yī)藥的零售連鎖業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，天士力生產(chǎn)的右佐匹克隆片與華潤(rùn)三九生產(chǎn)的佐匹克隆片存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)此，華潤(rùn)方面承諾交易完成后五年內(nèi)，按照法定程序解決現(xiàn)存的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

事實(shí)上，華潤(rùn)三九對(duì)于中藥產(chǎn)業(yè)的整合早有預(yù)謀。2023年12月，其啟動(dòng)了現(xiàn)代中藥創(chuàng)新融合——聚鏈行動(dòng)。據(jù)了解，華潤(rùn)集團(tuán)把中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為央企承接國(guó)家戰(zhàn)略的重要使命，華潤(rùn)三九則以國(guó)家《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》為綱要，立足產(chǎn)業(yè)全局，制定并實(shí)施華潤(rùn)集團(tuán)“中藥產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展計(jì)劃”。

本次收購(gòu)天士力，也可以看作是華潤(rùn)三九發(fā)展中藥產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略落地。根據(jù)華潤(rùn)三九公開(kāi)的的調(diào)研內(nèi)容，其將繼續(xù)關(guān)注行業(yè)投資和整合機(jī)會(huì)，一方面做好昆藥集團(tuán)融合工作，發(fā)揮協(xié)同價(jià)值，推進(jìn)天士力項(xiàng)目的進(jìn)展；另一方面，采用多元化方式，通過(guò)投資并購(gòu)支持公司整體創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，加大創(chuàng)新藥領(lǐng)域投資的探索力度，在CHC（自我診療）健康消費(fèi)品核心業(yè)務(wù)方向上繼續(xù)關(guān)注有機(jī)會(huì)、有潛力的品牌資產(chǎn)。

華潤(rùn)三九以外，華潤(rùn)旗下還有其他企業(yè)也在整合中藥產(chǎn)業(yè)。例如，2024年10月，江中藥業(yè)擬以8612.38萬(wàn)元向華潤(rùn)江中購(gòu)買(mǎi)其持有的江中飲片51%股權(quán)。江中藥業(yè)是一家百億市值的醫(yī)藥制造企業(yè)，產(chǎn)品可分為非處方藥、處方藥、大健康產(chǎn)品及其他，覆蓋脾胃、腸道、咽喉、補(bǔ)益、康復(fù)營(yíng)養(yǎng)、高端滋補(bǔ)、心腦血管、婦科、泌尿系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域，于2019年并入華潤(rùn)集團(tuán)，成為其直管業(yè)務(wù)單元。

此前，江中藥業(yè)曾打造出“江中”“初元”兩個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)和“楊濟(jì)生”“桑海”兩個(gè)江西省著名商標(biāo)。尤其“江中”品牌價(jià)值超300億元，代表性產(chǎn)品江中牌健胃消食片已連續(xù)20年獲“中國(guó)非處方藥產(chǎn)品榜”中成藥·消化類(lèi)第一名，且累計(jì)銷(xiāo)量已突破50億盒。

江中飲片同樣是華潤(rùn)江中的子公司，后者持有江中飲片51%股份。江中飲片主要從事中藥飲片生產(chǎn)、養(yǎng)生保健美容中藥生產(chǎn)和中藥材種植，其經(jīng)營(yíng)中藥飲片品種600多個(gè)，年生產(chǎn)能力達(dá)3000余噸。

江中藥業(yè)收購(gòu)江中飲片，旨在布局中醫(yī)藥上游資源，完善中藥產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，減少關(guān)聯(lián)交易。

有趣的是，近幾年，國(guó)資在加速涌入中藥企業(yè)。如黑龍江省國(guó)資委于2024年11月成為ST九芝（原“九芝堂”）的實(shí)控人，山西省國(guó)資委于2021年成為廣譽(yù)遠(yuǎn)的實(shí)控人，浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)于2020年成為康恩貝的控股股東……

行業(yè)普遍認(rèn)為：在政策驅(qū)動(dòng)、國(guó)資入場(chǎng)的支持下，中藥行業(yè)將迎來(lái)新一輪發(fā)展周期。

華潤(rùn)雙鶴整合化藥板塊，公布三大并購(gòu)方向

在華潤(rùn)系，華潤(rùn)三九被認(rèn)為是負(fù)責(zé)中藥板塊的并購(gòu)平臺(tái)，華潤(rùn)雙鶴則負(fù)責(zé)化藥板塊的并購(gòu)。

華潤(rùn)雙鶴是華潤(rùn)醫(yī)藥的附屬公司，旗下有普仿藥、輸液、差異化藥和創(chuàng)新藥四大業(yè)務(wù)平臺(tái)，覆蓋新藥研發(fā)、制劑生產(chǎn)、藥品銷(xiāo)售、原料藥生產(chǎn)及制藥裝備方面。

今年，華潤(rùn)系的主要任務(wù)好似都是內(nèi)部資源整合，中藥如此，化藥也如此。2024年2月，華潤(rùn)雙鶴宣布以31.15億元收購(gòu)華潤(rùn)紫竹100%股權(quán)，交易已于4月完成。

并購(gòu)前，華潤(rùn)紫竹也是華潤(rùn)醫(yī)藥旗下企業(yè)，由華潤(rùn)旗下北藥集團(tuán)持有100%股權(quán)。并購(gòu)之后華潤(rùn)紫竹將全部并入華潤(rùn)雙鶴。

華潤(rùn)紫竹主要從事藥物的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，涉及女性健康、口腔、眼科、糖尿病、原料藥等領(lǐng)域。其中，華潤(rùn)紫竹的核心產(chǎn)品毓婷自1998年成功上市后，在全國(guó)避孕藥市場(chǎng)占有率常年保持第一。

收購(gòu)華潤(rùn)紫竹，將豐富華潤(rùn)雙鶴在女性健康、眼科、口腔等領(lǐng)域的藥物產(chǎn)品組合，加強(qiáng)華潤(rùn)雙鶴在專(zhuān)科領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。同時(shí)，華潤(rùn)紫竹的營(yíng)銷(xiāo)資源、成本優(yōu)勢(shì)也將與華潤(rùn)雙鶴實(shí)現(xiàn)協(xié)同，進(jìn)一步提升器競(jìng)爭(zhēng)力。

華潤(rùn)醫(yī)藥表示：本次并購(gòu)主要是進(jìn)行內(nèi)部重組，優(yōu)化資源配置，整合化工藥品業(yè)務(wù)，提升華潤(rùn)紫竹與華潤(rùn)雙鶴之間的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及協(xié)同效應(yīng)，從而促進(jìn)本公司的整體業(yè)績(jī)。

值得一提的是，華潤(rùn)雙鶴在近期的一次調(diào)研活動(dòng)中表示：公司將圍繞戰(zhàn)略領(lǐng)域加大并購(gòu)力度。目前，華潤(rùn)雙鶴主要選擇三個(gè)方向進(jìn)行并購(gòu)：

其一是合成生物領(lǐng)域，主要并購(gòu)以技術(shù)為主的合成生物學(xué)企業(yè)或傳統(tǒng)發(fā)酵企業(yè)，通過(guò)技術(shù)賦能來(lái)擴(kuò)大華潤(rùn)雙鶴合成生物整體規(guī)模。截至目前，華潤(rùn)雙鶴已并購(gòu)神舟生物，未來(lái)將持續(xù)關(guān)注合成生物領(lǐng)域項(xiàng)目。

其二是細(xì)分賽道龍頭企業(yè)，該類(lèi)企業(yè)需是特色專(zhuān)科領(lǐng)域(眼科、兒科、精神/神經(jīng)等專(zhuān)科)的頭部企業(yè)，通過(guò)雙方賦能，確保未來(lái)成長(zhǎng)性更好。華潤(rùn)雙鶴的專(zhuān)科業(yè)務(wù)承擔(dān)著公司的戰(zhàn)略要求，是其未來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展的重要引擎，也是其選擇并購(gòu)標(biāo)的的重要方向。而專(zhuān)科業(yè)務(wù)的產(chǎn)品需具備臨床價(jià)值明確、短期內(nèi)未受帶量采購(gòu)影響、差異化等特點(diǎn)。

其三是創(chuàng)新孵化類(lèi)企業(yè)或產(chǎn)品，以商業(yè)化合作和產(chǎn)業(yè)化合作為基礎(chǔ)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，如公司今年通過(guò)BD方式引進(jìn)的產(chǎn)品速必一（糖尿病足潰瘍治療藥物）。

可以看到，相較于以往的規(guī)模并購(gòu)，華潤(rùn)雙鶴正轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級(jí)和創(chuàng)新能力并購(gòu)。

趁著低價(jià)逆勢(shì)收購(gòu)，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張

業(yè)務(wù)整合之外，華潤(rùn)系企業(yè)還趁著資本市場(chǎng)低谷期逆勢(shì)收購(gòu)企業(yè)，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

華潤(rùn)博雅生物于2021年進(jìn)入華潤(rùn)大家庭，并在華潤(rùn)集團(tuán)的指導(dǎo)下，聚焦血液制品。此后，博雅生物開(kāi)始不斷剝離非血液制品業(yè)務(wù)，并制定了目標(biāo)：在十四五期間，將漿站數(shù)量拓展至30個(gè)以上。

但是，截至2023年底，博雅生物的單采血漿站為16家，距離目標(biāo)較遠(yuǎn)。

為加速擴(kuò)充漿站數(shù)量，博雅生物于2024年7月以18.2億元收購(gòu)了綠十字香港（香港）100%股權(quán)，從而間接收購(gòu)綠十字（中國(guó)）。收購(gòu)?fù)瓿芍螅┭派飳⑷Y控股一家血液制品生產(chǎn)企業(yè)，新增一張生產(chǎn)牌照、4個(gè)在營(yíng)單采血漿站以及2個(gè)省份區(qū)域的漿站布局。

相比于花錢(qián)建立血站，收購(gòu)顯然來(lái)的更快。溢價(jià)收購(gòu)綠十字還有另一個(gè)原因：其擁有人源VIII因子的生產(chǎn)能力及重組VIII因子的銷(xiāo)售權(quán)，補(bǔ)充了博雅生物的產(chǎn)品組合。

從華潤(rùn)雙鶴收購(gòu)華潤(rùn)紫竹，到昆藥集團(tuán)收購(gòu)圣火藥業(yè)，從博雅生物收購(gòu)綠十字，到華潤(rùn)三九收購(gòu)天士力，再到江中藥業(yè)收購(gòu)江中飲片，華潤(rùn)系醫(yī)療企業(yè)從年初買(mǎi)到了年尾。更重要的是，這些企業(yè)還將投資并購(gòu)作為未來(lái)的重點(diǎn)工作之一，目前正加大尋找標(biāo)的力度。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，華潤(rùn)系將頻繁發(fā)布投資并購(gòu)的重磅消息。

過(guò)去，我們分析、探討了許多MNC的并購(gòu)之路。而今，華潤(rùn)能否走出一條中國(guó)式MNC的并購(gòu)之路？