記者 辛圓
每年12月召開的中央經濟工作會議一直被認為是定調第二年宏觀經濟政策最重要的“風向標”，界面新聞從今年的會議通稿中整理了十大看點。
一、更加重視當前經濟運行所面臨的困難和挑戰
會議指出，當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多。
中泰證券指出，和2023年中央經濟工作會議相比，本次會議指出的當前經濟運行所面臨的困難和挑戰，更聚焦、更微觀。從“有效需求不足”到“國內需求不足”，從“部分行業產能過剩”到“部分企業生產經營困難”，從“社會預期偏弱”到“群眾就業增收面臨壓力”。應對這些困難和挑戰，是2025年經濟工作的重要出發點。
廣發證券指出，從去年底“我國發展面臨的有利條件強于不利因素”到本次會議 “當前外部環境帶來的不利影響加深”，一個細節務實地評估了外部環境的變化，同時，內需部分新增“群眾就業增收面臨壓力”的表述。內外評估是宏觀政策要“更加積極有為”的基礎。
二、更加重視“增長”“就業”“物價”
會議指出，明年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步。而上一年的中央經濟工作會議沒有提出具體的目標組合。
平安證券指出，縱觀會議通稿，共有9次提到“增長”，9次提到“就業”，4次提到“物價”和“價格”，均較去年有所增加。預計在“十四五”規劃收官之年，2025年中國實際GDP增速目標仍將設置在5%左右。在穩就業方面，會議部署“實施重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業就業支持計劃”“落實好產業、就業等幫扶政策”。在穩物價方面，會議提出的“綜合整治‘內卷式’競爭”助力中國經濟的供需更加匹配，而“適度寬松的貨幣政策”能夠為物價的回升提供良好的流動性環境。
中泰證券提出三點值得關注：一是，在就業增收面臨壓力的情況下，穩就業和居民收入增長已成為重要的宏觀調控目標； 二是，中國GDP平減指數同比已連續六個季度負增長，物價總體穩定成為宏觀調控目標，關注政策如何落實； 三是，“保持國際收支基本平衡”原本也是重要的宏觀調控目標，但很少在中央經濟工作會議層面提及，在出口承壓的情況下明確這一目標，可能表明政策制定時對出口轉弱有一定容忍度，也做好了前瞻性的應對和政策儲備。
三、五個“必須統籌好”切中近年經濟的關鍵堵點
會議認為，必須統籌好有效市場和有為政府的關系，形成既“放得活”又“管得住”的經濟秩序。必須統籌好總供給和總需求的關系，暢通國民經濟循環。必須統籌好培育新動能和更新舊動能的關系，因地制宜發展新質生產力。必須統籌好做優增量和盤活存量的關系，全面提高資源配置效率。必須統籌好提升質量和做大總量的關系，夯實中國式現代化的物質基礎。
廣發證券表示，這部分內容極為重要，尤其是 “必須統籌好總供給和總需求的關系”“必須統籌好提升質量和做大總量的關系” ，切中了近年經濟的關鍵堵點 。如果能做好五個統籌，將有利于質量和速度的均衡、供給和需求的均衡，以及實際GDP和名義GDP的均衡，對于宏觀經濟和微觀體感來說均具有重要意義。
四、沒有提及“超常規逆周期調節”
會議要求，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合，充實完善政策工具箱，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。
天風證券指出，本次中央經濟工作會議釋放的政策取向與12月9日政治局會議基本一致，但在通稿中刪去了前置政治局會議中的“加強超常規逆周期調節”，這在以往的會議中比較罕見，說明本次會議的通稿可能經過了反復地斟酌， 保留了一定的政策空間和靈活性，以“持久戰”的思路應對明年外部沖擊的不確定性。因此，明年全國兩會設置的政府舉債規模可能不會大幅超出今年。預計明年的赤字率目標可能在3.5-4%之間，較今年高0.5-1個百分點；超長期特別國債規模可能在1.5萬億-2萬億元之間，較今年多5000億-1萬億元；新增專項債可能在4.5萬億元左右，較今年增加約6000億元。
五、中央經濟工作會議首提“適時降準降息”
會議表示，要實施適度寬松的貨幣政策。適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
12月9日的政治局會議將明年貨幣政策的基調定為“適度寬松”，“適度寬松”的提法是自2011年以來的首次，過去14年的基調都是“穩健”。中央經濟工作會議也延續了政治局會議的基調，并在此基礎上做出具體部署。
開源證券表示，歷史上重要會議直接提“降準降息”較為罕見，多表述為“降低融資成本”。今年的中央經濟工作會議首提“適時降準降息”，暗示降準降息落地確定性大，幅度或較為可觀。預計2025年法定存款準備金率下調幅度或不少于100個基點，7天期逆回購利率可能下調50個基點，5年期貸款市場報價利率（LPR）可能調降80-100個基點，最快可能在1-2月內落地一次降準降息。
另外，廣發證券指出，和上年會議相比，貨幣政策細節表述上有三處變化。一是從保持流動性“合理充裕”變為保持流動性“充裕”，兩字之差，含義明顯；二是“適時降息降準”，進一步明確了貨幣適度寬松的具體路徑；三是 “貨幣供應量增長應同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配 ”， 將去年的 “價格水平”微調為“價格總水平”，隱含著政策不止是指CPI，而是平減指數 ，且有一個預期目標。這和本次會議提出的目標組合——增長穩定、就業穩定、物價穩定相吻合。
六、中央經濟工作會議首提“宏觀審慎”
會議提到，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。
銀河證券表示，這是中央經濟工作會議首次提出“宏觀審慎”。二十屆三中全會提出加快完善中央銀行制度的八大舉措，“建立覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”、“健全有力有效的金融穩定保障體系”便是其中的二個重要舉措。未來可能會沿著三個方面推進：第一，健全以中央銀行為最后貸款人的金融安全網。央行已創設兩項穩定資本市場的工具，未來可能還會創設新的工具或者推出平準基金，維護金融市場穩定。第二，制定國家層面的金融法，實現金融監管全覆蓋。第三，實行中央銀行獨立的財務預算管理制度，確保央行可以具備開展金融調控、應對金融風險的能力。
天風證券認為，探索拓展央行金融穩定功能是明年貨幣政策的另一大看點，會議的要求是“創新金融工具，維護金融市場穩定”。目前，央行已經在公開市場操作中開展了國債買賣操作，在調控流動性的同時也可以調節國債利率曲線，實質上起到了穩定債市的效果。未來穩定股市也有望列入央行的金融穩定功能，可以對流動性創新工具保持期待。
七、 財政政策從“嚴”到“加”明確擴張性態度
會議表示，要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債。增加地方政府專項債券發行使用。優化財政支出結構，兜牢基層“三保”底線。黨政機關要堅持過緊日子。
廣發證券表示，和去年底的中央經濟工作會議強調三個“嚴”——嚴格轉移支付資金監管、嚴肅財經紀律、嚴控一般性支出——相比，今年的四個“加”—— 加大財政支出強度、加強重點領域保障、增加發行超長期特別國債、增加地方政府專項債券發行使用——呈現出顯著的逆周期特征。
銀河證券也表示，財政政策擴張性態度更加鮮明，6項工作要求中有4項均為增加支出和政府債的表述，而“適度”“效率”“嚴肅財政紀律”等中性詞匯均未提及。因此，對于2025年財政政策力度可以更樂觀一些。
八、擴大內需被放在明年九項重點工作之首
會議提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負。適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。加力擴圍實施“兩新”政策。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。更大力度支持“兩重”項目。
作為對比，2023年會議確定的首項重點工作是“以科技創新引領現代化產業體系建設”，足見當前中央高層對居民端政策的重視。
海通證券表示，從本次會議的措辭來看，擴大內需方向上或從過去高度依賴投資的模式向促進消費端傾斜。預計支持消費品以舊換新的政策繼續延續，規模有望適度增加，覆蓋的消費品范圍有望邊際擴容。此外，會議還提到“制定促進生育政策”，這意味著將進一步完善生育支持政策體系，如建立生育補貼等制度，將提升生育率與促進消費相結合。
九、持續用力推動房地產市場止跌回穩
中央經濟工作會議提出，持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。推動構建房地產發展新模式。
平安證券表示，“持續用力推動房地產市場止跌回穩”的核心在于推動房地產銷售更大幅度、更持續地好轉，如此才能扭轉房價預期、促進房地產開發商的現金流恢復和好轉。當前地方政府主導的商品房收儲模式存在地理性供需錯配、價格撮合難度大、地方政府債務率考核限制其參與意愿等堵點。因此，需要中央層面統籌協調，進一步降低收儲的資金成本。
針對會議提及的“加力實施城中村和危舊房改造”，中金公司認為，考慮到區域供求關系和項目資金平衡要求，相關舉措或優先在核心城市、核心地段落地，這能夠適度提振部分區域購房需求，但也須關注“房地產市場供求關系重大變化”后貨幣化安置方式的轉化效率。
十、綜合整治“內卷式”競爭
中央經濟工作會議提出，綜合整治“內卷式”競爭，規范地方政府和企業行為。
今年7月的中央政治局會議提出，強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭。和“防止”相比，“綜合整治”的提法明顯升級。
東方證券表示，這一提法有利于從根本上解決當下市場對價格戰、產能過剩等問題的疑慮。需求提振固然可以部分緩解盈利疲軟的問題，但建立行業秩序、抑制地方政府過度招商引資的沖動將進一步改善產業布局，引導地方政府與企業將資源更多投入到真正的產業轉型、升級中去。
粵開證券認為，整治“內卷式”競爭要堅持市場為主、政府引導，要規范管理地方政府的招商引資政策，建立全國統一大市場。優化地方官員政績考核、轉變地方政府職能，防止各地在招商引資中進行政策的“逐底競爭”，避免低層次重復建設。